劉樂飛：給PE熱潑冷水未來收益并非美麗童話

2010年06月25日 23:11
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機之后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融變革”，鳳凰網(wǎng)進行全程直播。下面是中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司董事長兼首席執(zhí)行官劉樂飛演講實錄。

我們也是PE行業(yè)的新兵，整個公司，包括我們基金也是去年開始成立運作的，到現(xiàn)在只有一年半的時間。

這一年多的時間，我們經(jīng)歷了基金從募集，到現(xiàn)在投資，已經(jīng)達到40%，有30多億，也有十幾個項目。在這個過程中，我想來分享一下這個過程中我對行業(yè)，包括大家對這些背景的觀點，包括行業(yè)成長，以及存在的一些問題。

大家剛才談的全民PE熱，從整個PE行業(yè)看，我想談兩個觀點。第一，大家雖然都看到了PE熱，其實我覺得這個行業(yè)并不像大家想象中的那么美麗。為什么會熱？

首先大家看到的很多PE機構(gòu)投了某一個項目，上市以后有10倍收益，8倍收益，大家看到的都是美麗的一面。因為我們在這個行業(yè)中看了很多失敗的案例，包括很多基金都有一些痛苦的教訓(xùn)。

一個基金大概會投20個項目，小的基金可能有十幾個項目，多的有30個項目。大家看到的都是成功的項目，失敗的項目都沒看到，賠錢的項目，甚至顆粒無收的項目大家都沒有看到。

所謂見報都是很美麗的投資成功的故事。綜合來看，包括從長期來看，很多基金收益不是像大家想象的那么理想。

同時，包括現(xiàn)在最新看到創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的企業(yè)，很多企業(yè)其實是最早的一批中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在10年前做的投資，10年前到現(xiàn)在有五倍以上可能還是不錯的投資，如果只有兩、三倍，并不是一個很理想的投資。

從收益角度，揭開面紗來看，整個行業(yè)別不像大家看到的收益那么高。

如果再看VC，中國真正成功的VC機構(gòu)，更是鳳毛麟角，現(xiàn)在很多VC都是在做成熟企業(yè)的投資，包括很多90年來進來的VC機構(gòu)，我們問為什么不繼續(xù)做VC，大家異口同聲的說，在中國做天使投資也好，做VC投資也好，難度系數(shù)太高了。

有主觀的原因，有客觀的原因，中國整個研發(fā)、技術(shù)、環(huán)境和市場，包括人才，和美國的差距很大。所以在中國做VC，確實不是那么容易。

從整個行業(yè)看，我第一個看法是，收益并不像大家想象的那么美好。

第二，現(xiàn)在全民PE熱，包括現(xiàn)在在行業(yè)中的許多參與者，所謂的基金，雖然在這個行業(yè)里已經(jīng)有兩三年的時間。包括在交流的時候，大家還沒有真正的認(rèn)識到PE、VC是什么樣的行業(yè)，當(dāng)然是一個投資的行業(yè)，但是從大的領(lǐng)域看，應(yīng)該是一個資產(chǎn)管理的行業(yè)。資產(chǎn)管理的行業(yè)其實責(zé)任是非常重大的。為什么要監(jiān)管，因為你在管理別人的錢，因為投資者信任你，所以把錢交給公司，交給團隊進行管理。資金不是你個人的資金，而是投資者的資金，所以你應(yīng)該要有責(zé)任對資金負(fù)責(zé)，對投資者負(fù)責(zé)。

包括許多機構(gòu)，真正是一個有責(zé)任的機構(gòu)，當(dāng)拿到錢的時刻起，并不是很輕松的事情，反而會覺得壓力巨大。

因為這錢不是你的，你要給投資者創(chuàng)造一個相對合理的回報，因為回報是和風(fēng)險相匹配的，要勤勉盡責(zé)的管理這個錢。

我們看國際很多成功的管理公司，都把勤勉盡責(zé)、誠信放在公司價值觀的首位，很重要的一點，作為PE、VC這個行業(yè)，并不是我賺多少錢，我投多少錢，關(guān)鍵要有誠信，這個行業(yè)要講誠信，講責(zé)任。

如果希望進入PE、VC行業(yè)的朋友，提醒大家兩點，這個行業(yè)并不像大家想象的收益那么高，第二這個行業(yè)是非常講責(zé)任的行業(yè)和領(lǐng)域。如果大家想清楚，再進入這個領(lǐng)域。

接下來再談一下我對這個行業(yè)發(fā)展的一些看法，主要有兩點，一是募資的看法，二是投資的看法。

從募資的角度看，現(xiàn)在這個行業(yè)可以說不缺錢，未來中國財富隨著時間的積累越來越多，資金肯定越來越多，融資根本不是太大的問題，關(guān)鍵要取得投資者的信任。

大家認(rèn)為你會勤勉盡責(zé)的給大家管錢，而且能夠帶來好的回報，這是首要的。募資如果沒有信任感，很難做到比較好的融資。

我們在做第一只人民幣基金的時候，我們有38個投資者，80%都是直接或者間接相識的、熟悉的投資者。無論是國有企業(yè)，金融機構(gòu)，還是民營企業(yè)，無一例外，只有大家對你了解，對你這個團隊了解，對你這個公司信任，才會把錢交給你管理。所以，市場上根本不缺資金，缺的是值得大家信任的團隊。

從投資角度講，許多基金覺得我現(xiàn)在有十幾億，二十幾億，覺得壓力很大，不知道投到什么地方去。這可能也是中國這個行業(yè)的現(xiàn)狀，其實投資也不是很難的事情，關(guān)鍵是對這個行業(yè)的理解，對這個行業(yè)的認(rèn)識。

我們在行業(yè)內(nèi)部交流的時候大家都在說，真正對行業(yè)理解的投資人員還是非常少的，因為你對行業(yè)理解少，所以你很難看得到行業(yè)中有什么樣好的投資機會，很難有一些前瞻性的判斷。

這個錢拿在手里，投出去是很難的事情，是壓力很大的事情。當(dāng)你有一個優(yōu)秀的投資隊伍的時候，投資不是什么問題，項目也不是什么問題。

畢竟中國GDP每年大概以10%的增長速度，各個行業(yè)都有許多投資機會。包括紡織領(lǐng)域，我們看到這個行業(yè)中有非常優(yōu)秀的企業(yè)，即使在紡織這個行業(yè)中，每年保持20%到30%的增長，而且非常穩(wěn)定。

無論是全球近來危機的情況下，還是經(jīng)濟非常好的時期，都表現(xiàn)的非常優(yōu)秀。

還有一些，包括制衣的行業(yè)，很多高度一體化的制衣的企業(yè)，整個公司凈利率能達到接近20%，這些制衣企業(yè)雖然只是OEM，但凈利潤率是接近一個有品牌的服裝企業(yè)的利潤率。

中國無論是制造業(yè)，還是金融業(yè)，還是資源性的行業(yè)，都有許多好的機會，關(guān)鍵你要有一個投資團隊，他對所關(guān)注的領(lǐng)域要有深刻的認(rèn)識和理解。

投資在中國根本不是什么問題，不單我們這么看，包括全球所有的這些基金也一樣是這樣看待的。我們最近和一些國際的股權(quán)資金交流的時候，大家無一例外的都把中國當(dāng)做未來重點發(fā)展的市場。

這是我對中國PE行業(yè)發(fā)展的一些看法，最后談一些對行業(yè)存在問題的認(rèn)識。

一是觀念的認(rèn)識。畢竟PE、VC行業(yè)剛剛起步，大家許多觀念，無論是LP也好，包括GP也好，還沒有形成非常成熟的觀念。在座有一些前輩比較早的進入這個行業(yè)，做了很多教育性的、開拓性的工作，包括現(xiàn)在行業(yè)的從業(yè)人員也在做這個工作。

首先是投資者的教育工作，讓這些投資者應(yīng)該樹立對行業(yè)專業(yè)人員認(rèn)可的觀念，作為資產(chǎn)管理行業(yè)，畢竟是一個專業(yè)，是一個投資專業(yè)，并不是誰都可以做的，誰都會把投資這件事情做的很好，如果這樣大家就不會都在佩服像巴菲特作為全球的投資專家了。

這是在整個過程中對于投資者理念的改變是非常重要的。我們在融資的過程中也發(fā)現(xiàn)，許多國內(nèi)企業(yè)家都愿意自己做投資，中國改革開放30年，中國很多企業(yè)家都有很成功的企業(yè)管理的經(jīng)驗，包括一些很成功的投資的經(jīng)歷。但是以前的投資成功并不代表著未來的成功，而且大家一定要相信，任何市場都是專業(yè)選手會打敗業(yè)余選手。

我和國內(nèi)一個著名民營企業(yè)家討論這個問題的時候說，你企業(yè)經(jīng)營的很成功，但是未來并不代表你會成功，你如果現(xiàn)在轉(zhuǎn)型做投資，進入股權(quán)投資的行業(yè)，企業(yè)的事情完全放棄，這有可能會做好。但是如果你既有企業(yè)，又有房地產(chǎn)，又有投資，風(fēng)險其實是不言而喻的。

包括政府監(jiān)管領(lǐng)域的理念也需要大家一起去推進，包括國資委，包括金融監(jiān)管機構(gòu)。大家還是沒有認(rèn)識到PE機構(gòu)、VC機構(gòu)對于整個中國改革，包括企業(yè)改制的推動作用?，F(xiàn)在大家有一個很普遍的觀點，PE腐敗，而且很多媒體長篇都在報道這個事情。

從長期看，一個公司中如果有了一個專業(yè)的投資機構(gòu)進入，對這個公司，無論是董事會，股東會的召開，包括對公司整個系統(tǒng)化建設(shè)的改進，都有許多積極的推進的作用。

在國際市場有一個統(tǒng)計，有PE、VC的公司，整個公司的績效表現(xiàn)會比沒有PE、VC專業(yè)機構(gòu)投資者公司的績效高20%到30%。

未來中國也會逐漸建立一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)。一個成功的企業(yè)，背后肯定有一個成功的董事會，成功的董事會的構(gòu)成，少不了專業(yè)機構(gòu)的參與。

最后對于整個行業(yè)來說，人才隊伍的建設(shè)是最重要的，包括現(xiàn)在許多新進入的機構(gòu)，無論是國際的機構(gòu)，包括國內(nèi)的PE機構(gòu)，大家感受到最深的一點是團隊建設(shè)難度是比較大的。

因為中國這個行業(yè)剛剛開始，即使前期進入的機構(gòu)大概也不超過10年的時間，對于這個新興行業(yè)來說，因為這個行業(yè)主要靠人，人才隊伍的建設(shè)確實壓力非常大。

而且像PE、VC行業(yè)，需要的是復(fù)合型的人才，并不是專業(yè)型簡單的人才。真正看到許多好的投資經(jīng)理，既對財務(wù)金融非常熟悉了解，同時對許多行業(yè)應(yīng)該可以達到行業(yè)專家的水準(zhǔn)，對一些行業(yè)有深刻的理解和認(rèn)識，基本都是這種復(fù)合型的人才。

隨著時間的推移，剛才說的這些問題都屬于新興市場成長中的煩惱，隨著中國的發(fā)展，中國的PE市場，中國的VC市場，肯定是作為全球中非常重要的一環(huán)，我也相信中國的PE機構(gòu)未來也會成為國際舞臺中重要的一部分。

謝謝大家！