2010年10月18日 09:38
來(lái)源：新華網(wǎng) 作者：楊濤

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采訪嘉賓：

中國(guó)社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任 楊濤

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石

渣打銀行集團(tuán)金融市場(chǎng)部主管 David Carr

一場(chǎng)中美之間的匯率博弈戰(zhàn)已經(jīng)拉開(kāi)大幕。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月15日下午，美國(guó)財(cái)政部發(fā)表聲明，宣布推遲向國(guó)會(huì)提交《國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策和匯率政策的報(bào)告》。而在未來(lái)數(shù)周的時(shí)間內(nèi)，二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議，以及G20首腦峰會(huì)將相繼召開(kāi)，為了利用這些重要的會(huì)議所提供的機(jī)會(huì)，美國(guó)財(cái)政部表示將推遲發(fā)布有關(guān)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策及匯率政策的報(bào)告。

10月15日美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.6497，踏入6.65關(guān)口，再次刷新2005年匯改以來(lái)新高紀(jì)錄。最近數(shù)周，國(guó)際市場(chǎng)上有關(guān)人民幣幣值低估的爭(zhēng)論不斷升級(jí)。有分析人士認(rèn)為，美國(guó)出于政治需要、而歐洲國(guó)家也有向中國(guó)轉(zhuǎn)嫁升值風(fēng)險(xiǎn)的需求，力求通過(guò)由人民幣升值來(lái)實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)其自身競(jìng)爭(zhēng)力，刺激經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)的目的。而央行行長(zhǎng)周小川在出席IMF和WB年會(huì)時(shí)表示，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是逐步的，且不會(huì)采取所謂“休克療法”

人民幣升值輿論硝煙再起，中國(guó)政府能否頂住壓力？相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)人一再?gòu)?qiáng)調(diào)人民幣匯改重在完善匯率形成機(jī)制，在此輪博弈過(guò)程中，未來(lái)人民幣匯改進(jìn)度是否會(huì)受到影響？近期迅猛的升值走勢(shì)是否將維系？熱錢(qián)是否會(huì)加速流入中國(guó)？面對(duì)人民幣升值壓力，出口企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？本期金融圓桌將對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行討論?！?/p>

走勢(shì)：“穩(wěn)中趨升”與“雙向波動(dòng)”并存

上海證券報(bào)：今年6月下旬以來(lái)，人民幣匯率不斷在雙向波動(dòng)中創(chuàng)下新高，最新美元對(duì)人民幣中間價(jià)也再次刷新了2005年匯改以來(lái)新高紀(jì)錄。您對(duì)未來(lái)人民幣走勢(shì)如何看？

楊濤：影響人民幣匯率走勢(shì)的因素，大致上可以分為幾類(lèi)，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素，如貿(mào)易狀況、物價(jià)水平、資本流動(dòng)和管制情況；二是國(guó)外經(jīng)濟(jì)因素，如一籃子貨幣走勢(shì)、其他國(guó)家的利率水平、歐美的政治壓力等；三是市場(chǎng)因素，主要是市場(chǎng)預(yù)期和短期資金流動(dòng)；四是央行的匯率政策操作與中間價(jià)管理。

就6月以來(lái)的人民幣匯率來(lái)看，對(duì)美元的升值趨勢(shì)明顯，名義有效匯率雖然持續(xù)出現(xiàn)月環(huán)比下降，但實(shí)際有效匯率自8月出現(xiàn)環(huán)比上升，這些都表明人民幣走勢(shì)呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有升”的狀況，我們認(rèn)為未來(lái)仍將維持這一趨勢(shì)。

其理由有四：一是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素來(lái)看，巨額外匯儲(chǔ)備、熱錢(qián)流入、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與出口的復(fù)蘇、中長(zhǎng)期的城市化動(dòng)力都支撐人民幣升值，但也有物價(jià)水平較高、流動(dòng)性增加等因素產(chǎn)生貶值壓力，綜合來(lái)看，適度升值更符合經(jīng)濟(jì)基本面的要求。二是從國(guó)外情況來(lái)看，與歐美主要國(guó)家利差的擴(kuò)大、國(guó)際政治壓力的增加，都構(gòu)成人民幣升值因素。三是市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期逐漸強(qiáng)化，四是央行匯率操作，也是以適度擴(kuò)大升值區(qū)間為特點(diǎn)。

金巖石：從2005年人民幣匯改至今，人民幣升值累計(jì)25%。我認(rèn)為，未來(lái)五年，人民幣升值幅度不會(huì)低于這個(gè)速度，以未來(lái)五年每年升值5%來(lái)計(jì)算，美元兌人民幣會(huì)逐漸走向1:4，也就是說(shuō)，我們轉(zhuǎn)一圈兒回到原點(diǎn)，回到當(dāng)年3.7-4.5之間。

現(xiàn)在人民幣兌美元呈雙向震蕩態(tài)勢(shì)，從大趨勢(shì)上講，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年內(nèi)，人民幣兌美元的匯率仍將保持既定的平穩(wěn)震蕩走勢(shì)，振幅略有擴(kuò)大，趨勢(shì)平緩上行，年度累計(jì)上升幅度預(yù)計(jì)將在5%以內(nèi)。中國(guó)政府的當(dāng)務(wù)之急還是匯率管理體制的改革，逐步提高匯率調(diào)控杠桿的主動(dòng)性和靈活性，從剛性的外匯管制走向有限浮動(dòng)的匯率體制。

David Carr:我認(rèn)為人民幣會(huì)持續(xù)升值。準(zhǔn)確地說(shuō)，人民幣升值趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，未來(lái)這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣將會(huì)升值4.5%左右，也就是說(shuō)，在2011年第二季度人民幣對(duì)美元將會(huì)在6.5左右。中國(guó)存在大量貿(mào)易順差，市場(chǎng)很多觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣幣值被低估。從中國(guó)政府政策角度而言，我們相信，人民幣升值會(huì)采取逐步推進(jìn)的方式進(jìn)行，但總體升值方向不會(huì)改變，未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)的局面會(huì)比較普遍。

匯改：迅速推進(jìn)條件不成熟

上海證券報(bào)：根據(jù)中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)表態(tài)，人民幣匯改重在完善匯率形成機(jī)制。您認(rèn)為未來(lái)人民幣匯改速度是否會(huì)放緩？

楊濤：本輪人民幣匯率形成機(jī)制改革始于2005年，其特點(diǎn)包括不只盯住美元、穩(wěn)步升值、匯率波動(dòng)空間增大等。2007年由于金融危機(jī)影響，原有改革步伐有所調(diào)整，并且于今年6月重新恢復(fù)?；仡欉^(guò)去，2005年到2006年的匯改速度較突出，一是因?yàn)閲?guó)際政治壓力，二是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與轉(zhuǎn)型矛盾明顯。就今年下半年來(lái)看，國(guó)際壓力與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為重啟匯改奠定了基礎(chǔ)，但內(nèi)外經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、其他主要貨幣的貶值傾向，也使得重現(xiàn)2006年的速升值度也不太可能。

由此來(lái)看，今后的人民幣匯改速度，相對(duì)金融危機(jī)期間必然會(huì)穩(wěn)步推動(dòng)，但是與匯改初期的情況相比，迅速和大幅推進(jìn)的條件還不成熟。

金巖石：增強(qiáng)主動(dòng)性、靈活性是匯改的基本方向，這些是最主要的。匯率是一把雙刃劍，升值和貶值各有利弊，并沒(méi)有絕對(duì)的好或者不好的定論，但是作為當(dāng)今世界的核心貨幣之一，人民幣總是“被”升值或“被”貶值各這的確很被動(dòng)。匯改目標(biāo)是增強(qiáng)“主動(dòng)性和靈活性”，也就是要逐漸扭轉(zhuǎn)人民幣實(shí)際有效匯率的“被”動(dòng)局面，脫離對(duì)美元的高度依賴(lài)，實(shí)現(xiàn)對(duì)美元相對(duì)獨(dú)立地釘住“一籃子”標(biāo)的物。從上個(gè)世紀(jì)70年代，美元與黃金脫鉤后，我們進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。在浮動(dòng)匯率時(shí)代，哪個(gè)國(guó)家采取固定匯率制度，一定會(huì)是輸家。

選擇浮動(dòng)匯率是一個(gè)趨勢(shì)，在貨幣自由兌換的體制下，匯率可以自由浮動(dòng)，但中國(guó)只能選擇有限浮動(dòng)匯率體制，即在相對(duì)確定的時(shí)間內(nèi)約定匯率浮動(dòng)的區(qū)間。在美元掛鉤黃金的時(shí)代，主要貨幣兌美元的浮動(dòng)區(qū)間是每年不超過(guò)10%，參考這個(gè)浮動(dòng)區(qū)間，初步嘗試有限浮動(dòng)匯率的中國(guó)，人民幣兌美元的匯率浮動(dòng)很可能選擇正負(fù)5%的區(qū)間。

David Carr:對(duì)這一問(wèn)題做判斷，要根據(jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的情況來(lái)看。我們認(rèn)為，盡管人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了升值，但過(guò)去一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)澳大利亞元、歐元等其實(shí)也出現(xiàn)了相對(duì)貶值。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)人民幣對(duì)美元仍有升值空間，但是是否會(huì)很快升值很難判定，應(yīng)該還是雙向波動(dòng)局面較多。

人民幣匯改不同于人民幣升值，而重在完善匯率形成機(jī)制，市場(chǎng)主體應(yīng)克服單邊預(yù)期，適應(yīng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

創(chuàng)新：市場(chǎng)建設(shè)任重路遠(yuǎn)

上海證券報(bào)：外匯管理部門(mén)表示下一步將積極配合人民幣匯改進(jìn)程，進(jìn)一步豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)市場(chǎng)匯率避險(xiǎn)能力。您對(duì)于豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品、活躍人民幣交易市場(chǎng)有何期待或建議？

楊濤：推動(dòng)人民幣和外幣衍生品創(chuàng)新和改革，一方面是為經(jīng)濟(jì)主體提供避險(xiǎn)手段，另一方面則是強(qiáng)化金融要素定價(jià)權(quán)，推動(dòng)我國(guó)的金融深化。要實(shí)現(xiàn)這些目的，除了應(yīng)該推出各種金融產(chǎn)品試點(diǎn)，還有三方面重點(diǎn)要關(guān)注：一是建設(shè)和發(fā)展有形與無(wú)形的交易市場(chǎng)，除了引入場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品，還應(yīng)該發(fā)展各類(lèi)場(chǎng)外市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)來(lái)支撐創(chuàng)新。二是引入合格的市場(chǎng)參與者，提升國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、參與產(chǎn)品交易的能力。三是做好監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)當(dāng)前國(guó)情，推動(dòng)衍生品創(chuàng)新，應(yīng)該采取從基礎(chǔ)產(chǎn)品到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、從交易所場(chǎng)內(nèi)到場(chǎng)外、從區(qū)域試點(diǎn)到全面鋪開(kāi)的過(guò)程。

金巖石：道理很簡(jiǎn)單，要想讓匯率浮動(dòng)，必須首先讓利率浮動(dòng)。在利率沒(méi)有市場(chǎng)化的條件下，我們很難深入探討匯率市場(chǎng)化的問(wèn)題。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的基本架構(gòu)是“5債4匯1股”，也就是說(shuō)，50%交易量是以利息利率為主導(dǎo)，40%的交易量是以外匯匯率為主導(dǎo)，股市中的股票期權(quán)則僅占10%。所以，我們能夠提供更多衍生產(chǎn)品當(dāng)然是好事，當(dāng)前我們更需要進(jìn)行相應(yīng)的市場(chǎng)建設(shè)。

David Carr:我們是商業(yè)銀行，從為企業(yè)提供跨境貿(mào)易中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)談。市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)更為頻繁的匯率上的波動(dòng)，這對(duì)世界任何地方從事出口的企業(yè)而言都是風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，人民幣未來(lái)升值5%左右，這種情況下肯定會(huì)影響到出口企業(yè)。而出口企業(yè)一定要想法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。任何出口企業(yè)，如果其收款為美元，支付則是美元外的本地貨幣的話，它們就需要找到適合的途徑來(lái)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，比如人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品等。

此外，未來(lái)在貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等都會(huì)出現(xiàn)更多波動(dòng)，企業(yè)必須習(xí)慣和知道如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。這也促使中國(guó)企業(yè)需要在價(jià)值鏈上游攀升，這樣他們受到匯率波動(dòng)的影響也小一些。

中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)用人民幣來(lái)結(jié)算跨境貿(mào)易，這樣就可以很自然地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)了。另外，企業(yè)也可以通過(guò)套期保值產(chǎn)品來(lái)鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的本質(zhì)是為企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)，使其在外部環(huán)境出現(xiàn)不利變化或不確定時(shí)，利潤(rùn)曲線依然能夠圍繞行業(yè)核心利潤(rùn)線進(jìn)行上下平緩波動(dòng)，基本呈均勻發(fā)展軌跡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開(kāi)展了套期保值業(yè)務(wù)，美國(guó)企業(yè)的參與度更高達(dá)94%。而截至2008年，中國(guó)企業(yè)中，包括上市公司和央企在內(nèi)，只有10%做過(guò)套期保值，中國(guó)企業(yè)參與套保的深度和成熟度都處于初級(jí)階段。

熱錢(qián)：理性對(duì)待與有效“堵”“疏”

上海證券報(bào)：當(dāng)前人民幣升值預(yù)期、本外幣正向利差等市場(chǎng)條件依然存在，您對(duì)于跨境資金流入中國(guó)內(nèi)地的情況如何看？

楊濤：9月份的外匯儲(chǔ)備增加了1005億美元，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值，其中確實(shí)可能包含著熱錢(qián)加速流入的因素。去年下半年以來(lái)，受利差和匯差雙重收益誘導(dǎo)，境內(nèi)市場(chǎng)主體的跨境美元套利交易規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)張，熱錢(qián)流入形成經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定因素。

對(duì)此要理性看待。首先，雖然目前我國(guó)仍然實(shí)行資本項(xiàng)目管制，但資本進(jìn)出的流動(dòng)性實(shí)際上已經(jīng)很高，隨著金融改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)短期資本流入的條件會(huì)更加寬松。其次，面對(duì)這種趨勢(shì)，我們所能做的主要是盡量消除熱錢(qián)的負(fù)面影響，弱化熱錢(qián)所追逐的利益規(guī)模，減少促使其大進(jìn)大出的動(dòng)因。一則，應(yīng)該避免國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，減少對(duì)投機(jī)資金的吸引力。二則，持續(xù)推動(dòng)匯率機(jī)制改革，盡量使貨幣政策操作與全球政策周期相吻合，減少人民幣匯差和利差。三則，在繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目改革、加強(qiáng)監(jiān)管能力的同時(shí)，注重“堵”“疏”結(jié)合，堵住真正的投機(jī)炒作資金，而把其他短期資金引向急需資金支持的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

鏈接

人民幣匯率改革大事記

1979年-1984年：人民幣經(jīng)歷了從單一匯率到復(fù)匯率再到單一匯率的變遷。

1985年-1993年：官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存，掛牌式單一匯率再度向事實(shí)上的復(fù)匯率回歸。

1994年-2005年：實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。

2005年07月21日：中國(guó)正式宣布開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。從此人民幣匯率不再盯住單一美元。

2007年01月11日：人民幣對(duì)美元7.80關(guān)口告破，13年來(lái)首次超過(guò)港幣。

2007年05月21日：人民幣對(duì)美元匯率的日波幅從±0.3%擴(kuò)大到±0.5%。

2008年04月10日：人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破7.008年04月1

2008年11月至今：金融危機(jī)發(fā)生后人民幣開(kāi)始緊盯美元。

2010年6月19日央行宣布推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。(上海證券報(bào) 唐真龍 石貝貝)

[責(zé)任編輯：hanfn] 標(biāo)簽：匯率浮動(dòng) 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 WB 

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