2010年05月11日 15:59
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI漲幅小幅上升、PPI增幅繼續(xù)擴(kuò)大

CPI延續(xù)回升態(tài)勢，同比增速小幅攀升。4月份CPI延續(xù)一季度以來的穩(wěn)步回升趨勢，同比上漲2.8%，與上月相比，同比增幅擴(kuò)大0.4個百分點。其中，食品類大幅上升5.9%，拉動CPI上漲1.9個百分點。居住類價格上漲4.5%，拉動CPI上漲 0.6個百分點。4月份CCPI環(huán)比0.2%。4月CPI增速加快主要是因為食品價格普漲和正翹尾因素所致。開春以來連續(xù)低溫陰雨天氣的“倒春寒”造成蔬菜供求關(guān)系失衡；當(dāng)前能源、運(yùn)費(fèi)、生產(chǎn)資料價格上漲以及過多的經(jīng)銷環(huán)節(jié)，必將增加蔬菜產(chǎn)銷成本；大量游資炒作使得大蒜等農(nóng)產(chǎn)品成為金融工具，從而出現(xiàn)“蒜比豬貴”的離奇現(xiàn)象。以上多種因素支撐了近期蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格的高位運(yùn)行。另外，近期國家先后兩次公開競價收儲中央儲備凍豬肉后，全國生豬及豬肉價格恢復(fù)上漲，且漲幅有擴(kuò)大趨勢。4月國內(nèi)市場生豬及豬肉價格已連續(xù)三周回升。

PPI繼續(xù)大幅上漲，同比增速持續(xù)擴(kuò)大。4月份，工業(yè)品出廠價格繼續(xù)大幅攀升勢頭，同比大幅上漲6.8%，比3月擴(kuò)大 0.9個百分點，環(huán)比上漲1.0%。4月原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比大幅增長12%。國際大宗商品價格持續(xù)高位運(yùn)行助推了國內(nèi)PPI的大幅上漲。4月份前四周CRB現(xiàn)貨指數(shù)上漲2.8%，春節(jié)過后商務(wù)部公布的主要生產(chǎn)資料價格連續(xù)九周上漲。4月份PPI重要組成部分的鋼材價格出現(xiàn)反彈，且反彈幅度較大。4月14日零時起，發(fā)改委將國內(nèi)汽、柴油價格每噸提高320元，漲幅分別達(dá)到4.5%和5%。綜上所述，國際大宗商品價格仍處于上升通道，以及內(nèi)需強(qiáng)勁擴(kuò)張推動主導(dǎo)PPI的生產(chǎn)資料價格快速上行。同時，去年同期基數(shù)較低形成的正翹尾效應(yīng)也推動了PPI大幅上漲。4月份翹尾因素推升PPI4.6個百分點。

二、多重因素加大通脹壓力，CPI二季末或至全年高點

當(dāng)前，物價仍處于上升通道，各種新漲價因素和正翹尾因素導(dǎo)致短期通脹壓力繼續(xù)增大，中長期來看，總體物價水平仍將持續(xù)回升。主要原因如下：

一是經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)向好下的總需求擴(kuò)張仍是推動未來通脹壓力不斷加大的主導(dǎo)因素。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)快速增長勢頭依然不減，季調(diào)后已超過潛在經(jīng)濟(jì)增長率的一季度GDP環(huán)比折年率(11%左右)表明，內(nèi)需強(qiáng)勁和外需回暖使得中國整體的產(chǎn)出缺口已基本“閉合”，這將加速物價上行。4月份，PMI新訂單指數(shù)為59.3%，比上月上升1.2個百分點。分行業(yè)來看，20個行業(yè)中，有16個行業(yè)高于50%，這也反映出當(dāng)前中國制造業(yè)整體需求和中國經(jīng)濟(jì)處在一個較快增長階段。另外，近期西南大旱、玉樹地震、上海世博會等因素也將在短期內(nèi)拉升工業(yè)品需求。

二是蔬菜、糧食、豬肉等三大類食品價格持續(xù)上漲將助推

近期物價高企。當(dāng)前，上游生產(chǎn)成本上漲必將增加蔬菜產(chǎn)銷成本，再加上天氣炎熱后運(yùn)輸過程中的保鮮成本上漲等因素，蔬菜高價仍將在一段時期內(nèi)持續(xù)；未來國際糧價將呈先穩(wěn)后升走勢，這對國內(nèi)也會起到一定的輸入性影響。今年以來，我國自然災(zāi)害頻發(fā)，西南大旱和全國糧食主產(chǎn)區(qū)的北方持續(xù)低溫冰雪等異常氣候給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成極大困難，今年糧食減產(chǎn)仍可能對未來糧食價格產(chǎn)生一定上行壓力；國家的收儲政策將在短期內(nèi)改變豬肉供過于求的局面，拉動豬肉價格快速觸底反彈，更重要的是前期豬肉價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶宰殺部分能繁育母豬，未來生豬供應(yīng)減少，“豬周期”再現(xiàn)，加上天玉米等養(yǎng)豬飼料價格上漲，可能推動下半年至明年豬價大幅上漲。

三是國際大宗商品價格漲勢未變，輸入性通脹壓力將持續(xù)加大。長遠(yuǎn)來看，國際原材料等大宗商品價格持續(xù)上漲是大概率事件。當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石價格比去年同期上漲90%；當(dāng)前國際油價仍處上升通道，近期發(fā)生在美國墨西哥灣的漏油事故可能對原油供應(yīng)產(chǎn)生一定影響，年內(nèi)油價仍可能在調(diào)整后繼續(xù)攀升。國家大宗商品價格的高位運(yùn)行必然增加我國輸入性通脹壓力。4月份的PMI購進(jìn)價格指數(shù)為72.6%，達(dá)到2008年下半年以來的最高點。購進(jìn)價格指數(shù)急升表明當(dāng)前我國的PPI面臨較大的輸入性上漲壓力，而這將可能推動CPI 的繼續(xù)上漲。

四是資源性產(chǎn)品價格改革的深化帶來的相關(guān)產(chǎn)品調(diào)價將加劇通脹壓力。當(dāng)前國際油價連續(xù)22日加權(quán)均價變化率再次突破國內(nèi)成品油定價機(jī)制4%的紅線，國內(nèi)汽柴油調(diào)價窗口將再次打開，5月中下旬或再度上調(diào)；4月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，強(qiáng)調(diào)要深化能源價格改革，近期將調(diào)整天然氣價，大幅提高差別電價，預(yù)計二季度電費(fèi)平均上漲幅度將超過50%。未來水、電價油價氣等資源類產(chǎn)品價格繼續(xù)看漲，這將進(jìn)一步增加總體物價上漲壓力。

五是翹尾因素正效應(yīng)臨近年內(nèi)高峰將拉動物價上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)“倒U”型走勢，在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，而同期基數(shù)變化對2010年P(guān)PI的影響更大，2010年全年P(guān)PI翹尾因素將達(dá)到3%。

綜上所述，我們預(yù)計未來一段時期CPI、PPI將繼續(xù)回升。在天氣、運(yùn)輸、勞動力成本以及游資炒作等因素影響下，蔬菜、糧食、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格普漲的沖擊，加上漸達(dá)峰值的正翹尾效應(yīng)可能推動CPI續(xù)升，并于6、7月達(dá)到年內(nèi)高點；而隨著輸入性通脹壓力加大、國內(nèi)資源性產(chǎn)品改革的深入，生產(chǎn)資料價格的持續(xù)上漲將主導(dǎo)PPI繼續(xù)上行。

雖然物價上行趨勢不會改變，但近期出臺的一系列調(diào)控政策可能會對未來物價上行產(chǎn)生一定抑制作用。新一輪房地產(chǎn)調(diào)控和嚴(yán)控政府平臺融資將對以房地產(chǎn)投資和政府公共投資為主體的固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生負(fù)面影響。房地產(chǎn)行業(yè)的迅速降溫還將“牽一發(fā)而動全身”，對未鋼鐵、建材、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊，從而減慢產(chǎn)出缺口的修復(fù)速度，削弱總需求拉動的通脹壓力。準(zhǔn)備金率上調(diào)和公開市場回籠力度的不斷加大將從根本上遏制通脹壓力的積聚和滯后釋放；受樓市新政的“蹺蹺板效應(yīng)”影響。近期股市持續(xù)低迷會通過負(fù)財富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價上漲壓力。

如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態(tài)。

三、靈活運(yùn)用多種政策手段，控制通脹風(fēng)險超預(yù)期放大

產(chǎn)出缺口衡量的需求壓力、農(nóng)產(chǎn)品價格波動產(chǎn)生的供給沖擊、天量貨幣信貸的滯后影響和國外因素的疊加導(dǎo)致當(dāng)前通脹壓力不斷加大。因此，有必要對癥下藥，靈活運(yùn)用多種政策手段加強(qiáng)對通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。

首先，對通脹預(yù)期管理的關(guān)鍵在于調(diào)控流動性。當(dāng)前，貨幣政策需要在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的總體基調(diào)上進(jìn)一步增強(qiáng)其前瞻性、針對性和靈活性，貨幣政策操作手段仍應(yīng)以公開市場操作、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸窗口指導(dǎo)為主。同時貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策、就業(yè)政策等宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內(nèi)加息雖然已是大概率事件，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走向偏熱的可能性明顯降低，短期內(nèi)央行加息的必要性已經(jīng)下降。

其次，當(dāng)前成本推動的農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲趨勢已經(jīng)基本確立。因此，增加農(nóng)產(chǎn)品供給、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格將是未來管控通脹壓力的重點。這就要求加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)和完善價格監(jiān)測、預(yù)測系統(tǒng)，防止價格的大起大落；運(yùn)用市場化手段引導(dǎo)農(nóng)戶合理安排生產(chǎn)等長期扶持政策等。

最后，物價調(diào)控還要控制好資源性產(chǎn)品價格、公用服務(wù)事業(yè)價格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應(yīng)能力；針對輸入性通脹壓力，要增加石油等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口和儲備，鼓勵企業(yè)“走出去”，增加對國外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)

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