2010年06月11日 14:08
來源：國信證券研究所 作者：黃茂

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板塊估值再創(chuàng)新高，但缺基本面支持年初的政策高峰期過后，農(nóng)業(yè)板塊反季節(jié)上漲，相對估值進入近10年來的第三階段，但板塊09年整體經(jīng)營情況并不樂觀，收入、盈利出現(xiàn)滯增，在原糧價格大幅上漲的背景下，未來整體改善空間有限。

四季度通脹壓力大，加工企業(yè)/養(yǎng)殖企業(yè)冰火兩重天2010年Q4將出現(xiàn)大宗糧食、豬肉價格同時大幅上漲的情況，食品CPI面臨很大的上漲壓力。這種上漲將傷害板塊內(nèi)實質(zhì)權(quán)重較大的糧油加工企業(yè)的盈利能力。飼料加工、軟商品加工業(yè)盈利面臨很大壓力。但是，生豬養(yǎng)殖企業(yè)、漁業(yè)將有盈利能力大幅改善的機遇。同時大種業(yè)在政策扶植、糧價上漲的背景下，盈利反轉(zhuǎn)具備持續(xù)性。

提升防御性，優(yōu)選商業(yè)模式好的養(yǎng)殖企業(yè)長期持有雖然漁業(yè)、種業(yè)景氣仍好，但估值已創(chuàng)歷史新高，在板塊整體系統(tǒng)性風(fēng)險偏高的環(huán)境下進一步提升估值的空間不大。建議關(guān)注商業(yè)模式佳、低估值的養(yǎng)殖行業(yè)。優(yōu)選能夠提升毛利率，并快速完成規(guī)模復(fù)制以實現(xiàn)高收入增速的企業(yè)。推薦海大集團、圣農(nóng)發(fā)展、正邦科技。

防估值修正，下調(diào)行業(yè)評級至“謹慎推薦”當(dāng)前農(nóng)業(yè)板塊整體估值過高，未來有深度修正的可能，下調(diào)行業(yè)評級至“謹慎推薦”當(dāng)建議選擇高增長、低估值的行業(yè)——養(yǎng)殖業(yè)、動物疫苗業(yè)進行合理配臵。推薦的投資組合依次為：海大集團、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、新希望、通威股份、中牧股份

(具體內(nèi)容請見附件)

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