2010年05月11日 11:06
來源：金融投資報 作者：楊成萬

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“農(nóng)行上市將作為金融改革的收官之作，管理層將力保農(nóng)行上市只許成功，不許失敗?！弊蛱欤邮鼙緢笥浾卟稍L的有關(guān)人士表示，農(nóng)行已經(jīng)正式遞交A股上市申請，并已過受理材料和見面會階段，進入反饋會階段，證監(jiān)會相關(guān)處室正在討論準備一些問題材料反饋給發(fā)行人和保薦機構(gòu)。因此，現(xiàn)在不是關(guān)注農(nóng)行是否在近期能否IPO，而應(yīng)該關(guān)注它究竟會給大盤和銀行板塊帶來多大的影響。

大盤：取決于四大因素

信達證券首席策略分析師黃祥斌說，關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行上市對大盤的影響應(yīng)該從以下幾個方面入手：首先，融資規(guī)模大是市場擔心的主要原因。農(nóng)行發(fā)行市盈率預(yù)計將參考已上市國有商業(yè)銀行，而交行、建行、中行、工行等銀行2009年市盈率在11到13倍左右，考慮到發(fā)行折扣、當前資本市場的運行狀況和銀行再融資的影響，預(yù)計農(nóng)行IPO募集資金將在兩個市場計劃募資200億至300億美元，可能將成為全球資本市場迄今最大的一筆IPO。將使市場流動性下降；大盤指數(shù)承壓，市場擔雪上加霜”

其次，市場的心理預(yù)期對兩大銀行IPO給市場的影響也不容忽視?！坝浀?006年中行、工行上市和2007年建行上市時，由于當時市場正處于上升階段，所以，它們的上市給市場帶來的震蕩作用不大。”黃祥斌回憶說，因為當時大家預(yù)期市場會上行，但現(xiàn)在時過境遷、今非昔比，市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化了。

“再融資步伐也會對市場產(chǎn)生影響。”黃祥斌說，雖然高層已明確農(nóng)行IPO時間優(yōu)于其他大行再融資，但在力保農(nóng)行的同時，各大行的再融資計劃也“各顯神通，見縫插針”

不過，在黃祥斌看來，兩大銀行IPO，對市場肯定會產(chǎn)生影響，至于影響程度究竟會有多大，還是要看當時的市場“大氣候”。就目前而言，這個“大氣候”確實難如人意：一是房地產(chǎn)政策的“靴子”還沒有最后落地；二是貨幣緊縮政策將持續(xù)；三是外圍市場對A股市場的拖累。

西南證券銀行業(yè)首席分析師付立春認為，作為國有四大行之一的農(nóng)業(yè)銀行，是當中最后一家上市的，其影響不可小視?！安贿^，這種影響往往發(fā)生在IPO前，IPO后反而無所謂了。

付立春說，光大銀行正爭取在6月底前在上海進行IPO，希望早于農(nóng)行上市，其IPO方案并非傳言的“A+H”或“H股先行”，而是“先A再H”，預(yù)計融資額可能為10億美元或以上，這和農(nóng)業(yè)銀行相比小得多了，因此，市場對其關(guān)注度遠沒有農(nóng)業(yè)銀行那么高。

板塊：短“空”長“中”

付立春認為，兩大銀行IPO對銀行板塊的影響將取決于它們自身的業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)地和未來的發(fā)展前景。就農(nóng)業(yè)銀行的投資價值來看，2009年，農(nóng)行實現(xiàn)凈利潤650億元，增幅達26.3%。從利潤指標對比上看，農(nóng)行去年的盈利水平位于四大國有銀行之末?！稗r(nóng)行當前的利潤水平雖然不及中行、工行和建行，但從未上市到上市后，其利潤增長水平一般來說會增長比較快，所以長期潛力會比較大?！备读⒋赫f。

“相對其他三大行來，農(nóng)業(yè)銀行事實上還帶有一定的政策性銀行的成份?！?付立春說，從長期來看，“三農(nóng)”業(yè)務(wù)和農(nóng)行龐大網(wǎng)點會成為未來農(nóng)行增長的特色和盈利點，農(nóng)村金融也是未來的金融發(fā)展方向之一，當前國內(nèi)金融發(fā)展格局不均衡的現(xiàn)象勢必要改變，農(nóng)行現(xiàn)在雖然承擔了具有一定政策性業(yè)務(wù)色彩的“三農(nóng)”業(yè)務(wù)和但也有相應(yīng)的政策扶持，未來會形成一定優(yōu)勢，具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

付立春稱，從短期來看，在盈利能力方面會稍遜于前幾大銀行，因此，農(nóng)行要盡量避免出現(xiàn)中石油上市時價格被抬高，上市后再持續(xù)大幅下跌的現(xiàn)象再度發(fā)生，因為那樣對市場投資信心的打擊是非常大的。

當記者問及目前有消息稱，農(nóng)行A股的定價大概在2倍PB或者15倍PE左右，與其他銀行上市時的估值水平相比是否偏高時，付立春回答說：“如果銀行的中間業(yè)務(wù)不大，其市凈率一般為1.5倍P不過由于目前銀行的規(guī)模增長速度還較快，因此在估值上可能要上浮。

對于光大銀行的投資價值，廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師余曉宜說，截至2009年年底，光大銀行資產(chǎn)總額約1.2萬億元，全年實現(xiàn)稅后凈利潤約76億元；不良貸款率降至1.25%，信貸撥備覆蓋率升至194.08%；賬面累計虧損139億元已全部彌補，該行上市的各項技術(shù)指標已經(jīng)全面達標。

基于上述事實和分析，分析師們認為，兩大銀行IPO對銀行板塊的影響將表現(xiàn)為短期偏利空，中長期偏中性。

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