2010年07月01日 14:52
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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1、《夢(mèng)潔家紡公司研究報(bào)告——加快銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張,拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》：買(mǎi)入(分析師：張斌)

【內(nèi)容摘要】：

我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)一方面是由于家紡市場(chǎng)的高速發(fā)展、上市紅利效應(yīng)的推動(dòng)，另一方面也是由于公司一改前幾年平穩(wěn)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)策略，加快銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；

宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)家紡行業(yè)快速發(fā)展。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)：人均可支配收入提高，消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程加速，以及家紡產(chǎn)品日常生活消費(fèi)占比提高，使得家紡行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持快速增長(zhǎng)，家紡龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯；

上市紅利效應(yīng)將提升公司短中期業(yè)績(jī)。公司作為全國(guó)知名的家紡品牌，上市紅利效應(yīng)又強(qiáng)化了品牌影響力：不論是對(duì)招募加盟商，與商場(chǎng)談判，還是在消費(fèi)者心目中的品牌形象都有正面提升作用，同時(shí)有利于公司較為順利的進(jìn)行外延式擴(kuò)張；

公司將加快外延式擴(kuò)張速度。上市之后，公司一方面利用募集資金加快銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局，另一方面上市吸引更多加盟商加盟，預(yù)計(jì)今年店鋪可能新增超過(guò)400 家，未來(lái)幾年的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)超過(guò)300 家的可能性也很大，這將確保公司未來(lái)的銷(xiāo)售收入高增速；

公司毛利率仍將穩(wěn)定提升。新產(chǎn)品提價(jià)，直營(yíng)收入提高以及毛利率較高的寐品牌占總收入比重的擴(kuò)大，將使得公司未來(lái)幾年綜合毛利率穩(wěn)定提升；房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)公司影響不會(huì)太大。我們認(rèn)為家紡行業(yè)市場(chǎng)容量大但集中度很低，一方面消費(fèi)占比較大的婚慶需求保持增長(zhǎng)，另一方面日常生活家居改善性需求帶來(lái)的消費(fèi)頻率的提升將給未來(lái)家紡市場(chǎng)規(guī)模帶來(lái)較大增量，而且上市給公司帶來(lái)的紅利效應(yīng)將使得“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，公司可以通過(guò)搶占更多的市場(chǎng)份額來(lái)降低房地產(chǎn)政策的影響。同時(shí)我們還認(rèn)為房地產(chǎn)政策“擠壓泡沫”并不意味著“凍結(jié)需求”，人們對(duì)住房的剛性需求仍然存在，隨著調(diào)控措施見(jiàn)效之后，剛性需求會(huì)逐步得到釋放。

盈利預(yù)測(cè)

綜合以上分析，我們預(yù)計(jì)公司 2010-2012 年凈利潤(rùn)分別為0.96 億元，1028億元和1.67 億元，同比增速分別為8.02%、33.4%和30.9%，扣除09 年非經(jīng)常性損益后2010 年凈利潤(rùn)增速為57.7%；分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.519 元，20027元和2.653 元。

估值和投資意見(jiàn)

我們認(rèn)為家紡行業(yè)的市場(chǎng)容量空間廣闊，未來(lái)幾年的高增長(zhǎng)確定性高。公司10 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%，11-12 年的凈利潤(rùn)增速也都將超過(guò)30%，因此我們給予公司10 年38-43 倍市盈率,對(duì)應(yīng)的股價(jià)在57.7-65.3元之間，目前股價(jià)53.76 元，給予買(mǎi)入建議。

風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)調(diào)控措施對(duì)家紡行業(yè)的影響存在超過(guò)我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

公司 10 年將加快弱勢(shì)地區(qū)的銷(xiāo)售渠道布局，在弱勢(shì)地區(qū)快速擴(kuò)張的效果有可能低于我們預(yù)期。

《云維股份公司點(diǎn)評(píng)——中長(zhǎng)期仍有資源注入預(yù)期》：買(mǎi)入(分析師：劉波)

【內(nèi)容摘要】：

事件

近期股價(jià)表現(xiàn)不佳，但公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值仍值得期待。

評(píng)論

股價(jià)表現(xiàn)不佳主要跟市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)：1、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)GDP 增速環(huán)比下滑至明年一季度；2、鋼價(jià)下調(diào)但焦煤價(jià)格下降較小，部分地區(qū)煉焦企業(yè)虧損；3、化工主要下游消費(fèi)領(lǐng)域之一的房地產(chǎn)，近兩月銷(xiāo)量萎靡，而另外的一大消費(fèi)領(lǐng)域—紡織服裝鞋帽箱包，市場(chǎng)又開(kāi)始擔(dān)心出口。

近期一些因素有利于公司基本面的表現(xiàn)：1、一季度淡季結(jié)束，公司整體開(kāi)工不足的狀況二季度得到緩解；2、BDO 受山西三維(000755.SZ)7.5 萬(wàn)噸裝置停車(chē)檢修一月的影響，價(jià)格超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到2 萬(wàn)元/噸，盡管近日有所回落，但仍維持1.8 萬(wàn)元/噸以上的高位；公司BDO2.5 萬(wàn)噸裝置開(kāi)工達(dá)七成，下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；3、煤焦油、炭黑價(jià)格上半年漲幅較好，部分抵消了甲醇價(jià)格萎靡的負(fù)面影響；4、100 萬(wàn)噸的瀘西焦化下半年開(kāi)始滿負(fù)荷貢獻(xiàn)收入，將公司焦炭產(chǎn)能提升至405 萬(wàn)噸。

公司長(zhǎng)期投資價(jià)值有別于一般的焦化企業(yè)：1、一般焦化企業(yè)沒(méi)有配套物流網(wǎng)絡(luò)，一旦發(fā)生物流緊張，開(kāi)工必然受到影響，公司擁有自備火車(chē)，由于結(jié)算信譽(yù)好，吸引了不少物流個(gè)體；2、目前虧損的焦化企業(yè)幾乎沒(méi)有配套的煤炭資源，而公司目前有30 萬(wàn)噸的自給煤礦供應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)，公司可自給120 萬(wàn)噸的煤炭年供應(yīng)量，一年可節(jié)省成本2 億元以上，極大增厚企業(yè)利潤(rùn)；

3、一般焦化企業(yè)化產(chǎn)業(yè)務(wù)匱乏，而公司化產(chǎn)國(guó)內(nèi)最齊全，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，可在很大程度上放大企業(yè)的利潤(rùn)，即使在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好時(shí)，也可抵御一定的風(fēng)險(xiǎn)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。短期股價(jià)上漲缺乏催化劑，中長(zhǎng)期看煤炭資源注入及經(jīng)濟(jì)回暖。

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