2010年07月08日 17:20
來源：鳳凰網財經

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－－新華基金三季度投資策略

今年以來，在經濟回落和政策收緊的雙重影響下，A股市場大幅下跌。新華基金判斷，由于房地產投資的下滑及對歐美出口的回落，下半年經濟增長速度逐季下滑已成定局，預計經濟將在明年一季度見底。股市一般比經濟提前半年見底，三季度A股有望探底回升。

宏觀經濟：經濟將在明年一季度見底

由于房地產投資的下滑及對歐美出口的回落，下半年經濟增長速度逐季下滑已成定局，預計經濟將在明年一季度見底。

首先，受經濟刺激政策的逐步退出影響，三季度，經濟增長速度有所回落，通脹壓力也會逐步減輕。有鑒于此，貨幣政策在三季度會較為平穩(wěn)。與此同時，商品房的政策調控影響將會逐步顯現(xiàn)，預計三季度房價回落幅度會加快，之后一直保持高壓態(tài)勢的房地產政策繼續(xù)從緊的可能性減弱。但保障性住房投資會填補商品房投資帶來的部分影響。

受年初以來信貸投放額度控制和二季度房地產調控的影響，經濟在走向過熱的趨勢中快速降溫，股票市場對經濟增速預期也迅速轉變。雖然二季度未采取加息和人民幣升值手段，但實際調控措施尤其是針對房地產調控的嚴厲程度已經對實體經濟產生不確定影響。但政府之所以對地產嚴厲調控，一方面由于房價繼續(xù)過快上漲導致政府公信力下降的壓力較大，另一方面也表明政府短期并不過分擔心經濟增長。不過分現(xiàn)階段沒有新的產業(yè)可以支撐經濟增長總量結構出現(xiàn)大的變化，投資對經濟增長的拉動作用仍將是主要的。預計在商品房投資下降趨勢下，保障性住房投資和非房地產投資會填補商品房投資帶來的部分影響。

另外，目前市場對宏觀經濟的不確定性的擔心除來自于房地產投資下滑外，還有來自于對下半年出口數(shù)據的擔心。市場普遍預期，下半年出GDP增速將逐季回落，2011年一季度達到最低點，而CPI也將拐頭向下。下半年出外圍經濟體經濟可能會出現(xiàn)波動，歐洲和美國作為中國主要的出口地，歐洲債務危機對出口的負面影響會滯后顯現(xiàn)；美國經濟復蘇情況較好，但關鍵的失業(yè)人數(shù)數(shù)據一直表現(xiàn)較差，消費能否持續(xù)穩(wěn)定增長，還有疑問。

市場趨勢：三季度股市有望探底回升

目前，滬深300估值水平處在歷史低位，A股相對H股溢價為負，產業(yè)資本開始凈增持等因素均支持市場在三季度進入底部區(qū)域的判斷。但是在房價大幅回落前，宏觀調控依然會保持高壓態(tài)勢。我們預計三季度房價回落幅度會加快，一旦緊縮政策有所放松，市場將迎來上漲的契機。

根據各機構的研究結果，2010年一季度GDP增速是階段高點，未來將持續(xù)回落，經濟將進入連續(xù)幾個季度的降溫階段。CPI同比在下個季度也將拐頭緩步回落。前期以“防通脹、防過熱”為目標的經濟收縮政策取得效果，繼續(xù)從嚴的必要性下降，存在較大的調整可能性，以防止超調而導致經濟二次探底。在保持經濟適度增長的同時，調整結構，達到轉型的目的，可能是未來政策變化的方向。

從多個角度看A股，階段性底部特征已經顯現(xiàn)。

首先，AH股溢價為負，國際視角下投資價值初現(xiàn)。自2010年6月18日起，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，表明當前A股市場較H股已有折價。以國際視野觀察，A股具有全球配置價值。就歷史經驗而言，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，市場往往處在一個階段性底部。

其次，產業(yè)資本逐漸入場，表明市場進入價值底部。隨著三年解禁期滿及新股的陸續(xù)上市，證券市場的定價權逐漸向產業(yè)資本轉移。最近4年以來， A股市場的大股東呈現(xiàn)整體持續(xù)凈減持狀態(tài)，但從2010年5月份開始，凈減持金額為負。這表明在當前股價水平，產業(yè)資本增持股票的意愿強于減持股票的意愿。持有最大比例籌碼的產業(yè)界股東開始認可當前的股價水平。

最后，滬深300市盈率處于歷史低位，中長線看具備較好的安全邊際和投資價值。

投資策略：三季度看好估值偏低的銀行、地產

我們判斷三季度市場將進入底部區(qū)域，前期跌幅過大的低估值品種具有較好的防御性；保障性住房、城鎮(zhèn)化建設將會得到切實推進，相關品種存在階段性機會；中國經濟轉型不可避免，著力點在內需，我們看好相關的內需消費服務類行業(yè)；“中國制造”正由中低端向高端邁進，產業(yè)升級前景廣闊，我們看好裝備制造業(yè)等行業(yè)升級帶來的投資機會。

行業(yè)配置上，在三季度我們看好估值偏低的銀行、保險以及調整幅度較大的地產、與保障性住房、城鎮(zhèn)化建設等相關的建材、工程機械、受益于刺激內需以及由于低端勞動力收入增加，受益的低端可選消費品。(新華基金公司供稿)

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