2010年09月24日 08:45
來源：投資者報

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短期來看，貨幣政策的變動仍然是最敏感的因素

投資者更應(yīng)該花一點心思在“十七屆五中全會”將會決定的“十二五”規(guī)劃上，這個東西才可能真正影響未來

節(jié)前的市場已經(jīng)沒什么可關(guān)心的了，不論它是漲一點還是跌一點。對于投資者，如果不是必須要工作的話，大概也都自己給自己放假了。

但影響未來市場走勢的因素卻不會“放假”。實際上，在這一期間，全球市場反而有可能出現(xiàn)比較大的動蕩。近一周多的時間里，香港股市連續(xù)上漲，美國股市走強，似乎都給人這樣一些遐想。

國際上，由于前期美國經(jīng)濟復(fù)蘇中的就業(yè)問題遲遲不見好轉(zhuǎn)而引發(fā)了一輪對復(fù)蘇是否真實可靠的懷疑，不管奧巴馬政府如何應(yīng)對11月的中期選舉，以及因此采取的政策措施如何，市場總會對就業(yè)的負面信息有所消化。

今年只剩下最后一個季度，自危機后，歐洲、美國以及亞洲一些地區(qū)都接連再次經(jīng)歷負面消息的打擊，隨后又都緩慢走出。我想，這應(yīng)該就是人類社會一次又一次從好到壞、從壞到好的周期循環(huán)的再正常不過的發(fā)展規(guī)律吧。

那么中國的情況又會如何呢？特別是今年“十一”節(jié)后，今年最后一個季度，抑或未來十二個月，資本市場會如何選擇自己的走勢？

短期來看，貨幣政策的變動仍然是最敏感的因素。利率和匯率，這兩率如何變動現(xiàn)在牽動了政策決定者的神經(jīng)。

理論上說，利率應(yīng)該有所上調(diào)，其合理內(nèi)涵可以簡單到最基本的道理——既然銀行的利率就是銀行使用儲戶的存款所要支付的最低成本，那么，它應(yīng)該是正的，而不應(yīng)該是負的。

但歷史數(shù)據(jù)又告訴我們另外一個事實，在過去20年中，中國的負利率時間累計達1/3，240個月中有80個月處于負利率狀態(tài)。不管出現(xiàn)這種狀態(tài)的原因和理由是什么，我只能說，這一最基本的道理不足以讓中國的貨幣管理當(dāng)局完成它最該完成的任務(wù)——維護國民儲蓄最基本的利益。

提高利率，對于資本市場中的人們，普遍被解讀為“利空”，但在我看來，如果此事真的發(fā)生了，不但可以看作是“利空出盡”，甚至應(yīng)該被視為“利多”

再來看匯率，情況看上去更復(fù)雜。美國以及歐洲持續(xù)施壓，對此，中國的政治家們周旋抵制的同時，卻一直在“調(diào)控匯率”走高，人民幣對美元中間價連續(xù)走高，突破了1∶6.7的重要心理關(guān)口。

匯率的變動對資本市場的影響相對間接些。但我們可以把它與利率視為一對對沖的關(guān)系。也就是說，如果利率調(diào)升會對貨幣流動產(chǎn)生的冷凍效果有可能因匯率升高而減少，因為匯率升高對于國內(nèi)持有人會產(chǎn)生擠出效應(yīng)，對于外國投資者產(chǎn)生吸引外幣流入的效應(yīng)。

貨幣政策可能產(chǎn)生的對資本市場的影響應(yīng)該被視為是短期的。我在這里倒是更想提示投資者在“休息”之余花一點心思在“十七屆五中全會”上。這個會議將會決定中國的“十二五”規(guī)劃。這個東西才可能真正影響未來。

這個規(guī)劃重在“發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變”，按說，“十一五”規(guī)劃就該做這事了。但也許吧，由于全球經(jīng)濟危機，耽誤了(有人正確地指出，危機才讓人們真正認識了轉(zhuǎn)變的需要)。

發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變被簡單描述為“生產(chǎn)外需向生產(chǎn)內(nèi)需的轉(zhuǎn)變”，“高碳生活向低碳生活的轉(zhuǎn)變”，“國富向民富的轉(zhuǎn)變”。但在我看來，真正要期待的是“公”向生私”的轉(zhuǎn)變被簡單描述為

在發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變中核心內(nèi)容是國民收入的分配關(guān)系，如果沒有私人部門收入在比例上的大幅上升，就根本無法想像內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；也無法想像“低碳的生活方式”(在我看來，公有部門遠比私人部門“高碳許多”)；更不能達成民富的目標(biāo)。

投資者在關(guān)注政府的政策選擇時容易短期化，容易把焦點放到對哪些行業(yè)甚至哪些企業(yè)傾斜上。這些東西如果有的話，固然重要。但是，如果發(fā)展方式真的得以轉(zhuǎn)變，將會大規(guī)模地促成投資者隊伍的壯大，并使投資于資本市場的資本顯著增加。同時，如果政府以及公有部門的企業(yè)事業(yè)單位能逐漸地在比例上讓位于私有部門，經(jīng)濟活動的效率會大大提高，財富的增長也更加真實。

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