2010年08月13日 10:22
來源：中國證券網(wǎng)

0人參與0條評(píng)論

海隆軟件(002195)：對(duì)日軟件外包逐漸復(fù)蘇 新興業(yè)務(wù)值得期待

評(píng)論：

海隆軟件主要從事對(duì)日軟件外包服務(wù)，國際金融危機(jī)對(duì)公司2009年的業(yè)務(wù)影響較大，隨著日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司的業(yè)務(wù)也將隨著在2010年實(shí)現(xiàn)改善。公司于2010年開始成功拓展對(duì)美國的軟件外包服務(wù)，目前進(jìn)展良好。此外，公司同日本的MTI合作成立合資子公司海隆宜通，準(zhǔn)備進(jìn)軍手機(jī)內(nèi)容服務(wù)軟件領(lǐng)域，分享即將到來的3G市場盛宴。

對(duì)日軟件外包將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定收入增長

公司2009年受國際金融危機(jī)的影響，凈利潤未能維持之前幾年的持續(xù)成長，首次出現(xiàn)下降；2009年?duì)I業(yè)收入 9.7%的增長主要是由于公司對(duì)上海華鐘計(jì)算機(jī)軟件公司的報(bào)表合并所致，公司于2009年9月對(duì)上海華鐘計(jì)算機(jī)軟件公司的投資由50%增加到51%，從而納入合并報(bào)表。

公司的客戶主要為日本的大型企業(yè)集團(tuán)，包括野村綜合研究院、MTI、歐姆龍等各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司同這些客戶都保持了長期的合作關(guān)系，所以2009年主要客戶的訂單未出現(xiàn)大幅下滑，在2010年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，公司的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，一季度收入同比增長40%，半年收入增長50%，綜合考慮日本經(jīng)濟(jì)情況以及公司的訂單狀況，基于謹(jǐn)慎性原則，我們預(yù)計(jì)公司全年?duì)I業(yè)收入增長在40%以上。

公司經(jīng)營穩(wěn)健，市場開拓模式、經(jīng)營模式以及競爭情況綜合決定業(yè)績不會(huì)大幅波動(dòng)

軟件外包業(yè)務(wù)也需要對(duì)客戶的業(yè)務(wù)和行業(yè)狀況有所理解，公司長期以來服務(wù)于日本的證券、銀行、保險(xiǎn)、嵌入式系統(tǒng)、手機(jī)內(nèi)容服務(wù)商等幾個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，對(duì)于這些行業(yè)都有深刻的理解。而公司的外包服務(wù)占這些大型集團(tuán)客戶的比例較小，所以公司的業(yè)務(wù)開拓更注重于既有客戶的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而非盲目進(jìn)入新的客戶，這些也可以減少因?yàn)榇罅康娜藛T培訓(xùn)而導(dǎo)致的費(fèi)用增加。

由于軟件外包對(duì)于人員的開發(fā)能力、語言技能都有一定的要求，相比呼叫中心等外包業(yè)務(wù)而言需要更長時(shí)間的培訓(xùn)。公司新招一名員工需要全職培訓(xùn)半年之后，才可以創(chuàng)造收入；而對(duì)于嵌入式開發(fā)的外包人員，客戶的每一次產(chǎn)品更新都需要新的培訓(xùn)，所以人員擴(kuò)張?zhí)鞎?huì)影響公司的服務(wù)能力和聲譽(yù)。根據(jù)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，每年30%的人員增長已經(jīng)是能夠保證不影響公司總體服務(wù)能力的較高水平。

由于軟件外包是基于人員和時(shí)間的服務(wù)模式，60%以上的收入都是基于人天數(shù)的收費(fèi)模式，所以服務(wù)人員的數(shù)量直接決定了公司的收入水平；而人員成本是軟件公司的主要成本，所以人員的數(shù)量也是決定公司整體成本的重要因素。基于這種情況，公司未來幾年的收入增長將會(huì)比較穩(wěn)健。

從市場角度來說，對(duì)日外包仍然存在巨大的市場空間，而市場上的主要對(duì)日外包服務(wù)公司的服務(wù)對(duì)象都各有側(cè)重，直接競爭不太激烈，市場發(fā)展空間在未來2-3年的短期來看都沒有太大問題。然而，由于人工對(duì)于軟件公司的重要性，對(duì)日軟件外包公司對(duì)于員工的需求和競爭卻很激烈。因?yàn)榕嘤?xùn)一個(gè)熟練的開發(fā)人員需要比較高的成本，而軟件外包服務(wù)對(duì)于程序員的吸引力又不如進(jìn)行軟件產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)的公司，所以市場對(duì)于熟練的軟件外包程序員非常緊缺。

員工時(shí)間利用率提高會(huì)促使盈利能力提升

由于熟練人員對(duì)于軟件外包服務(wù)公司的重要性，公司在2009年經(jīng)濟(jì)不太景氣的情況下沒有進(jìn)行裁員，導(dǎo)致員工的整體時(shí)間利用率較低，毛利率下降。另外，由于將上海華鐘計(jì)算機(jī)公司納入合并報(bào)表，導(dǎo)致盈利能力進(jìn)一步下降。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2010年公司的員工時(shí)間利用率大幅上升，公司的盈利能力有望得到一定改善。

對(duì)美外包業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，發(fā)展意義重在遠(yuǎn)期

公司在2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下成功開拓對(duì)美國的外包業(yè)務(wù)，目前有一只50~60人的團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行對(duì)美國的軟件外包服務(wù)，目前有一個(gè)穩(wěn)定客戶，但是該業(yè)務(wù)從人數(shù)和收入占比情況都比較小，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)不大。

另外，由于對(duì)美國的軟件外包服務(wù)主要在印度，中國的服務(wù)商相比印度外包商存在語言、客戶渠道開拓等障礙，所以公司對(duì)歐美的外包業(yè)務(wù)短期來看前景不甚明朗。

成立合資子公司，進(jìn)軍手機(jī)內(nèi)容服務(wù)軟件的巨大市場

2010年4月，公司與日本MTI合作成立“海隆宜通”的合資子公司，準(zhǔn)備軍進(jìn)手機(jī)內(nèi)容服務(wù)軟件的巨大市場。公司出資412.5 萬元，占總股本的55%。

MTI是日本最大的手機(jī)內(nèi)容服務(wù)軟件廠商，具備成功的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和市場開拓能力，而公司為MTI的手機(jī)內(nèi)容服務(wù)軟件代工多年，技術(shù)方面不存在問題，此次合資為結(jié)合雙方優(yōu)勢，也是公司試圖從服務(wù)向軟件產(chǎn)品擴(kuò)展的行動(dòng)。

由于3G移動(dòng)通訊在國內(nèi)剛剛起步，配套的智能手機(jī)服務(wù)軟件還很少，這一市場也剛剛起步，公司及時(shí)介入這一領(lǐng)域，對(duì)公司未來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及業(yè)務(wù)增長意義重大。

業(yè)績與估值判斷

公司2010年相對(duì)于2009年的業(yè)績增長主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，將上海華鐘計(jì)算機(jī)公司納入合并報(bào)表在一定程度上會(huì)影響公司的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年的EPS為0.41元和0.51，目前的估值水平約為2010年45倍，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。(國信證券 段迎晟)

華工科技(000988)：資本運(yùn)作決定超預(yù)期增長空間

投資要點(diǎn)：

公司主業(yè)整合完畢后，依托實(shí)際控制人華中科技大學(xué)的大力支持，將自身定位為面向激光技術(shù)以及應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)制造和銷售的高科技公司，具體包括激光加工與系統(tǒng)設(shè)備、光電器件、敏感元器件和激光全息防偽系列產(chǎn)品四大產(chǎn)品系列，分別在子公司華工激光、正源光子、華工新高理和華工圖像中經(jīng)營。四項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司整體毛利的比重分別為38%、19%、13%和25%。公司09年整體實(shí)現(xiàn)收入14.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5億元。

激光加工設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，公司在大功率領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先：激光加工作為先進(jìn)制造技術(shù)已廣泛應(yīng)用于汽車、電子、電器、航空、冶金、機(jī)械制造等諸多領(lǐng)域，對(duì)提高產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、自動(dòng)化、無污染、減少材料消耗等起到愈來愈重要的作用。公司大功率激光切割設(shè)備在國內(nèi)處于壟斷地位，國際上也具備很強(qiáng)的實(shí)力，普瑞瑪和法利萊兩大品牌占據(jù)國內(nèi)60%以上的市場份額；公司在激光設(shè)備制作技術(shù)位居同行前列，已可以制作部分的大功率激光器和低端的光纖激光器和紫外激光器，公司是大功率激光器及應(yīng)用分技術(shù)國家標(biāo)準(zhǔn)唯一承擔(dān)單位。公司配股項(xiàng)目半導(dǎo)體材料激光精密制造裝備是我國優(yōu)先發(fā)展的一類新型制造裝備，主要包括激光晶圓精密切割系統(tǒng)、非晶硅太陽能電池精密劃線系統(tǒng)、LED藍(lán)寶石襯底激光精密劃線切割系統(tǒng)等，目前該市場每年的增長率超過50%。整體來看，我們認(rèn)為公司激光加工與系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)今年有望取得20%左右的成長。

光器件業(yè)務(wù)將保持快速增長態(tài)勢：受益于運(yùn)營商3G建設(shè)，子公司正源光子取得了爆發(fā)式增長，09年實(shí)現(xiàn)3384萬元的凈利潤。2010年光器件業(yè)務(wù)還將面臨傳輸網(wǎng)擴(kuò)容、三網(wǎng)融合、光纖到戶等市場機(jī)遇，公司目前產(chǎn)能已較09年擴(kuò)張了一倍，月產(chǎn)能為50萬只，目前月出貨量已達(dá)到35萬只，預(yù)計(jì)三季度出貨量將達(dá)到產(chǎn)能水平，公司一季度實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比增長70%左右。正源光子09年銷售目標(biāo)是2.2億元，實(shí)際完成3億元，2010年銷售目標(biāo)是4.7億元，同比升幅高達(dá)57%，我們判斷全年光器件業(yè)務(wù)收入將超過4.7億元，凈利潤將達(dá)到6000萬左右，維持09年高增長態(tài)勢。

溫度傳感器市場需求快速增長、公司在國內(nèi)處于技術(shù)壟斷者地位：09年公司相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.38億，同比增長68.5%。子公司新高理在國內(nèi)家用空調(diào)傳感器行業(yè)處于領(lǐng)先地位，目前國內(nèi)還沒有競爭對(duì)手，公司銷售給美的、格力大客戶廠商的溫度傳感器3年提價(jià)20%。隨著變頻空調(diào)的熱銷，預(yù)計(jì)2010年變頻空調(diào)需求總量將上升40%，單套空調(diào)的平均傳感器使用量將上升到3-4只。除此之外，公司目前正在積極開拓汽車電子和PTC發(fā)熱產(chǎn)品市場，汽車溫度傳感器應(yīng)用市場空間較大，一般一臺(tái)汽車需要20-30條傳感器，常規(guī)2-3元一條，價(jià)格最高的可以達(dá)到20元一條。以國產(chǎn)500萬輛計(jì)算，市場規(guī)模在3億元以上。公司目前能做7、8個(gè)產(chǎn)品，如空調(diào)用溫度傳感器，客戶主要是主機(jī)廠(奇瑞，長安，昌河，柳工、哈飛) 。PTC發(fā)熱產(chǎn)品屬于國家節(jié)能減排鼓勵(lì)產(chǎn)品，公司09年此項(xiàng)產(chǎn)品銷售收入同比增長42%。我們判斷隨著新產(chǎn)品的研發(fā)成功與市場的不斷拓展，公司敏感元器件業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。

激光全息防偽系列產(chǎn)品較為穩(wěn)定：子公司華工圖像是國家海關(guān)總署試用防偽標(biāo)識(shí)的唯一的生產(chǎn)企業(yè)、是中鹽總公司、國家煙草專賣局、原輕工部、衛(wèi)生部和公安部使用防偽產(chǎn)品的重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。現(xiàn)在公司收入85%左右來自國內(nèi)煙草企業(yè)，較為穩(wěn)定：09年此項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，凈利潤3187萬元，我們預(yù)測該項(xiàng)業(yè)務(wù)2010年將保持穩(wěn)定。

資本運(yùn)作決定公司超預(yù)期增長空間：子公司華工創(chuàng)投所投資的企業(yè)發(fā)展前景看好。其中，華中數(shù)控、天喻信息、新型電機(jī)和藍(lán)星科技均已完成股改，成長性良好，有很好的發(fā)展?jié)摿?，已進(jìn)入Pre-IPO程序；公司目前還持有武漢銳科、武漢光谷科威晶各18%和18.24%的股權(quán)，兩家公司正在積極準(zhǔn)備上市事宜。我們認(rèn)為隨著下屬子公司和投資公司的成功上市，公司投資收益將迎來收獲期，這決定了公司業(yè)績超預(yù)期增長的空間。

股權(quán)激勵(lì)積極推進(jìn)中：公司目前正在積極推進(jìn)管理層股權(quán)激勵(lì)，但受國家政策限制，即使搞成股權(quán)激勵(lì)管理層每年的兌現(xiàn)不能超過年薪的40%，不夠有吸引力。但公司認(rèn)為這是目前華工科技(18.78,0%68,3.76%)發(fā)展面臨的很大的問題，管理層正在積極尋找突破口。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)華工科技2010年、2011年和2012年主營收入分別為19.5億元、27.2億元和36.6億元，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的EPS分別為0.34元、0146元和0.64元。2010年加上投資收益，預(yù)計(jì)EPS將上升到0.6元和以收盤價(jià)18.18元計(jì)算，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E為30倍，給予“增持”評(píng)級(jí)：(中國證券網(wǎng))

打印轉(zhuǎn)發(fā)