海普瑞神話的財務啞謎：09年可能虛增上億元收入

2010年05月22日 11:00
來源：中國經(jīng)營報作者：劉婧嫻

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編者按/ 天價市值造就首富李鋰夫婦、王亞偉追捧、最貴IPO股價破發(fā)、戰(zhàn)略投資者高盛、FDA認證唯一性爭議、包裝上市和虛假陳述爭論等關鍵詞都聚焦近日資本市場的熱點——海普瑞。

作者: 劉婧嫻

2009年實現(xiàn)營業(yè)收入22.4億元，凈利潤8.09億元，近3年年復合增長率分別達到172.56%和244.53%，海普瑞的盈利能力遠高于同類可比醫(yī)藥上市企業(yè)水平。然而，公司2009年普通級肝素鈉原料藥銷售收入的大幅增長，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長而生產(chǎn)制造費用卻只微幅增長的情況明顯異常，但海普瑞不愿披露出口退稅情況，對其一些業(yè)務疑問也語焉不詳。

“你相信這樣大的盈利能力嗎？”曾有當年與李鋰共事的一位研究人員對李鋰夫婦的肝素鈉生意這樣反問過媒體記者。

一位熟悉藥企財務的資深人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，海普瑞的財報存在很大問題。按照他的估算海普瑞2009年可能虛增收入上億元。

虛增利潤？

營業(yè)收入差異對公司2009年度凈利潤的影響上億元。

肝素鈉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：上游行業(yè)：生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè) /肝素粗品行業(yè)；中游行業(yè)：肝素原料藥行業(yè)；下游行業(yè)：肝素及衍生物藥物行業(yè)(標準肝素制劑、低分子肝素制劑)。

光環(huán)下的海普瑞主營業(yè)務非常單一，只涉獵中游行業(yè)。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

江南大學醫(yī)藥學院陳敬華教授向記者介紹肝素粗品與原料藥的區(qū)別在于：肝素粗品是簡單的分離得到的以肝素為主要成分的產(chǎn)品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進行進一步分離純化、消除熱源、病毒和細菌、控制分子量及活性的符合藥典規(guī)范的、能直接作為藥物原料的產(chǎn)品。后者要求一定的技術含量，并需要得到出口國的審批證件(如FDA批準號)。

陳教授說，肝素粗品一般經(jīng)過蛋白酶水解、糖胺聚糖酶水解后除掉蛋白和其他雜質(zhì)多糖后，然后由透析、沉淀、色譜分離、超濾及凍干等步驟得到純品(原料藥)，提純率超過50%。

根據(jù)海普瑞《招股說明書》介紹，肝素粗品的成本占生產(chǎn)成本85%以上。

前述財務人士介紹，按照招股說明書的披露，2009年度，公司消耗的肝素粗品的總成本為113543.82萬元。由于無法確認其使用的肝素粗品單位成本，但其2009年平均采購單價為23168.79元/億單位，以此簡單計算2009年公司消耗肝素粗品為49007.22億單位(即113543.82萬元除以23168.79元/億單位等于49007.22億單位)。

然而，2009年海普瑞總銷售量卻高達63089.35億單位，這比公司消耗的原材料的量還要多，而且其存貨中庫存商品金額也較上一年增長了17.76%。

肝素粗品到肝素鈉原料藥的制作是一個提取純化的過程，記者向多位生物化學業(yè)內(nèi)人士求證，得到的答復是：在技術層面上，粗品量小于純品量的情況是絕對不可能的。

假如2009年投入肝素粗品為49007.22億單位，對應產(chǎn)出肝素鈉原料藥49007.22億單位，肝素鈉原料藥的加權平均銷售價為：35248.00元/億單位。則對應的營業(yè)收入僅為172740萬元(49007.22億單位乘35248.00元/億單位等于172740萬元)。這比公司披露的營業(yè)收入222412.42萬元少了49671.74萬元。

上述熟悉藥企財務的資深人士指出，綜合考慮海普瑞不情愿披露出口退稅情況，加上公司2009年普通級肝素鈉原料藥銷售收入的大幅異常增長，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長而生產(chǎn)制造費用卻只微幅增長等幾個異常因素來推斷，營業(yè)收入存在虛增的可能性很大！據(jù)其估算，營業(yè)收入差異對公司2009年度凈利潤的影響上億元。