2010年08月14日 00:35
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：盧遠(yuǎn)香

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作為開閘近一年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，基金專戶一對(duì)多業(yè)務(wù)(以下簡(jiǎn)稱“一對(duì)多業(yè))正迎來(lái)整個(gè)行業(yè)性的反思潮。原本追求絕對(duì)收益的一對(duì)多在一年后集體遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧。

9月是一年期一對(duì)多產(chǎn)品陸續(xù)到期的日子。但如今，投資者們紛紛接到了基金公司的電話或郵件：是否同意將產(chǎn)品延期一到兩年？讓這些基金公司尷尬的是，原本以“進(jìn)可攻、退可守、追求絕對(duì)收益”為目標(biāo)的一對(duì)多，一年下來(lái)后，不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，反而虧損超過(guò)10%；號(hào)稱可以空倉(cāng)抗跌的品種，其在下跌時(shí)的虧損幅度卻并不比公募基金小。

然而，基金公司的解釋并不能讓投資者滿意?！凹幢阊悠趦赡?，你有能力給我賺錢嗎？”

曾經(jīng)，基金公司對(duì)一對(duì)多的運(yùn)作信心滿滿，其優(yōu)勢(shì)為“倉(cāng)位靈活、規(guī)模穩(wěn)定、利于操作”。客戶對(duì)其也寄予了很高的期望值，甚至一度出現(xiàn)渠道哄搶產(chǎn)品的盛況。為何在一年后，一對(duì)多的業(yè)績(jī)?nèi)绱肆钊藢擂危烤烤故钱a(chǎn)品設(shè)計(jì)有先天缺陷還是基金經(jīng)理們的操作失誤？近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者走訪了多家基金公司一對(duì)多的專戶，深入了解其業(yè)績(jī)背后的投資決策及投資思路。

反思：低賣高買

運(yùn)作一年，業(yè)績(jī)不佳，是多數(shù)基金公司專戶一對(duì)多的現(xiàn)狀。

“我們10月到期的產(chǎn)品凈值是1.01，成立一年回報(bào)是1%，最高時(shí)曾達(dá)到1.07，但最后一跌時(shí)抹平了收益。

“我們的凈值是1.04，自己覺(jué)得很慚愧，但這已經(jīng)是郵儲(chǔ)渠道業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，很多產(chǎn)品的凈值在面值之下。

“這輪反彈，我們的凈值回到1.1.但產(chǎn)品的波動(dòng)性很大，凈值最高時(shí)曾到1.4，最低時(shí)是回到面值1.0附近。

多數(shù)基金投資經(jīng)理對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者直言，一對(duì)多產(chǎn)品運(yùn)作不理想，近期一直在反思其投資風(fēng)格和運(yùn)作模式。

在6月底的醫(yī)藥股補(bǔ)跌中，南方一家大型基金公司管理的一對(duì)多產(chǎn)品凈值迅速?gòu)?元跌到了0.9元附近。“我們的倉(cāng)位只有40%，但還是有比較大的虧損，其原因是對(duì)醫(yī)藥股分析不到位。”投資經(jīng)理反思說(shuō)，他原以為醫(yī)藥股能夠抗跌，因?yàn)?月以來(lái)的調(diào)整中，其他股票下跌時(shí)，醫(yī)藥股的跌幅非常小。但就在6月底，發(fā)改委出臺(tái)一個(gè)反商業(yè)賄賂的文件，這使得醫(yī)藥股快速下跌。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者查閱該產(chǎn)品的二季報(bào)發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品倉(cāng)位只有40%，凈值卻迅速縮水10%以上，跟其集中持有醫(yī)藥股密切相關(guān)?！?0只股票中有6只是醫(yī)藥股，絕大多數(shù)倉(cāng)位都集中在醫(yī)藥股中?！边@位投資經(jīng)理反思，“雖然醫(yī)藥股本身比較穩(wěn)定，但把如此高的倉(cāng)位集中在醫(yī)藥股也是不合適的。

除了反思過(guò)度集中持股，有些投資經(jīng)理開始反思倉(cāng)位和時(shí)點(diǎn)的把握。

與股票型基金有最低60%的倉(cāng)位限制不同，專戶一對(duì)多產(chǎn)品擁有0~100%之間靈活配置倉(cāng)位的優(yōu)勢(shì)。但靈活也是雙刃劍，不少一對(duì)多投資經(jīng)理在操作中恰恰踩錯(cuò)了市場(chǎng)的節(jié)拍。

“我們的產(chǎn)品設(shè)置了止損線，凈值跌破0.9時(shí)減倉(cāng)50%，跌破0.85%時(shí)清掉全部倉(cāng)位?！鄙钲谝晃煌顿Y經(jīng)理稱，他們?cè)?月底大盤觸底前清掉了倉(cāng)位，避開了最后一跌；但加倉(cāng)是在7月中下旬，這相當(dāng)于是“買高賣低”

低位殺跌的投資經(jīng)理還不在少數(shù)?！按蟊P從2560點(diǎn)大幅下跌到2300點(diǎn)時(shí)，那幾天就一個(gè)字‘賣’！沒(méi)辦法，大盤短期就是要跌，有些股票逼著要賣，有些股票賣的時(shí)候跟估值沒(méi)有任何關(guān)系。”另外一位投資經(jīng)理喜歡選擇成長(zhǎng)股，以80%以上甚至是滿倉(cāng)運(yùn)作，但這種操作模式使得其凈值在6月下跌30%，最終不得不在低位殺跌。

除了對(duì)時(shí)機(jī)選擇的反思，亦有投資經(jīng)理檢討自己的投資風(fēng)格。

據(jù)了解，不少專戶一對(duì)多的投資經(jīng)理，其出身是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理，但其過(guò)去一年的成績(jī)單亦不是很理想。“過(guò)去做公募基金，目標(biāo)是相對(duì)收益，追求的是行業(yè)排名，會(huì)盯著其他基金的倉(cāng)位和行為，快同行半步就行?！庇捎谧龉蓟饡r(shí)培養(yǎng)了這種投資習(xí)慣，該投資經(jīng)理做專戶時(shí)也習(xí)慣性地采取配置思路，先研究宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)大勢(shì)，然后再做行業(yè)配置。

然而，與過(guò)去管理百億元資金規(guī)模不同，該專戶規(guī)模只有1億元?！?億元資金分散在二三十只股票上看不到效果?！边@位投資經(jīng)理坦誠(chéng)，回顧一對(duì)多過(guò)去一年的運(yùn)作，一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀的產(chǎn)品，其收益不是來(lái)源于與市場(chǎng)博弈做價(jià)差，而是來(lái)自于選擇個(gè)股，從業(yè)績(jī)超預(yù)期中分享企業(yè)的成長(zhǎng)。

調(diào)整：精選個(gè)股

出乎意料的市場(chǎng)調(diào)整，使得一對(duì)多受傷不小。投資經(jīng)理在反思的同時(shí)也對(duì)賬戶進(jìn)行了調(diào)整。

前述大量持有醫(yī)藥股的投資經(jīng)理在7月對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整?！艾F(xiàn)在倉(cāng)位基本集中在大的消費(fèi)類行業(yè)，已經(jīng)偏離了醫(yī)藥股。醫(yī)藥股還有很小一部分”，他介紹說(shuō)，目前的配置是“在穩(wěn)定行業(yè)做均衡的布局，選擇表現(xiàn)穩(wěn)定類的品種，如紡織服裝、商業(yè)股、食品飲料”等。

喜歡滿倉(cāng)持有成長(zhǎng)股的投資經(jīng)理，也開始對(duì)一對(duì)多賬戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)?！皞}(cāng)位控制在50%~70%”，其中有30%是配置在新興經(jīng)濟(jì)的7個(gè)行業(yè)，包括新能源、新能源、汽車、節(jié)能減排、高端裝備制造、信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)以及新材料等。這30%是底倉(cāng)，用來(lái)長(zhǎng)期配置。另外30%~40%是周期類的品種，主要是用來(lái)?yè)尫磸棧?a href="http://app.www.dali56.com/data/indu/jgzs.php?symbol=5" target="_blank">鋼鐵、有色、煤炭、航運(yùn)、機(jī)械、汽車、房地產(chǎn)、銀行。

除了結(jié)構(gòu)，有些投資經(jīng)理亦重新思考倉(cāng)位的選擇?！耙粚?duì)多的倉(cāng)位以前是空倉(cāng)至80%，但實(shí)際操作中只能是跟著大勢(shì)走，很難先知先覺(jué)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整，擇時(shí)效果不好?！被谧约翰簧瞄L(zhǎng)對(duì)大市的判斷，深圳一位投資經(jīng)理稱其倉(cāng)位會(huì)維持在40%~50%左右，將精力集中在調(diào)研和挑選個(gè)股上。

不少投資經(jīng)理采取了類似的投資策略。“倉(cāng)位不重要，重要的是結(jié)構(gòu)。專戶規(guī)模小，只要選擇一兩只賺錢的股票，即便倉(cāng)位很低，對(duì)凈值的貢獻(xiàn)也很明顯?！绷硪晃煌顿Y經(jīng)理舉例說(shuō)，假設(shè)專戶持有10只股票作為組合，有4只虧錢，6只賺錢，4只賺錢品種對(duì)沖掉4只賠錢的個(gè)股，這些屬于無(wú)效倉(cāng)位。但另外兩只賺錢品種可以帶來(lái)正收益。

記者在采訪中了解到，精選個(gè)股被業(yè)內(nèi)投資經(jīng)理視為獲得絕對(duì)收益的主要途徑。“選擇的股票不一定能賺大錢，但一定是要穩(wěn)定增長(zhǎng)的，用增長(zhǎng)來(lái)化解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙钲谝晃煌顿Y經(jīng)理說(shuō)，投資經(jīng)理的這種轉(zhuǎn)變極為明顯，去上市公司調(diào)研的頻率要比公募基金高。

除了對(duì)投資策略的調(diào)整，專戶一對(duì)多還對(duì)投資風(fēng)格和投資紀(jì)律進(jìn)行微調(diào)。

“上半年的一對(duì)多產(chǎn)品都是扎堆新興產(chǎn)業(yè)等成長(zhǎng)股，這些公司的流動(dòng)性較差，遭遇市場(chǎng)暴跌時(shí)，減持對(duì)所有產(chǎn)品都是重創(chuàng)?！庇型顿Y經(jīng)理透露，由于上半年的抱團(tuán)集中持股受傷不小，他們的專戶部門開始采取分散化投資，“每個(gè)人按照自己的思路進(jìn)行投資”。這是分散風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)最好的辦法。因?yàn)榧袥Q策會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而深圳一家基金公司近期則在探討止損的規(guī)定。跟行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品一樣，他們約定凈值跌破0.9元減掉一半倉(cāng)位，跌破0.85是完全清倉(cāng)。但上半年的運(yùn)作結(jié)果顯示，清倉(cāng)是在2500點(diǎn)以下進(jìn)行?！皟r(jià)值投資應(yīng)該是在低位買，但我們卻被迫在低位繼續(xù)殺跌，完全不看估值?！睘榇?，他們正思考制訂出新的止損規(guī)定，但目前還沒(méi)有統(tǒng)一的意見。(盧遠(yuǎn)香)

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