2010年10月18日 09:15
來源：投資者報(bào) 作者：《投資者報(bào)》 記者 劉秀麗

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《投資者報(bào)》 記者 劉秀麗

在深圳市南山區(qū)朗山路周邊，絕大多數(shù)時(shí)間都是安靜的，但這個(gè)區(qū)域卻聚集了大量的上市企業(yè)。大族激光、同洲電子等上市公司，均是海普瑞（002399.SZ）的“鄰居”

若從海普瑞不起眼的門面和暗淡的標(biāo)牌看，很難想象，這家公司創(chuàng)始人李鋰家族能位列2010年胡潤排行榜亞軍，財(cái)富僅次于宗慶后，而且是醫(yī)藥行業(yè)富豪首次躋身“胡潤百富榜”前十名。

不過，這樣一家號稱全球產(chǎn)銷規(guī)模最大的肝素鈉企業(yè)，在上市不到半年的時(shí)間里，負(fù)面?zhèn)髀剠s從未間斷。

就在李鋰被推上胡潤榜的同時(shí)，長期在肝素鈉生產(chǎn)領(lǐng)域工作且專為上市公司審計(jì)的會計(jì)師王勇（化名）對《投資者報(bào)》表示，海普瑞招股書中諸多內(nèi)容和數(shù)據(jù)均存疑問。

產(chǎn)能存疑

經(jīng)過高盛等投行精心“打扮”一番，再冠之“全世界最大的肝素鈉供應(yīng)商”，海普瑞儼然成為中國民營科技的領(lǐng)軍者。

據(jù)了解，肝素是世界上最有效和臨床用量最大的抗凝血藥物，主要應(yīng)用于心腦血管疾病和血液透析治療。而肝素鈉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：上游——生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè) /肝素粗品行業(yè)；中游——肝素原料藥行業(yè)；下游——肝素及衍生物藥物行業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑、低分子肝素制劑)。

光環(huán)下的海普瑞主營業(yè)務(wù)非常單一，只涉獵中游行業(yè)。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

中國科學(xué)院上海藥物研究所一位副研究員向記者介紹肝素粗品與原料藥的區(qū)別在于：肝素粗品是簡單分離得到的以肝素為主要成分的產(chǎn)品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進(jìn)行進(jìn)一步分離純化、消除熱源、病毒和細(xì)菌、控制分子量及活性的符合藥典規(guī)范的、能直接作為藥物原料的產(chǎn)品。后者要求一定的技術(shù)含量，并需要得到出口國的審批證件(如FDA批準(zhǔn)號)。

海普瑞上市時(shí)最大賣點(diǎn)是宣稱擁有核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢——生產(chǎn)肝素鈉精品，也就是肝素粗品經(jīng)酶解、滅菌、分離、凍干、粉碎、裝袋入庫等程序后生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，現(xiàn)在海普瑞這樣的產(chǎn)品就是通過FDA認(rèn)證的產(chǎn)品。

具體來看，肝素粗品是該產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的低端產(chǎn)品，肝素原料藥是該產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中間產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑和低分子肝素原料藥是高端產(chǎn)品，低分子肝素制劑是該產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的最高端產(chǎn)品。

公開資料顯示，海普瑞現(xiàn)有凍干能力不足，F(xiàn)DA級產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)不到5萬億單位，海普瑞之所以2009年實(shí)現(xiàn)6.41萬億單位的產(chǎn)能，是因?yàn)?008年“百特事件”后，美國部分藥企新增的需求量，公司超額生產(chǎn)的結(jié)果。

據(jù)悉，海普瑞目前只有兩臺凍干機(jī)（規(guī)格24 m2），其中一臺還沒有經(jīng)過驗(yàn)證，兩臺凍干機(jī)全部用于肝素鈉產(chǎn)品的生產(chǎn)。王勇認(rèn)為，既然兩臺凍干機(jī)可以生產(chǎn)出6.41萬億單位的產(chǎn)品，一臺也能達(dá)到4.79萬億單位(2006年的產(chǎn)量)，為何新增5萬億需要購置9+4+4(9臺規(guī)格為30m2的凍干機(jī)、4臺組合冷庫以及4套烘干系統(tǒng))設(shè)備組合？

如果5萬億單位，確實(shí)需要購置9+4+4設(shè)備組合，那么兩臺凍干機(jī)怎么可能生產(chǎn)出6.41萬億單位的產(chǎn)品？海普瑞并沒有明示。

《投資者報(bào)》記者調(diào)查顯示，在海普瑞年產(chǎn)6.41萬億單位產(chǎn)品前提下，海普瑞需要每天凍干200億單位（10~20桶）的肝素鈉產(chǎn)品，兩臺規(guī)格24 m2凍干機(jī)根本不可能完成。因?yàn)榧词故且慌_規(guī)格為30m2凍干機(jī)每天也只能凍干15.22億單位的肝素鈉產(chǎn)品，理由是9臺30m2凍干機(jī)年產(chǎn)能為5萬億單位。

王勇表示，質(zhì)疑海普瑞產(chǎn)量上升的原因是，因?yàn)楹Ｆ杖鹗羌庸ぶ圃祛惼髽I(yè)不是貿(mào)易型企業(yè)，常理下，產(chǎn)量要受產(chǎn)能限制，在短期內(nèi)這不是說增加就能增加的，不過如果只是出口粗品，則不會受產(chǎn)能限制。

此外，制造費(fèi)用與總產(chǎn)能不配比。2008年總產(chǎn)能比2007年減少1.86萬億單位，但燃料動力、輔助材料基本沒有變化，而2009年上、下半年的總產(chǎn)能分別比2008年增加了0.98萬億單位和1.41萬億單位，燃料動力、輔助材料卻雙雙大幅度下降。

如果按照單位燃料動力、輔助材料對比，2009年上半年單位燃料動力和輔助材料還不到2008年的一半；下半年也僅為2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP等級產(chǎn)品的產(chǎn)能與單位燃料動力、輔助材料來對比，海普瑞2009年下半年單位燃料動力和輔助材料與2008年基本持平，上半年較為合理。

根據(jù)海普瑞公開資料顯示，肝素粗品占生產(chǎn)成本的比重逐年下降。報(bào)告期總產(chǎn)能不管增加還是減少，制造費(fèi)用卻基本保持不變或小幅增長，但增長幅度與FDA等級產(chǎn)能的增長幅度相比存在一定的合理性，與總產(chǎn)能相比卻不合理。

其中，2007年制造費(fèi)用占生產(chǎn)成本的比例是13.56%，2008年為14.27%，但2009年只有2.81%（考慮原料價(jià)格上漲，按2008年價(jià)格計(jì)算約占6%），下降了約60%，如果按照這樣的趨勢2010年可能只有1%~2%。標(biāo)準(zhǔn)越來越高、生產(chǎn)流程越來越長、工藝越來越復(fù)雜，但單位制造成本卻越來越少。

因此，王勇認(rèn)為，海普瑞2008年存在隱瞞產(chǎn)能留在2009年釋放的嫌疑。

虛增利潤之嫌

盡管海普瑞上市時(shí)自稱有著核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢，但公司的主要利潤卻來源于粗品交易和原料上漲的空間。海普瑞2010年半年報(bào)顯示，F(xiàn)DA級產(chǎn)品（即精品）營收為2.5億元，同比下降33.53%，占主營收入13.81%；普通等級肝素鈉原料藥營收為15.59億元，占主營收入86.18%。

顯然核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢并沒有給企業(yè)帶來更多經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)2010年中報(bào)披露，F(xiàn)DA 等級產(chǎn)品的銷售毛利潤率為44.76%；普通等級產(chǎn)品的銷售毛利潤率為44.34%。

理論上說，F(xiàn)DA 等級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本應(yīng)該明顯大于普通等級產(chǎn)品。根據(jù)公司披露的銷售單價(jià)和毛利率可以計(jì)算出，兩種等級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本基本相等，之前年度FDA等級略高于普通級2%左右。

海普瑞招股書和2010年半年報(bào)顯示，由于2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品銷售量較小，而2009年期末FDA 等級產(chǎn)品存量至少在0.5037萬億單位以上，普通級為0.1072萬億單位，因此，2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品的銷售單價(jià)依然小于普通級（粗品）。

2010年上半年銷售價(jià)量齊升，按2009年下半年普通級產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)4.86萬元/億單位計(jì)算，2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品銷售量不超過0.5136萬億，也就是說公司2010年上半年可以不用生產(chǎn)，2009年期末的存量已經(jīng)夠上半年銷售。

可是海普瑞卻又在2010年半年報(bào)中給出說明：“在公司募集資金投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)前，由于受到產(chǎn)能的約束，公司無法滿足客戶對公司產(chǎn)品的全部需求”。顯然，與實(shí)際情況不符。

根據(jù)資料顯示，目前公司的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5萬億單位，2009年實(shí)際生產(chǎn)6.41萬億單位，產(chǎn)能利用率已達(dá)到極限，但今年上半年在替換公用設(shè)備已經(jīng)暫停生產(chǎn)一個(gè)月的情況下，產(chǎn)量卻還在增加。

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