2010年05月23日 22:22
來源：投資者報(bào)

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John Mauldin/文

葡萄牙經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多?卡布拉爾(Ricardo Cabral)近期的一份研究表明，PIIGS國家(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙和希臘)還存在更為深重的問題。除意大利以外，其它國家有很大比例的債務(wù)都為外國人持有。 Cabral

不只是政府債務(wù)

“譬如說，希臘的政府債務(wù)總額當(dāng)中大約有79%為非居民持有，而該國的國際投資頭寸凈額是該國GDP的-82.2%。公債利息就占到該國2009年已經(jīng)很龐大的預(yù)算赤字的40%，而且還將會繼續(xù)上升?！边@些利息款的外流更加重了該國本來已經(jīng)很糟的貿(mào)易失衡問題。而且利息稅亦會流向國外。

卡布拉爾研究了過去30年里16次債務(wù)危機(jī)的平均外債數(shù)額。平均而言，希臘、西班牙和葡萄牙現(xiàn)在的外債水平，要比其它國家以前陷入債務(wù)危機(jī)和進(jìn)行債務(wù)調(diào)整時(shí)高出30%。

卡布拉爾指出，現(xiàn)在已經(jīng)沒有好的選擇，繼續(xù)增加外債只會將洞挖得更深，以后更難走出來。他的結(jié)論是，最終肯定要進(jìn)行某種形式的債務(wù)重組。

馬丁?沃爾夫?qū)懥?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/quote.php?symbol=EUR" target="_blank">歐元區(qū)面臨的問題：“……歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最終的問題在于分歧，而非集合。過高的外部逆差掩蓋了那些具有龐大經(jīng)常項(xiàng)目盈余，和相應(yīng)資本出口的國家的出現(xiàn)，特別是德國，還有其它情況相反的國家，尤其是西班牙。在那些國內(nèi)需求弱、通脹低的國家，實(shí)際利率則高；那些內(nèi)需強(qiáng)、通脹高的國家，情況則相反。結(jié)果不只是龐大的財(cái)政赤字，私人領(lǐng)域的開支已然崩潰。在歐元區(qū)內(nèi)部，只有薪水下降或生產(chǎn)率增長高過德國(因而失業(yè)率猛增)或兩者兼有，才可能恢復(fù)已經(jīng)喪失的競爭力。

PIIGS國家的每個(gè)生產(chǎn)單位的勞動力成本比德國估計(jì)要高出50%！德國有龐大的貿(mào)易順差，而地中海俱樂部國家卻有著龐大的貿(mào)易逆差。

一個(gè)國家可能想削減其政府債務(wù)，其國內(nèi)企業(yè)和個(gè)人可能想削減他們私人的債務(wù)，同時(shí)他們可能希望制造貿(mào)易逆差。然而，按照會計(jì)規(guī)則，你只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)是，即將實(shí)施的各種緊縮措施將會減弱PIIGS國家從國外購買產(chǎn)品的能力。

重大錯(cuò)配

這個(gè)歐洲問題資產(chǎn)救助計(jì)劃，就是將資金從總體信用良好的國家，分配給信用差的國家。資金用來購買弱勢國家的政府債券，會減少私人企業(yè)(就業(yè)來源)可獲得的私人儲蓄數(shù)額。

只有兩種方法可以增長經(jīng)濟(jì)：增加人口或提高生產(chǎn)力。就是這樣。地中海俱樂部國家的人口增長不明顯，因?yàn)樗鼈兊某錾实?。而提高生產(chǎn)率則需要向企業(yè)投資私人資金，像德國人那樣，這就是為什么他們的單位勞動力成本與競爭者相比如此低的原因。

歐洲問題資產(chǎn)救助計(jì)劃幾乎是命令將資金錯(cuò)配給不利于提高生產(chǎn)率的政府計(jì)劃和債務(wù)。

跟美國一樣，歐洲也是由凱恩斯主義者在領(lǐng)導(dǎo)。他們將一切都視為流動性問題。有時(shí)的確是流動性問題。但PIIGS國家存在一個(gè)債務(wù)問題。你是不能通過增加更多債務(wù)來解決債務(wù)問題的，除非你有一條明確的增長道路來擺脫債務(wù)。但正如我所論證的，當(dāng)前的政策是不利于增長的。這些政策將會導(dǎo)致通縮性衰退，GDP減少從而造成政府稅收減少，還有失業(yè)率上升。

到最后，希臘的債務(wù)還是會增加。也許西班牙和葡萄牙能夠解決它們的問題，但那將會很艱難，中間經(jīng)濟(jì)將要承受大量的痛苦。意大利能成功，如果它決定這么做的話。

此新計(jì)劃就是為了爭取時(shí)間來嘗試搞清楚這些事情。德國這么說道：“好，我給你三到四年的時(shí)間。不過不要回過頭來要求更多。

這完全是為了往本十年中期搭橋，因?yàn)楸藭r(shí)整個(gè)歐洲都將會面臨真正巨大的醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)承諾問題。美國可以選擇增稅、削減福利和支付能力調(diào)查來解決應(yīng)得權(quán)利問題。但歐洲的稅率已經(jīng)高到抑制增長的程度了。很多國家的應(yīng)得權(quán)利問題更加艱巨，而且它們的工作人口完全沒有增長。

這只是痛苦的開始。前面還有漫長的路，卻僅有很短的時(shí)間去走完。能夠做到么？當(dāng)然。但這需要作出大量的改變。我懷疑，如果歐盟繼續(xù)當(dāng)前的狀態(tài)，它是否還能存續(xù)5~7年。

一個(gè)可能的結(jié)果是，歐元將下跌到與美元平值的水平。英鎊也是。這將有利于它們的對美出口。日元在未來幾年將會相當(dāng)急劇地貶值。參議員舒默和格雷厄姆在抱怨中國。那對于走上預(yù)謀貶值貨幣之路的歐洲、英國和日本，他們將會如何說？這對于那些貨幣實(shí)力較強(qiáng)的國家的企業(yè)來說只不過是又一個(gè)挑戰(zhàn)。

另外，歐洲央行說他們將會對購買的那些政府債券進(jìn)行消毒(意思是說，它將確保這些債務(wù)不被加到貨幣供應(yīng)量中)。我賭的是，當(dāng)通縮開始在歐洲遍布蔓延之時(shí)，歐洲央行將會決定可能還是不必做那么多的消毒。

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