2010年06月02日 22:42
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：丁玉萍

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丁玉萍

兩地股市近日持續(xù)弱勢(shì)震蕩、交易清淡，向好趨勢(shì)尚未出現(xiàn)，這或許將成為農(nóng)業(yè)銀行IPO估值空間提升的最大障礙。

不樂(lè)觀的預(yù)計(jì)是，2.5元的路演初步定價(jià)“猜想”或被再次調(diào)低。

記者最新獲悉，6月2日農(nóng)行高層再次奔赴境外多個(gè)城市，與潛在投資者協(xié)商、落實(shí)投資入股事宜，并從中展開(kāi)H股初步詢價(jià)。

這是繼5月初低調(diào)進(jìn)行海外預(yù)路演之后，農(nóng)行高層再次與國(guó)際買家正面“交鋒”，預(yù)計(jì)此次談判將為農(nóng)行IPO敲定一份詳細(xì)的基石投資者名單以及具體的投資方案。

來(lái)自農(nóng)行某承銷商的一位消息人士透露，H股基石投資者將于下周一、周二左右悉數(shù)敲定。

定價(jià)再調(diào)低？

從2倍PB到1.8倍PB，再到日前分析師推介報(bào)告給出的“1.6倍PB、2倍5元”路演初步定價(jià)，市場(chǎng)不斷在挑戰(zhàn)農(nóng)行的心理價(jià)格底線。如果二級(jí)市場(chǎng)不能轉(zhuǎn)好，農(nóng)行手中的“討價(jià)還價(jià)”籌碼還剩幾何？

實(shí)際上，目前給農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格下定論還為時(shí)尚早，因決定其最終定價(jià)的關(guān)鍵因素是過(guò)會(huì)后的路演詢價(jià)結(jié)果以及當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)狀況。顯然，后者更不確定。

一位香港投行人士稱，目前的境內(nèi)外資本市場(chǎng)形勢(shì)不佳，并不是農(nóng)行最好的發(fā)行時(shí)機(jī)，這點(diǎn)極大地影響了農(nóng)行IPO的議價(jià)能力。

6月2日，港股高開(kāi)低走，截至收盤，恒生指數(shù)報(bào)19471.80點(diǎn)，下跌25.15點(diǎn)，跌幅為0.13%，連續(xù)第三日呈下跌走勢(shì)。

上述人士判斷，港股短期以弱市震蕩為多，離農(nóng)行最快發(fā)行的時(shí)間窗口——7月——還有1個(gè)月左右的時(shí)間，短期看不到市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的跡象，市場(chǎng)前景對(duì)農(nóng)行定價(jià)不太樂(lè)觀。

“目前，上市銀行幾乎處于上市以來(lái)最低市凈率水平；此外，受累于歐洲債務(wù)危機(jī)，歐美金融機(jī)構(gòu)頭寸緊張，投資意愿與投資能力下降，這些都極大地影響了它們認(rèn)購(gòu)農(nóng)行的胃口?！彼f(shuō)。

股市不振，而市場(chǎng)上可供選擇的投資對(duì)象眾多，對(duì)于農(nóng)行的機(jī)構(gòu)買家而言恰恰是談判的籌碼。

此前，農(nóng)行承銷商分析師團(tuán)隊(duì)為其出具的機(jī)構(gòu)推介報(bào)告，曾給出農(nóng)行“1.6倍PB、2.5元”的參考定價(jià)，這被視為農(nóng)行的價(jià)格底線，不過(guò)，來(lái)自農(nóng)行某承銷商的一位消息人士卻透露，“基石投資者內(nèi)部透露的價(jià)格低于2.5元”

基石投資者待出

“過(guò)會(huì)”前夕，農(nóng)行正在最后敲定H股基石投資者。

基石投資者名單、入股規(guī)模鎖定期、投資方案等等情況的塵埃落定，或?yàn)檗r(nóng)行外部因素不太樂(lè)觀的IPO前景，奠定信心。

記者6月2日獲悉，農(nóng)行高層當(dāng)日啟程再次奔赴香港、新加坡、歐美等地多個(gè)城市，與機(jī)構(gòu)投資者會(huì)談投資入股事宜，并與之展開(kāi)初步詢價(jià)。此前5月初，農(nóng)行已集中進(jìn)行過(guò)一輪海外預(yù)路演，而這次與國(guó)際買家的會(huì)面，將與之敲定具體的投資入股及合作協(xié)議。

上述承銷商的消息人士稱，基石投資者名單將于下周一、周二左右悉數(shù)敲定。這份詳細(xì)的名單及投資方案將會(huì)出現(xiàn)在此后的招股說(shuō)明書中。

這位消息人士還稱，目前，新加坡政府投資公司(GIC)和中東主權(quán)財(cái)富基金科威特投資局已確定入股農(nóng)行，后者投資規(guī)模至少為10億美元。

H股預(yù)詢價(jià)與敲定基石投資者之后，農(nóng)行將在6月中下旬會(huì)見(jiàn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行A股預(yù)詢價(jià)。據(jù)上述投行人士透露，農(nóng)行可能會(huì)對(duì)A、H兩地募集資金比例作出一定調(diào)整。“農(nóng)行計(jì)劃調(diào)高A股比例，預(yù)計(jì)兩地比例1:1，而在此前的計(jì)劃中，港股高于A股。”他說(shuō)。

高儲(chǔ)蓄率賣點(diǎn)

一位內(nèi)地券商人士表示，農(nóng)行的估值可能介于工、建行與中行之間，按照當(dāng)時(shí)的動(dòng)態(tài)市凈率，略有15%左右的折價(jià)。他表示，如果未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)走好，農(nóng)行IPO估值具備提升空間。

農(nóng)行必須大力推介“賣點(diǎn)”，在市場(chǎng)不濟(jì)的情況下給潛在投資者一劑強(qiáng)心針。

市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行投資價(jià)值的擔(dān)憂主要在于，相對(duì)其他上市銀行，其經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力等較弱，尤其是三農(nóng)事業(yè)部改革還沒(méi)找到令投資者信服的盈利模式。

“賣點(diǎn)”或可從農(nóng)行遍布縣域的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以及三農(nóng)業(yè)務(wù)定位上尋覓——政策優(yōu)惠以及宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，或使其受益于未來(lái)中國(guó)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展。

相對(duì)于其他上市銀行，農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)在于國(guó)內(nèi)分部最廣的網(wǎng)點(diǎn)資源以及資金成本優(yōu)勢(shì)?！稗r(nóng)行的儲(chǔ)蓄存款占比超過(guò)60%，國(guó)內(nèi)最高，且存款付息率優(yōu)勢(shì)明顯。這在目前銀行業(yè)信貸資金普遍緊張的形勢(shì)下，具有很大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！鄙鲜鋈倘耸勘硎尽?/p>

記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行2009年的凈利潤(rùn)約為650億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)26%，增速快于工行和建行。目前農(nóng)行資本充足率超過(guò)10%，撥備覆蓋率達(dá)到105%以上，不良貸款率3%以下。

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