2010年09月13日 07:45
來源：投資者報 作者：鄧妍

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《投資者報》評論員 鄧妍

至少從目前看，曾被寄予厚望的基金公司“一對多”專戶理財產(chǎn)品，出生一年后，并沒能迎來雷動的掌聲，甚至還有點(diǎn)曲終人散的凄清。

一對多，全稱是“基金公司特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，是基金專戶理財業(yè)務(wù)的拓展，其主要面向高端客戶，最低認(rèn)購額為100萬元。由于投資方式、范圍較公募基金靈活，可追求絕對收益，常被人稱為公募基金中的“私募產(chǎn)品”

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2009年證監(jiān)會放行一對多以來至2010年8月底，一年時間共有34家基金公司發(fā)行了超過180只產(chǎn)品，總規(guī)模近200億元。然而龐大甚至超越同期公募基金發(fā)行數(shù)量的一對多，沒能帶來太多喝彩，相反，關(guān)于它的爭議和質(zhì)疑不斷。

如投資者最關(guān)心的收益率，進(jìn)入《投資者報》統(tǒng)計樣本的成立半年以上的66只一對多產(chǎn)品，年化收益率為正的共36只，占54%，其余全虧損；66只一對多平均年化收益率僅1.20%，低于同期上證指數(shù)近兩個百分點(diǎn)，低于公募基金16個百分點(diǎn)。這與一些投資者寄望的超額收益相距甚遠(yuǎn)。

此外，從機(jī)制上看，6成一對多沿襲公募套路，主要靠收取固定管理費(fèi)存活，由于有了“保底”收益，基金經(jīng)理普遍缺乏壓力；同時，40%的一對多產(chǎn)品存續(xù)期不過一年，過于短期化的操作，意味著減去建倉期、出售票券套利期后，真正能讓基金經(jīng)理好好運(yùn)作的時間不過數(shù)月，這讓基金經(jīng)理如何去管？

更大的問題還有，一對多基金經(jīng)理多從公募崗位轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來，習(xí)慣了做相對收益的他們，似乎普遍不適應(yīng)絕對收益的操作路徑，一對多給了他們更大的投資空間，但對適應(yīng)囿于一個小空間的人，并不一定感覺大即為美。

更關(guān)鍵的是，至少從未來幾年的發(fā)展看，一對多給基金公司帶來的回報都會是微乎其微，而基金公司卻要花費(fèi)巨額成本單獨(dú)養(yǎng)一群專戶基金經(jīng)理，以至于不少已試水的公司，當(dāng)下已開始考慮是否要收縮這條戰(zhàn)線。

諸如此類，都將成為未來一對多發(fā)展之瓶頸。

但在我們看來，短期的凄清，并不能抹煞一對多可圈可點(diǎn)的未來。我們將十分欣喜地看到，未來中國投資市場的大量創(chuàng)新亮點(diǎn)，將會誕生于一對多，它們將為投資市場帶來大量活力，且這種苗頭現(xiàn)在已展露。

典型如8月30日易方達(dá)基金簽訂的一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協(xié)議，這款國內(nèi)基金業(yè)管理的首只主要采用對沖策略進(jìn)行投資的產(chǎn)品，已由易方達(dá)、客戶和托管行完成了三方會簽并已向證監(jiān)會報備。

自今年年初股指期貨和融資融券相繼推出，給中國資本市場帶來了極其重要且前所未有的兩個機(jī)制——對沖和杠桿，這使得對沖基金在中國市場成為可能。

此后，證監(jiān)會出臺《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，公募基金可以以套期保值為目的參與股指期貨交易，而根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第十三條“委托財產(chǎn)可以投資金融衍生品”的規(guī)定，專戶理財業(yè)務(wù)也可以參與股指期貨和融資融券交易。

根據(jù)我們的了解，這份“一對一”專戶協(xié)議由一位非金融行業(yè)的個人投資者所委托，該款產(chǎn)品將靈活應(yīng)用股指期貨等工具對沖市場風(fēng)險，追求投資性價比的最大化，即單位風(fēng)險收益的最大化。而據(jù)易方達(dá)基金上海分公司負(fù)責(zé)人表示，除這一單客戶外，目前還有一些有意向的專戶客戶正在洽談中。

自從阿爾弗萊德?瓊斯1949年在美國建立第一只對沖基金以來，對沖基金目前在成熟市場已逐漸成為主流，管理資產(chǎn)超過2萬億美元，在資本市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

對沖基金還創(chuàng)造了一批大家熟知的投資精英，如逼倒英鎊的索羅斯、靠“量化黑盒子”成名的西蒙斯，還有本次金融危機(jī)中勝出的鮑爾森。重新思考當(dāng)前全球金融體系，許多人意識到，在尋找金融系統(tǒng)穩(wěn)定和效率的平衡中，對沖基金這樣的“聰明的冒險者”也許可以起到借鑒作用。

正因如此，作為金融創(chuàng)新試水平臺的一對多，未來對整個公募基金行業(yè)的發(fā)展，都將起到不小的一兩撥千斤效應(yīng)。

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