熊市看PB牛市看PE 悲觀預(yù)期下2000點(diǎn)尋底

2010年07月04日 11:50
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

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華夏理財(cái)研究中心

2010年上半年，中國(guó)A股以暴跌收尾。之前，有諸多市場(chǎng)人士對(duì)于PE估值接近歷史底部，進(jìn)而推斷2500點(diǎn)將是底部的判斷，在市場(chǎng)自身規(guī)律面前被輕易擊破。接連跌穿2500、2400點(diǎn)，已經(jīng)使得更多的投資者真正意識(shí)到熊市的來(lái)臨。在這種悲觀預(yù)期下，下半年市場(chǎng)走向?qū)⑷绾?，而已?jīng)跌無(wú)可跌的地產(chǎn)板塊、銀行板塊是否已經(jīng)具有投資價(jià)值，都被投資者廣泛關(guān)注。

知錢俱樂(lè)部創(chuàng)始人向貴成這幾天很忙碌。6月27日在博客上說(shuō)了“破2400點(diǎn)一線，知錢俱樂(lè)部關(guān)門謝天下”的話后，上證指數(shù)幾天后就跌穿2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，很多人以不同形式給向貴成發(fā)來(lái)了慰問(wèn)電，而他的答復(fù)是，2400點(diǎn)一線的終極點(diǎn)位是2301點(diǎn)。

6月29日，上證指數(shù)在區(qū)間震蕩了一個(gè)月后破位下行。截至7月2日，上證指數(shù)收盤于2382.90點(diǎn)，一周之內(nèi)不但有效擊穿箱體下沿，更是在僅有的幾個(gè)交易日內(nèi)連破兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。而這樣的下跌幅度也讓中國(guó)股市排在了今年上半年全球股市跌幅的榜首。

全球跌幅榜首

數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年以來(lái)上證指數(shù)累計(jì)跌幅26.82%，下跌879點(diǎn)，深成指累計(jì)跌幅31.48%，下跌4314點(diǎn)。而道瓊斯工業(yè)指數(shù)相比年初累計(jì)跌幅6.27%，跌幅大大小于A股。這主要因?yàn)?，去年年底我?guó)A股市場(chǎng)處于頭部階段，而道指在4個(gè)月后才剛剛見(jiàn)頂回落，見(jiàn)頂時(shí)間的不同造成了以半年時(shí)間計(jì)算A股跌幅大大高于外圍股市的情況。

如果以道指4月26日見(jiàn)頂后的累計(jì)跌幅計(jì)算，道指在2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)跌幅將擴(kuò)大至13.18%，而同期上證指數(shù)的累計(jì)跌幅為19.23%。

相同的情況在日經(jīng)225指數(shù)中也同樣出現(xiàn)。去年年底日經(jīng)225指數(shù)正處于W底的底部區(qū)域，如果以半年的時(shí)間跨度計(jì)算指數(shù)跌幅，日經(jīng)225指數(shù)還微漲0.4%，但是另一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，日經(jīng)225指數(shù)在4月5日見(jiàn)頂后同樣出現(xiàn)快速下跌并形成雙頭，截至6月30日累計(jì)跌幅為17.75%。

在半年時(shí)間內(nèi)與A股見(jiàn)頂時(shí)間大致相同的是香港恒生指數(shù)，截至6月30日，恒生指數(shù)累計(jì)下跌近8%，同期上證指數(shù)跌幅為26.82%，相比A股跌幅較小。

截至2010年7月，我國(guó)上市公司總數(shù)達(dá)到了1891家，相比2007年底增長(zhǎng)了341家。隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量的不斷擴(kuò)大，涉及行業(yè)的不斷豐富，我國(guó)股市作為經(jīng)濟(jì)預(yù)期晴雨表的作用越發(fā)明顯。

它的作用機(jī)理大致為經(jīng)濟(jì)預(yù)期作用到投資者對(duì)上市公司盈利預(yù)期的判斷，上市公司盈利預(yù)期再作用到股票估值的不斷調(diào)整，股票估值的調(diào)整再作用到股票價(jià)格的不斷變化，從而引起指數(shù)的上下波動(dòng)。

可見(jiàn)，引起指數(shù)上下波動(dòng)的因素并非過(guò)去時(shí)與進(jìn)行時(shí)，而是將來(lái)時(shí)。投資者對(duì)于未來(lái)企業(yè)盈利發(fā)展趨勢(shì)的判斷才是影響股票漲跌的最重要因素，而這也可以解釋為何我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)目前尚未出現(xiàn)明顯走弱跡象而股市卻提前出現(xiàn)大幅調(diào)整的原因。歸根結(jié)底是投資者對(duì)于未來(lái)形勢(shì)的悲觀判斷。

下跌極限2093？

如果在經(jīng)歷了4至5月的大跌過(guò)后投資者還心存僥幸的話，此次跌穿2500點(diǎn)箱體下沿的有效突破將使得更多的投資者真正意識(shí)到熊市的來(lái)臨。諸多市場(chǎng)人士對(duì)于PE估值接近歷史底部，進(jìn)而推斷2500點(diǎn)將是底部的判斷，在市場(chǎng)自身規(guī)律面前被輕易擊破，而2500至2600點(diǎn)一線留下的巨量套牢盤未來(lái)將成為股指反彈的重要壓力位。

在經(jīng)濟(jì)向上周期中，企業(yè)盈利不斷上漲，上市公司每股收益的不斷拉高可以平滑其動(dòng)態(tài)市盈率，這也是牛市行情中，PE被市場(chǎng)人士掛在嘴邊的主要原因。

用市盈率估值的方法，可以在強(qiáng)勢(shì)格局下為股價(jià)向上尋求支撐，但同樣動(dòng)態(tài)的觀察方法在弱勢(shì)格局下似乎并不適用，因?yàn)橄蛳碌念A(yù)期同樣可能隨著經(jīng)濟(jì)的不斷走差而調(diào)整，此時(shí)的合理估值在每股收益向下動(dòng)態(tài)變化的趨勢(shì)下未必可靠。

相對(duì)于在經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)上用PE法尋找安全邊際，不如用股票的實(shí)際價(jià)值去衡量安全邊際更穩(wěn)妥。需要說(shuō)明的是，PB水平的折價(jià)與低估僅僅說(shuō)明了熊市周期中股票的票面價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，具備更可靠的安全邊際，但無(wú)法說(shuō)明在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的牛市行情中，這類個(gè)股具備更大的向上空間。這就是熊市看PB，牛市看PE的道理。

數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月30日，上證指數(shù)報(bào)收于2398點(diǎn)，以此時(shí)間點(diǎn)作為分割，上證A股的PB估值為2.28、深圳A股的PB估值為3.64、滬深300的PB估值為2.201而中小板市場(chǎng)的PB估值最高為5.11。

相比2008年1664點(diǎn)時(shí)，上證A股的PB估值為1.99、深圳A股的PB估值為1.95、滬深300的PB估值為1.99、而中小板市場(chǎng)的PB估值最高為2.2008年166

與2008年相比，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期以及投資者對(duì)于股市與經(jīng)濟(jì)走向的聯(lián)系上存在相對(duì)的可比性，我們可以用2008年股市最低點(diǎn)時(shí)的PB估值推算市凈率下的大盤支撐點(diǎn)位。

由此判斷，目前上證指數(shù)與滬深300已經(jīng)接近上一輪熊市的低點(diǎn)，但是并未達(dá)到，如果本輪熊市的下跌極限與上輪熊市的極限相同，上證指數(shù)未來(lái)的下跌極限在2093點(diǎn)附近，而此區(qū)域正是1664點(diǎn)反彈至3478點(diǎn)過(guò)程中政府集中推出救市政策的利好集中兌現(xiàn)期，同樣，政策底部的預(yù)期也會(huì)對(duì)股指形成雙重支撐。

中小板股票是“地雷”

需要指出的是，未來(lái)中小板股票的價(jià)值回歸將成為引爆市場(chǎng)下行的地雷。目前滬深300指數(shù)與上證A股指數(shù)調(diào)整已經(jīng)接近2008年1664點(diǎn)水平，202倍市凈率的估值已經(jīng)接近2008年時(shí)的1.99，向下調(diào)整空間已經(jīng)不大，但中小板指數(shù)卻高高在上。目前中小板PB估值高達(dá)5.11，相對(duì)于2008年時(shí)的2.2相差甚遠(yuǎn)，而2008年股市底部時(shí)滬深300與中小板的PB估值相比，中小板僅比滬深300高估10%左右，此時(shí)卻高達(dá)132%。

也許以上輪熊市PB的極限估值衡量此次A股調(diào)整的極限下跌位是2093點(diǎn)本身是機(jī)械而教條的，但是總比熊市中以PE法判斷2500點(diǎn)為調(diào)整底部來(lái)得更安全。

股市的精髓在于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)盈利預(yù)期的判斷，使用PB法估算出的底部只能作為技術(shù)參考而不能作為投資決策的唯一依據(jù)。未來(lái)的預(yù)期會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣供應(yīng)量、政策等影響股市走向的重要因素變化而變化，悲觀預(yù)期的反轉(zhuǎn)才能注定本輪熊市的反轉(zhuǎn)，否則弱勢(shì)格局將一直持續(xù)。

由于4萬(wàn)億的后續(xù)影響尚未消除，再次推出類似2009年那樣的經(jīng)濟(jì)刺激政策已不現(xiàn)實(shí)，二次探底的可能會(huì)增加市場(chǎng)悲觀情緒，2000點(diǎn)將會(huì)受到極大考驗(yàn)。

券商看市

申銀萬(wàn)國(guó)證券：預(yù)計(jì)下半年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2400-3000點(diǎn)，我們認(rèn)為，17-21倍的2009年P(guān)E、13.5-19倍的2010年P(guān)E，是可以接受的合理區(qū)間，目前處在合理估值區(qū)間的下限。估值修復(fù)，推動(dòng)下半年市場(chǎng)震蕩向上。

建議關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩話題，限制新增投資、淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)供求改善，龍頭公司受益，首推水泥、鋼鐵、造紙。階段性偏好投資品和大盤股，建議在業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)釋放中買入。

中信證券：在經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，市場(chǎng)有望震蕩向上，上證指數(shù)運(yùn)行有望到3000點(diǎn)以上。中長(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)需要等待轉(zhuǎn)型初步成功后才會(huì)有大牛市。

保險(xiǎn)、股份制銀行、房地產(chǎn)、工程機(jī)械、家電、農(nóng)業(yè)、以通信和傳媒為主的“寬頻時(shí)代”主題、節(jié)能環(huán)保主題和高端裝備制造主題會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。

銀河證券：“沉悶”是我們對(duì)下半年股市運(yùn)行特征的判斷。預(yù)計(jì)2010年下半年市場(chǎng)運(yùn)行以震蕩為主要特征，上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2800點(diǎn)。

把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生的投資主線，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)為主，關(guān)注節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、高端裝備制造、商業(yè)貿(mào)易、食品和醫(yī)藥等六大行業(yè)。

廣發(fā)證券：我們認(rèn)為下半年股指將在目前點(diǎn)位上下10%左右區(qū)間展開(kāi)震蕩筑底，即下半年估值核心的波動(dòng)區(qū)間為2300-2800點(diǎn)。

投資上有兩類主線值得注意：一是以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需消費(fèi)為主的板塊，如新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、基本消費(fèi)、百貨等；二是考慮大盤股尤其是金融板塊等在下半年的布局機(jī)會(huì)。(李葉整理)