2010年06月01日 03:59
來源：證券時(shí)報(bào)

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陸前進(jìn)

繼標(biāo)準(zhǔn)普爾公司4月下調(diào)西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)后，惠譽(yù)5月28日宣布，將西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA＋，受此消息影響，歐元下跌，美國(guó)股市下滑。盡管早期歐盟和國(guó)際貨幣基金組織5月10日達(dá)成總額達(dá)7500億歐元的“穩(wěn)定機(jī)制”一攬子救助方案，力保歐元穩(wěn)定，但是聯(lián)合救助只是治標(biāo)不治本，“歐豬五國(guó)”仍然面臨緊縮財(cái)政、削減赤字的艱巨任務(wù)，前景堪憂。

后危機(jī)時(shí)代主權(quán)債務(wù)一直困擾歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇， 據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局4月22日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)16國(guó)2009年的財(cái)政赤字達(dá)到其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6.3%，與2008年2%的水平相比大幅提高，其中愛爾蘭去年赤字最高，達(dá)GDP的14.3%；希臘為13.6%；西班牙和葡萄牙則分別達(dá)到11.2%及9.4%，這些國(guó)家的赤字水平都超過歐盟所規(guī)定3%上限的兩倍以上。此外，歐元區(qū)國(guó)家公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也從2008年的69.4%提高至去年的78.7%。除了歐盟，美國(guó)和日本財(cái)政赤字和債務(wù)水平也很高，在截至2009年9月30日的2009財(cái)政年度，美國(guó)政府財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.42萬億美元；預(yù)計(jì)2010財(cái)年財(cái)政赤字將達(dá)1.56萬億美元。在2010財(cái)政年度的前7個(gè)月里，美國(guó)預(yù)算赤字累計(jì)達(dá)到7996.8億美元。日本2009財(cái)年的國(guó)家債務(wù)余額比上財(cái)年增加36.4265萬億日元(約合0.39萬億美元)，目前希臘的財(cái)政負(fù)債是國(guó)家GDP的1.15倍左右，而日本國(guó)家的負(fù)債為600萬億日元，大約是GDP的1.89倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過希臘。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的高債務(wù)和高赤字威脅全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和穩(wěn)定，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。歐元區(qū)由于受到特有體制的限制，沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策，債務(wù)危機(jī)的解決方式相對(duì)僵硬和緩慢，這也是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷加劇的原因。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，投資者的憂慮和恐懼持續(xù)，因?yàn)槎鄠€(gè)國(guó)家的利益不同，難以協(xié)調(diào)一致解決問題，政策規(guī)則的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政策的靈活性，債務(wù)危機(jī)沒有得到及時(shí)有效遏制，金融市場(chǎng)大幅度下滑，拖累經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

相比歐元區(qū)，美國(guó)和日本可以通過多種方式緩解債務(wù)壓力，這一點(diǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于希臘主權(quán)債務(wù)的解決，沒有爆發(fā)像希臘那樣的債務(wù)危機(jī)，但這并不意味著美國(guó)和日本就沒有債務(wù)危機(jī)的隱憂。高債務(wù)和高赤字是否一定發(fā)生債務(wù)危機(jī)，這涉及到主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)問題。如果債務(wù)可持續(xù)，則不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，如果主權(quán)債務(wù)國(guó)家能夠從市場(chǎng)源源不斷獲得資金，短期內(nèi)主權(quán)債務(wù)就不會(huì)出現(xiàn)問題。但如果美國(guó)和日本將來不能夠有效削減債務(wù)和財(cái)政赤字，投資者對(duì)美國(guó)和日本的債券信心下降，拋出美國(guó)和日本國(guó)債，則政府的融資成本將大幅度提高，政府的負(fù)擔(dān)會(huì)加重，下一代人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)也會(huì)更重，將拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。即使不爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，也可能出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

削減財(cái)政赤字將面臨緊縮政策、結(jié)構(gòu)調(diào)整的痛苦，失業(yè)問題可能會(huì)進(jìn)一步加劇。美、歐和日本削減財(cái)政赤字，必須采取緊縮性的財(cái)政政策，但是財(cái)政緊縮政策將導(dǎo)致社會(huì)公眾不滿，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步受到制約。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也不是沒有痛苦的，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)也面臨更大的挑戰(zhàn)。高失業(yè)將是西方發(fā)達(dá)國(guó)家面臨的一個(gè)重要難題。美國(guó)2009年10月的失業(yè)率為10.2%，失業(yè)率突破兩位數(shù)，同時(shí)創(chuàng)下1982年來的最高值，直至今年4月份美國(guó)的失業(yè)率一直處于高位。在歐元區(qū)，去年12月份失業(yè)率達(dá)到10%，創(chuàng)下1998年8月以來的歷史新高。此外，歐盟27國(guó)去年12月份的失業(yè)率為9.6%。日本總務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示，日本今年4月份的失業(yè)率為5.1%，比前一個(gè)月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；日本失業(yè)人數(shù)為356萬人，比去年同期增加10萬人，為連續(xù)18個(gè)月同比增加。實(shí)際上，高失業(yè)和高赤字是相互聯(lián)系的，高失業(yè)意味著政府不敢輕易退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，政府支出將難以減少；同時(shí)高失業(yè)也意味著政府稅收將下降或難以上升，政府的失業(yè)救濟(jì)支出也將增加，因此財(cái)政赤字將難以削減。

債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的國(guó)家將面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和緊縮財(cái)政的雙重任務(wù)。為了刺激經(jīng)濟(jì)，只能更多地依賴貨幣政策，高債務(wù)和高赤字國(guó)家，貨幣政策將延緩?fù)顺?。美、歐和日本目前都維持低利率，并將在未來的一段時(shí)間內(nèi)仍然維持低利率不變。

通常政府解決債務(wù)問題，一是通過增加稅收和減少開支獲得財(cái)政盈余，削減財(cái)政赤字；二是通過印鈔解決債務(wù)問題，債務(wù)負(fù)擔(dān)將由全體老百姓來承擔(dān)。通過印鈔解決債務(wù)負(fù)擔(dān)簡(jiǎn)單易行，但是不可忽視它的副作用。首先是將來的通貨膨脹可能會(huì)上升，也就是說通過央行向財(cái)政注資，緩解財(cái)政債務(wù)壓力，但是流通中的貨幣增加了，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通貨膨脹壓力會(huì)迅速上升。其次本國(guó)貨幣可能會(huì)貶值，大量發(fā)行貨幣會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣幣值下降，本國(guó)貨幣有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)拋棄該國(guó)金融資產(chǎn)，該國(guó)可能會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)。通貨膨脹和貨幣貶值將導(dǎo)致債權(quán)人利益受損，持有該國(guó)國(guó)債的本國(guó)居民和外國(guó)居民都將面臨損失，特別像美國(guó)這樣，其國(guó)債有多個(gè)國(guó)家購買，債務(wù)負(fù)擔(dān)由多個(gè)國(guó)家承擔(dān)。通貨膨脹和貨幣貶值減輕了美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，但外國(guó)投資者將面臨較大的損失。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為由于危機(jī)期間各國(guó)都采取過度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，如果各國(guó)央行不能夠及時(shí)回收流動(dòng)性，將來通貨膨脹和貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)較高，這是各國(guó)需要高度重視和警惕的。

(作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授)

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