2010年05月11日 07:47
來源：中國證券報·中證網(wǎng)

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受希臘債務(wù)危機(jī)惡化和蔓延的影響，上周五境外NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯)市場上美元對人民幣報價升至2009年9月30日以來新高，顯示投資者對人民幣升值的預(yù)期降至7個多月的新低。

分析人士指出，盡管歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經(jīng)濟(jì)體的央行已開始聯(lián)手解決本次歐債危機(jī)，但危機(jī)能否順利解決仍存較大變數(shù)，在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景莫測的背景下，短期內(nèi)人民幣對美元升值的必要性正在降低。

人民幣升值預(yù)期弱化

去年下半年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的探底回升以及我國出口形勢的不斷好轉(zhuǎn)，市場上對人民幣升值的預(yù)期一度抬頭。

人們習(xí)慣于參照境外NDF市場上美元對人民幣的走勢來判斷人民幣升值預(yù)期的變動情況。數(shù)據(jù)顯示，2009年8月14日的一年期美元/人民幣NDF報1美元對人民幣6.8115元，與當(dāng)日美元對人民幣中間價6.8328相差無幾。而此后，NDF市場上美元對人民幣的匯率便一路下行，至2010年4月30日，一年期美元/人民幣報6.6146，顯示投資者預(yù)期1年后人民幣對美元升值3.2%。彼時，許多機(jī)構(gòu)和分析人士紛紛預(yù)期，人民幣對美元重啟升值的步伐日益臨近。

而在上周，這一預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)。上周是5月份的第一個交易周，一年期美元/人民幣NDF連漲5天，并在5月7日創(chuàng)下2009年9月30日以來的新高，報6.7160，顯示投資者預(yù)計一年后人民幣的升值幅度已降至1.65%。

三因素弱化升值預(yù)期

人民幣升值預(yù)期的變化，與近期希臘債務(wù)危機(jī)的惡化與蔓延有關(guān)。

具體而言，歐元走弱導(dǎo)致人民幣隨美元大幅升值，進(jìn)而對美元升值的必要性降低。上周，歐洲投資者對歐元區(qū)主權(quán)問題的擔(dān)憂引發(fā)避險情緒激升，投資者紛紛拋棄歐元轉(zhuǎn)向美元，美元大漲。上周，歐元對美元下跌約5%，美元指數(shù)5月6日報85.27點(diǎn)，創(chuàng)下一年來新高。而由于次貸危機(jī)爆發(fā)以來，為避免世界貨幣的競爭性貶值，人民幣一直保持對美元匯率的穩(wěn)定，上周人民幣對美元匯率中間價僅微升0.01%，對歐元匯率中間價則大漲4.9%。另據(jù)中金公司統(tǒng)計，人民幣最近1個月對歐元升值7.6%，對美元英鎊升值3.1%，對其它新興市場貨幣也明顯升值。因此人民幣對美元升值的必要性大大降低。

大宗商品價格下降導(dǎo)致我國發(fā)生輸入性通脹的風(fēng)險下降，從而通過人民幣升值抵御通脹風(fēng)險的必要性下降。大宗商品價格下降的原因主要有兩個。一是基于國際大宗商品的金融屬性，由于希臘危機(jī)激發(fā)避險需求推升美元，相應(yīng)帶動大宗商品價格下跌；二是基于大宗商品的商品屬性，歐債危機(jī)的蔓延給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)蒙上了厚厚的陰影，市場甚至擔(dān)心可能會拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，進(jìn)而會預(yù)期大宗商品需求將有所回落。

此外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險或?qū)?dǎo)致我國出口受損。中金公司表示，盡管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙5國僅占我國出口的3.5%，但是整個歐盟占到17%，是我國的最大貿(mào)易伙伴。更重要的是，貨幣和信貸市場條件的惡化比實體經(jīng)濟(jì)對我國出口的影響更大。2008年我國出口下滑速度大大快于貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)下滑速度，正是因為國外進(jìn)口商難以取得貿(mào)易融資，因此不容忽視。

歐盟救援效果難料

歐盟7500億歐元救助計劃公布后，美元快速下跌，歐元對美元也回到1.30上方。境外NDF市場上，截至北京時間20:45，一年期美元/人民幣NDF報價回落至6.67附近。

短期來看，救援機(jī)制或能夠幫助歐元止住跌勢，長期來看，由于目前的援助計劃只是輸血性質(zhì)的治標(biāo)方案，本次歐債危機(jī)所暴露出來的風(fēng)險則未必能就此消除。

西南證券研發(fā)中心總經(jīng)理邵宇表示，本次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)其實暴露了區(qū)內(nèi)貨幣安排的根本缺陷：貨幣政策缺位環(huán)境下對財政刺激的過度依賴是這次歐元區(qū)債務(wù)問題的根本原因。這一制度性缺陷將使歐元等非美貨幣前景依然暗淡。

中金公司則指出,希臘只是歐洲債務(wù)問題的冰山一角，且債務(wù)危機(jī)具有傳染效應(yīng)，哪怕是較為穩(wěn)健的如德國、法國也會波及，因為它們的銀行大量持有希臘等高債務(wù)國的政府債券。在此背景下，我國宏觀調(diào)控政策也需要更靈活掌握節(jié)奏，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，預(yù)計人民幣對美元升值以及利率調(diào)整都會被推遲。

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