2010年05月16日 10:52
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約 聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家 文國慶

本周進入經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布期，股市也完成最后一跌并開始反彈。如果說前兩周的下跌是由于地產(chǎn)調(diào)控的原因，那么本周的下跌則源于投資者對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不同解讀。

市場兩派爭鋒

本周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)盡管并不出乎意外，但是大家的解讀則是大相徑庭的，一派認為經(jīng)濟過熱跡象明顯，央行可能再次緊縮貨幣；另一派則認為中國經(jīng)濟已經(jīng)再次進入冰川期，4月份就是一個分水嶺。

過熱派的思維邏輯是，四月份CPI和PPI都已創(chuàng)出年內(nèi)新高，這都是去年貨幣過度投放惹的禍，因此央行還會加大緊縮力度，不但數(shù)量化緊縮手段會加強，還會同時啟動持續(xù)的加息程序。按照這種觀點，股市還得跌。

冰川派的觀點是，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國的工業(yè)增速已經(jīng)開始下行，4月份環(huán)比增速已經(jīng)創(chuàng)下12個月以來的新低，去年政府的刺激政策效應(yīng)已經(jīng)全部釋放完畢，經(jīng)濟會隨著地產(chǎn)調(diào)控的效應(yīng)而出現(xiàn)二次探底，如圖1所示。

在經(jīng)濟劇烈波動時期使用同比分析法評價經(jīng)濟狀況，其準(zhǔn)確性很低，配合環(huán)比的分析，方能看出事情本質(zhì)。從CPI定基指數(shù)來看，我國今年以來一直運行在趨勢線之下，不存在明顯的通脹趨勢，而近幾個月數(shù)據(jù)較高，純粹系去年基數(shù)較低所致。同理，PPI數(shù)據(jù)也是如此，沒有出現(xiàn)趨勢性的惡化。我們參照工業(yè)增加值的環(huán)比情況可以看出，4月份工業(yè)速度下降確實很快，而隨著工業(yè)速度的快速回落，PPI的失控和CPI的持續(xù)惡化，基本是天方夜譚。

導(dǎo)致投資者本周拋售股票的原因是央行聲稱面臨較大的通脹壓力，使得輿論的天平開始倒向過熱派，從而引發(fā)了周二的恐慌性拋售。其實，央行的表態(tài)是一種政治藝術(shù)，不一定表明他們真正感受到了通脹壓力，而其中的奧妙讀者自己可以體味。

從圖2的投資運行態(tài)勢看，我國經(jīng)濟運行確實已經(jīng)到了一個分水嶺，二月份經(jīng)濟下滑的風(fēng)險遠遠超過經(jīng)濟過熱的風(fēng)險，因此，投資者最近的恐慌并非一點道理沒有。考慮到汽車制造業(yè)庫存迅速增加和房地產(chǎn)的治理效應(yīng)剛剛顯現(xiàn)，那么二季度中國經(jīng)濟出現(xiàn)回落，基本上是板上釘釘?shù)氖虑?，二季度?a href="http://app.www.dali56.com/data/mac/year_idx.php?type=001&symbol=00102" target="_blank">GDP的環(huán)比增長率應(yīng)該低于8.5%。

股市已探明底部

盡管經(jīng)濟形勢不好，但我認為現(xiàn)在市場的下跌已經(jīng)完全釋放了多種的利空預(yù)期，甚至還有所夸大，這主要表現(xiàn)在過熱派和冰川派雙方盡管觀點對立，但在市場上卻同時加入做空行列，這是一種巧合。這種巧合的結(jié)果是：市場風(fēng)險的充分釋放。

本周三以后的反彈是順理成章的，我認為市場已經(jīng)基本探明了底部。鑒于央行的態(tài)度還比較曖昧，所以市場不大可能一次探底成功，至少還需要再來一次沖高回落，但再創(chuàng)新低的概率已經(jīng)不高了。估計未來兩周，市場會處于震蕩筑底周期。

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