不知IPO申購賺錢與否農(nóng)行首日破發(fā)概率小

2010年07月03日 08:09
來源：中國經(jīng)營報

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作者: 盧遠香

6月28日晚，農(nóng)行公布發(fā)行價格區(qū)間為2.52～2.68元，低于此前預(yù)期的價格2.7元。然而，6月29日，A股市場暴跌108點，農(nóng)行上市也被坊間戲稱為壓倒市場的最后“一根稻草”

從6月28日開始，A股連跌4天跌幅超過7%，上證綜指已跌破2400點。而7月1日～6日正是農(nóng)行網(wǎng)下申購的重要關(guān)頭，市場如此“不給情面”，有些機構(gòu)投資者對農(nóng)行上市三個月后的走勢開始擔(dān)憂，計劃以略低于上限價格2.68元的價格申購農(nóng)行，以保證資金的安全性。

不過，考慮到農(nóng)行上市的“綠鞋機制”(超額配售選擇權(quán))，農(nóng)行上市首日破發(fā)的概率不大，投資者可以在網(wǎng)上申購農(nóng)行。

主動壓低價格？

6月28日晚，農(nóng)行發(fā)布公告稱，根據(jù)初步詢價情況并綜合考慮發(fā)行人基本面、可比公司估值水平和市場環(huán)境等因素，農(nóng)業(yè)銀行確定A股發(fā)行的價格區(qū)間為2.52～2.68元/股，低于此前市場預(yù)期平均價2.7元/股。

若全額行使超額配售權(quán)，農(nóng)行擬發(fā)行不超過255.71億A股，以2.68元/股的發(fā)行上限計算，則最多可募資685.29億元，仍是A股歷史上最大的IPO。

此前，市場一度傳出消息稱，不少機構(gòu)報出3元以上的價格，而最后確定價格區(qū)間的上限為2.68元。這是農(nóng)行主動壓低價格，還是詢價機構(gòu)報價均價本身比較低？

“農(nóng)行方面主動壓低發(fā)行價，之所以故意壓低價格，是為了減少對市場的沖擊，也減少上市跌破發(fā)行價的可能性。”南方一家大型基金公司擬任基金經(jīng)理表示，其所在公司的報價為2.6～2.8元。

但另一家基金公司銀行研究員卻認為，市場報價本身就偏低，并非農(nóng)行主動打折發(fā)行?！按_實有些機構(gòu)報出3元以上的價格，但只是部分群體。市場傳出平均價是2.7元時，報價還沒有結(jié)束，我認為2.52～2.68元的價格是機構(gòu)意向的綜合反映。

上海一家合資基金公司投資總監(jiān)亦表示，農(nóng)行確定的價格區(qū)間符合整體的預(yù)期?！稗r(nóng)行路演階段溝通的定價目標是2.8～3.0元，但機構(gòu)心目中的定價是2.3～2.5元，當(dāng)前的詢價區(qū)間很正常。

不過，申銀萬國新股分析師林瑾認為，“有244家配售對象參與初步詢價報價，其中申報價格不低于2.5元的配售對象214家。87.7%的詢價配售對象報價高于2.52元，平均價達到2.7元，可信度還是比較高的?！绷骤纱送普?，考慮到市場環(huán)境和機構(gòu)情緒的因素，農(nóng)行主動下調(diào)申購的詢價區(qū)間并非沒有可能。

能否以2.68元上限發(fā)行成焦點

根據(jù)農(nóng)行6月30日公告，農(nóng)行將在7月1日～6日進行網(wǎng)下申購，網(wǎng)上申購日期為7月6日，網(wǎng)上申購價格為2.68元/股。不過，網(wǎng)下機構(gòu)卻可以在2.52～2.68元區(qū)間提交申購的價格和數(shù)量。

而農(nóng)行A股IPO能否實現(xiàn)以上限價格發(fā)行恰恰是市場關(guān)注的焦點。但從農(nóng)行公布詢價區(qū)間以來，A股連續(xù)4日下跌，截至7月1日上證綜指已跌至2373.79點，有機構(gòu)認為農(nóng)行以上限價格2.68元/股發(fā)行的可能性在減弱，較為“悲觀”的估計很可能以發(fā)行區(qū)間內(nèi)某個價格定價。

這種擔(dān)心和可能性并非空穴來風(fēng)。例如，今年2月初發(fā)行的中國一重(601106.SH)，發(fā)行價區(qū)間為5.0～5.8元，但最終確定的發(fā)行價格為5.7元/股，而非上限價格5.8元，而繼中國一重打破以發(fā)行價格區(qū)間上限發(fā)行的慣例后，華泰證券(601688.SH)更創(chuàng)下了下限定價發(fā)行的先河，其發(fā)行區(qū)間20～22元，最終以下限價格20元發(fā)行。

中國一重和華泰證券之所以沒有以發(fā)行價格上限發(fā)行，一個重要的原因是申購期間市場出現(xiàn)一定幅度的下跌，整體估值水平下移。而農(nóng)行這次發(fā)行申購也恰好趕上了“6·29”暴跌，這也讓機構(gòu)投資者對農(nóng)行上市后的走勢極為謹慎。

“農(nóng)行報價能穩(wěn)在2.52～2.68元這個區(qū)間，一個重要原因是詢價區(qū)間市場穩(wěn)在2500點，銀行股還走出一波反彈行情。如果農(nóng)行詢價時碰上6月29日的暴跌，其真實詢價區(qū)間會降到2.3～2.4元范圍內(nèi)?！鄙钲谝晃慌渲眯突鸾?jīng)理直接表示，基金參與農(nóng)行網(wǎng)下申購，不得不考慮資金的安全問題。

“農(nóng)行的風(fēng)險主要是行業(yè)風(fēng)險：銀行正處于去杠桿化的進程，經(jīng)濟向下走，且還有二次探底的風(fēng)險，理論上不應(yīng)該碰銀行這類與經(jīng)濟周期密切相關(guān)的行業(yè)?！鼻笆雠渲眯突鸾?jīng)理解釋說，農(nóng)行發(fā)行價為1.6倍PB，相對于其他大行1.8倍的PB有一定折價，但網(wǎng)下參與需要鎖定三個月，他不認為基金申購農(nóng)行能賺錢。

另外一家大型基金公司銀行股研究員也表達了自己對農(nóng)行上市后的擔(dān)憂?！般y行股都有這樣一個特性，行業(yè)屬性大于個股屬性，與宏觀經(jīng)濟關(guān)系密切?！边@位研究員認為，下半年對銀行股還是要謹慎，經(jīng)濟恢復(fù)還存在不確定性，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險逐漸暴露，等到中期以后，券商還會對銀行股2010年業(yè)績盈利下調(diào)評級，其估值或?qū)⑦M一步下降。

首日破發(fā)概率小

事實上，機構(gòu)對農(nóng)行上市破發(fā)的擔(dān)憂并非全無道理。經(jīng)過6月29日暴跌108點后，次新股破發(fā)的數(shù)量已經(jīng)猛增至93只，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的破發(fā)數(shù)量分別達到12只、54只和27只。

一家大型基金公司投資總監(jiān)在6月29日表示，他們對農(nóng)行上市三個月期間破發(fā)比較擔(dān)憂。不過，盡管各家機構(gòu)對農(nóng)行上市三個月后的走勢頗為擔(dān)憂，但普遍認為其首日破發(fā)的概率不大?！稗r(nóng)行相對于其他大行還有一定折讓，加上其綠鞋機制，首日應(yīng)該不會破發(fā)，但之后是怎么走就很難料定?！鼻笆鲢y行研究員認為，投資者可以參與農(nóng)行的網(wǎng)上申購。

所謂的綠鞋機制，是指農(nóng)行本次計劃發(fā)行不超過222.35億股A股，A股主承銷商可以向投資者超額配售不超過初始發(fā)行規(guī)模15%的股票，即最多超額配售33.36億股。在農(nóng)行上市后30日內(nèi)，主承銷商可以直接從二級市場購入農(nóng)行A股，以發(fā)行價分配給對超額發(fā)售部分提出認購申請的投資者，在二級市場上形成買入的力量，維持農(nóng)行股價在上市初期的穩(wěn)定性。

申銀萬國新股分析師林瑾認為，農(nóng)行設(shè)置綠鞋機制，意在穩(wěn)定農(nóng)行上市之后的二級市場價格，增添“安全墊”，盡可能減少破發(fā)的可能性。不過，其發(fā)行定價比較中性，加上市場尚未企穩(wěn)，預(yù)計向上的空間不大。而具體到申購收益有多高，關(guān)鍵還是看農(nóng)行凍結(jié)資金的情況以及市場對其價值的認可度。

在林瑾看來，農(nóng)行網(wǎng)上凍結(jié)資金的數(shù)量很有彈性。一方面，凍結(jié)資金與發(fā)行規(guī)模不一定正相關(guān)?！皩τ诔壌蟊P新股而言，網(wǎng)上凍結(jié)1萬億元比較常見。但考慮到近期大盤股破發(fā)面比較廣，其凍結(jié)資金預(yù)期會少一些。例如，華泰證券發(fā)行157億元，網(wǎng)上凍結(jié)資金760.94億元；唐山港募集16.4億元；網(wǎng)上凍結(jié)資金1162.59億元。另一方面，與農(nóng)行同期申購的還有中小板和創(chuàng)業(yè)板的8只新股，網(wǎng)上申購資金會出現(xiàn)分流?！绷骤J為，結(jié)合兩方面考慮，網(wǎng)上申購農(nóng)行的中簽率預(yù)計會比較高。

除了凍結(jié)資金，農(nóng)行7月15日掛牌上市后的表現(xiàn)，還得看二級市場的走勢。