2010年07月19日 02:15
來源：第一財經(jīng)日報 作者：謝潞錦

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謝潞錦

對于多數(shù)投資者來說，公募基金公司的專戶業(yè)務顯得非常神秘。那么，這些專門服務于百萬級投資者和5000萬級以上的機構投資者的專戶業(yè)務究竟是如何操作的？在這些專戶管理人的內(nèi)心深處，又是怎樣理解該項定向理財業(yè)務呢？日前，南方地區(qū)的某家公募基金專戶投資部總監(jiān)接受了《第一財經(jīng)日報》的采訪，記者也大致了解了這些一線操盤人的真實感受。

專戶操作更靈活

“其實，做一名公募基金經(jīng)理可能是非常痛苦的?！边@家機構負責人向本報坦言，在大部分時間里，公募基金的基金經(jīng)理整天“忙進忙出”，但主要做的工作是根據(jù)市場情況及時調(diào)整行業(yè)配置，同時要根據(jù)基金產(chǎn)品的契約限制進行資產(chǎn)配置工作。由于公募基金往往有著龐大的投資組合，且管理流程上非常嚴格，因此，公募基金人員可能無法單獨深入調(diào)研公司，在個股的把握程度上不如專戶和私募機構?！皩τ谝恢?0億~40億元組合的中型公募產(chǎn)品，基金經(jīng)理個人所發(fā)揮的作用其實非常小。”

尤其是在實際操作中，公募基金容易對一些突發(fā)事件和信息反應遲鈍。比如，在減倉時，由于市場流動性的問題，往往會出現(xiàn)被業(yè)內(nèi)戲稱為“踩踏事故”，即一只大基金開始大規(guī)模減倉時，會引起同行們的連鎖反應，而市場一時消化不了這些來自正規(guī)軍的集中性拋售壓力，只能在價格方面作出讓步，即相關股價快速下跌。

這位負責人稱，拿今年的醫(yī)藥股來說，專戶部門的人員提前10天就預感到醫(yī)藥行業(yè)的相關風險即將暴露，而提前在專戶投資組合中作出了應對。接下來的房地產(chǎn)，專戶部門也是提前且堅決地采取了“清倉”的策略，以避免后續(xù)的大跌行情。

“在下半年復雜的市場面前，投資經(jīng)理個人的反應速度很關鍵，尤其在市場存在一定的流動性問題的前提下做到反應靈敏，這對基金經(jīng)理來說非常重要。

“絕對收益”概念明顯

事實上，公募基金的專戶業(yè)務之所以顯得神秘，一方面與該業(yè)務的流程不透明有關，也與該業(yè)務的考核機制有別于公募有重大關系。

在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)這家基金公司的專戶業(yè)務與公募業(yè)務之間存在著明顯差異。“在目前專戶領域，我們每個專戶股票池基本能夠做到‘一對一’配置，但與公募業(yè)務的股票池還是存在著很大的重合度，根據(jù)這位負責人介紹，目前這家基金的專戶業(yè)務包括7個“一對一’組合和6個“一對多”組合和并配備有7位直接負責各專戶投資的投資經(jīng)理。“在具體個股投資方面，我們爭取做到既有交集，但也要兼顧特色?！?

由于專戶業(yè)務針對的是特定投資者，因此在產(chǎn)品運作上有著鮮明的“絕對收益”的特色。但這家機構并沒有類似同行那樣的“自動平倉機制”，即當市場不利時完全止損?！霸谶@方面，我們公司并沒有成文的規(guī)定，主要依賴投資經(jīng)理的個人能力以及相關制度安排?！?

根據(jù)這位負責人介紹，他們的專戶業(yè)務在開展前就制定了考核標準。比如，當產(chǎn)品不超過1.05元時，專戶投資的股票倉位就不能超過30%，“安全墊越高，投資股票的比例才會越高，才能提高股票倉位，這應該是對組合負責的做法?！笔聦嵣希允孪葲]有硬性的平倉機制，這主要是在投資產(chǎn)品開始投入運轉(zhuǎn)時，就已經(jīng)設計了股票投資比例。比如，90%以上的專戶有絕對收益、60%的專戶有超額收益、如果出現(xiàn)10%的虧損則屬于不及格。

看政策、趨勢，不看估值

令人感興趣的是，這位有著豐富管理公募產(chǎn)品經(jīng)驗的負責人對專戶業(yè)務也有著個人理解。

“與公募機構相比，普通的陽光私募并沒有太多優(yōu)勢?！彼f，比如，在公募機構每天的交易之前，往往能夠收到來自大型券商的高質(zhì)量晨會報告，“這些報告往往是早7點就可以發(fā)來作為參考，有時候碰上特殊行情時，這些報告還會提前發(fā)來。”根據(jù)這位人士介紹，那些實力有限的陽光私募則無法享受到及時的報告和資訊，“這至少在心理上輸了一籌?！蓖瑫r，在經(jīng)紀商所提供的便利服務方面，公募機構的話語權也是實力有限的私募機構難以望其項背的。

專戶投資在操作方面較公募機構有著不少靈活便利的優(yōu)勢。比如，由于不存在“底倉”的限制，投資經(jīng)理可以根據(jù)市場行情的變化調(diào)整倉位?！霸诓煌袌鲋?，基金經(jīng)理需要根據(jù)實際情況調(diào)整股票倉位?！币該Q手率為例，公募基金往往在牛市中保持了高換手率，以便踏上市場的節(jié)奏以及應對源源不斷的申購資金；但在熊市中，公募基金的換手率則會很低。“這是因為，在熊市中，基金經(jīng)理尤其要控制風險，在牛市中則要獲得高收益率?！钡趯敉顿Y方面，牛市和熊市的換手率則不會有太明顯的變化。

這位人士稱，有時候，除了倉位底線外，專戶投資經(jīng)理在很短時間里就能完成倉位的調(diào)度。由此，“問一名專戶投資經(jīng)理現(xiàn)在的倉位是多少，這可能是沒有意義的”。

做了那么多年投資，這位人士認為，看政策導向和看行情趨勢顯得非常重要。相比之下，“對于市場估值，則顯得是其次的事情?！庇绕湓谀壳皸l件下，不能完全看市場估值?！笆袌鳇c位往往是隨機的，這往往要求基金經(jīng)理需要‘相機抉擇’?！?

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