2010年05月12日 02:05
來源：證券時(shí)報(bào)

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交銀國際研究部 黃文山

大部分亞洲股市周二均出現(xiàn)大跌，進(jìn)一步證實(shí)歐洲債務(wù)危機(jī)尚未完結(jié)。其實(shí)，歐美股市周一大幅抽升主要是由平淡倉盤帶動(dòng)，歐洲的巨額貸款計(jì)劃似乎未能重整市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為，歐盟錯(cuò)過了出手拯救希臘的最佳時(shí)機(jī)，并放任危機(jī)一直惡化至難以修補(bǔ)的地步，現(xiàn)在要挽回市場(chǎng)信心相當(dāng)困難。我們預(yù)期資金在未來一段時(shí)間繼續(xù)撤出歐洲市場(chǎng)，將拖累歐元及歐洲股市的表現(xiàn)。由于投資者擔(dān)心歐盟未能控制歐洲債務(wù)危機(jī)，有機(jī)會(huì)擴(kuò)散至其他市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)環(huán)球股市在未來1至2個(gè)月將疲弱不振。

本期筆者想從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度去剖析歐洲的前景。歐元面世11年來，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化逐漸實(shí)現(xiàn)。在金融風(fēng)暴發(fā)生之前就有研究指出，在匯率風(fēng)險(xiǎn)不再的情況下，歐洲各國之間的拆借市場(chǎng)和債市已趨同步互通，使歐元的國際影響大大增加，亦間接讓歐盟在國際上爭(zhēng)到個(gè)更大的話語權(quán)。不過，在金融海嘯爆發(fā)后，情況變得不再一樣。

歐盟最大的問題就是它并不是一個(gè)國家，而是一個(gè)包含著多個(gè)國家的組織。歐盟的成立就意味著參與的國家同意采用同一種貨幣，以及同樣的貨幣政策。但是只要細(xì)心看，就會(huì)很容易發(fā)覺到各國的貧富和增長(zhǎng)能力不同、社會(huì)的需求不同，政府的開支亦不同。單一的貨幣政策能否滿足各國的需要？

事實(shí)上，在歐元面世初期，已經(jīng)有學(xué)者表示歐盟的制度不可行。而金融海嘯發(fā)生后，歐盟的弱點(diǎn)已經(jīng)表露無遺。筆者認(rèn)為，如果能給予歐盟一段長(zhǎng)時(shí)期(約20-30年)，讓成員國能在經(jīng)濟(jì)層面上逐步融合，歐元一體化或許是可行的。但在融合之前，金融風(fēng)暴就已經(jīng)發(fā)生。

此外，希臘問題可能只是冰山一角，歐盟債務(wù)危機(jī)不能在一朝一夕解決，排隊(duì)等救濟(jì)的國家還會(huì)陸續(xù)到來；強(qiáng)國現(xiàn)在忙于考慮自身利益，早已將歐洲股市一體化進(jìn)程拋諸腦后。希臘危機(jī)就凸顯出歐元的深層次盾：一方面成員國必須放棄貨幣政策的自主權(quán)；另一方面要施行本國財(cái)政政策又受歐盟規(guī)定限制，迫使弱國鋌而走險(xiǎn)，欺瞞賬目。

回顧希臘在過去十年的發(fā)展，就不難理解今日的結(jié)果：自希臘采用歐元后，就能通過發(fā)歐元債券輕易融資。可惜，該國未能利用便宜的融資方法去提升其盈利能力，卻把資金運(yùn)用在社會(huì)民生及基建項(xiàng)目上。這些項(xiàng)目耗盡了政府儲(chǔ)備，卻不能帶來任何回報(bào)，到償還債務(wù)的限期來臨時(shí)就出現(xiàn)問題了。

歐洲市場(chǎng)兩極化的現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)，有關(guān)國家的主權(quán)債券評(píng)級(jí)下降將拖累其國內(nèi)企業(yè)的信貸評(píng)級(jí)，增加集資困難及融資成本，那么更多的企業(yè)家將從事不合理的高風(fēng)險(xiǎn)投資，盈利前景更不穩(wěn)定。

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