2010年06月28日 06:19
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：朱景鋒

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證券時(shí)報(bào)記者 朱景鋒

在進(jìn)行基金績(jī)效衡量時(shí)，必須仔細(xì)考察基金各自的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等重要因素，籠統(tǒng)地將所有股票型基金進(jìn)行單一指標(biāo)排名往往帶有很大的誤導(dǎo)性，也不能將真正具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金鑒別出來。對(duì)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，進(jìn)一步細(xì)分基金風(fēng)格的工作顯得十分必要，相當(dāng)迫切。

科學(xué)合理地評(píng)價(jià)基金表現(xiàn)從來都沒有像今年這樣顯得迫切。

在股市呈現(xiàn)較為顯著的結(jié)構(gòu)性大分化的情況下，一只跌幅為5%的中小盤股票基金的投資能力是否就好于跌幅為10%的大盤藍(lán)籌基金？

事實(shí)證明，如果按照各自契約中設(shè)定的投資目標(biāo)和范圍來衡量，盡管這只中小盤基金的跌幅僅為大盤基金的一半，但如果其沒有達(dá)到自己的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，其表現(xiàn)可能遠(yuǎn)遜于漲幅較小但超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的大盤基金。

在進(jìn)行基金績(jī)效衡量時(shí)，必須仔細(xì)考察基金各自的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等重要因素，真正實(shí)現(xiàn)“蘋果和蘋果”的比較。因此，籠統(tǒng)地將所有股票型基金進(jìn)行單一指標(biāo)排名往往帶有很大的誤導(dǎo)性，并不能將真正具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金鑒別出來。

對(duì)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，進(jìn)一步細(xì)分基金風(fēng)格的工作顯得十分必要，也相當(dāng)迫切。

市場(chǎng)顯著分化

結(jié)構(gòu)的大幅分化是今年上半年股市運(yùn)行的最大特點(diǎn)。首先，中小盤股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤藍(lán)籌股。截至上周，大盤股集中的中證100和滬深300指數(shù)今年以來分別下跌26.17%和23.48%，而中證500指數(shù)僅下跌了10.18%，中小板指數(shù)僅僅跌了6.53%。

其次，價(jià)值股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成長(zhǎng)股，價(jià)值股往往表現(xiàn)出較低的市盈率(PE)和市凈率(PB)，而成長(zhǎng)股具有相對(duì)較高的市盈率。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，天相低PE股指數(shù)上半年下跌24.07%，中PE股和高PE股指數(shù)僅分別下跌11.56%和16.42%。

第三，受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略性新興行業(yè)表現(xiàn)搶眼，傳統(tǒng)周期性行業(yè)則表現(xiàn)落后。

基金業(yè)績(jī)分化

基礎(chǔ)市場(chǎng)的大幅分化必然引起基金業(yè)績(jī)的“分道揚(yáng)鑣”。據(jù)中國銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至上周五，166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金今年以來單位凈值平均下跌14.17%，其中凈值跌幅超過20%的達(dá)到21只，表現(xiàn)最差的基金跌幅達(dá)到28.88%，跌幅超過了大盤。同時(shí)，有32只基金跌幅小于10%，華商盛世成長(zhǎng)和東吳雙動(dòng)力凈值更逆勢(shì)上漲3.39%和0.99%。

如果基金本身并沒有特定的投資目標(biāo)和范圍，則這種業(yè)績(jī)的分化可以看作是基金經(jīng)理投資能力的體現(xiàn)。一些基金成功把握了今年股市的變化趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，另一些基金顯然沒能預(yù)判到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，損失較大。

但是，不少基金業(yè)績(jī)的分化是由于堅(jiān)守契約中的投資方向帶來的，與投資能力無關(guān)。目前166只股票型基金中有9只在契約中將大盤股和藍(lán)籌股作為自己的主要投資標(biāo)的，有4只以中小盤股票為明確投資方向。這樣，這兩類基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)就不能簡(jiǎn)單對(duì)比。如易方達(dá)中小盤股票基金單位凈值下跌13.33%，較為抗跌，而工銀大盤藍(lán)籌基金跌幅達(dá)到18.19%，表現(xiàn)不及易方達(dá)中小盤。但和各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比起來，結(jié)論就完全不同，易方達(dá)中小盤今年以來業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跌幅為13.25%，工銀大盤藍(lán)籌業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跌幅為18.66%。雖然易方達(dá)中小盤單位凈值跌幅小于工銀大盤藍(lán)籌，但和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較起來，其小幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，工銀大盤藍(lán)籌則小幅戰(zhàn)勝自己的基準(zhǔn)。從實(shí)現(xiàn)自身契約中投資目標(biāo)的角度比較，工銀大盤藍(lán)籌要略好于易方達(dá)中小盤！

這和僅用凈值增長(zhǎng)率比較得出的結(jié)論完全相反。僅用單一凈值增長(zhǎng)率來選擇和評(píng)價(jià)基金就會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

期待基金風(fēng)格細(xì)分

為了科學(xué)公正評(píng)價(jià)基金，根據(jù)契約乃至過往投資實(shí)踐，對(duì)基金風(fēng)格進(jìn)行細(xì)分已經(jīng)是非常緊迫的工作了。獲得首批基金評(píng)價(jià)資格的10家機(jī)構(gòu)更是責(zé)無旁貸。在進(jìn)行基金風(fēng)格細(xì)分的時(shí)候，應(yīng)著重考慮以下四點(diǎn)：

首先，根據(jù)契約對(duì)基金進(jìn)行分類相對(duì)較為簡(jiǎn)單，應(yīng)該將投資目標(biāo)、投資范圍和投資策略相近的基金歸為一類進(jìn)行評(píng)價(jià)，顯然，一個(gè)只能投資小型股票的基金和一個(gè)僅能投資大型公司股票的基金是不具有可比性的，一個(gè)專注于投資價(jià)值型股票的基金，也不能與只投資成長(zhǎng)股的基金相提并論?，F(xiàn)在的問題是，幾乎所有評(píng)價(jià)基金并沒有對(duì)此進(jìn)行分類評(píng)價(jià)。

其次，對(duì)于沒有明確規(guī)定投資風(fēng)格的基金，可以對(duì)其歷史投資情況進(jìn)行研究，從而確定其風(fēng)格。

第三，針對(duì)部分風(fēng)格飄忽不定的基金，可以用較長(zhǎng)時(shí)間考察，時(shí)間可以熨平股市板塊的輪動(dòng)和分化，基金經(jīng)理的投資能力在這個(gè)過程中會(huì)得到充分體現(xiàn)。

第四，基金經(jīng)理的頻繁變更將影響基金風(fēng)格的穩(wěn)定性，特別是當(dāng)這些基金本身并沒有特定投資風(fēng)格的時(shí)候。

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