加息周期爭議：加息升值雙輪驅(qū)動重演

2010年10月21日 00:17
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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史進(jìn)峰劉蘭香

10月20日，中國A股市場無懼加息低開高走，當(dāng)日上證綜指穩(wěn)守3000點(diǎn)大關(guān)。

央行的加息舉動，在平息一個預(yù)期的同時，又產(chǎn)生了更大的預(yù)期：時隔三年后，央行的首度加息是否意味著中國新一輪加息周期即將到來？基于對加息背后不同的邏輯判斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對上述議題出現(xiàn)意見分歧。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠20日表示，中國已經(jīng)進(jìn)入通脹時代，且至少將延續(xù)10年。他認(rèn)為，人民銀行此次加息力度過小，加息幅度偏保守，按照現(xiàn)行通脹水平，估計(jì)在年底前還會加息一次。

與之相對的觀點(diǎn)則認(rèn)為這次加息并不代表新一輪加息周期已經(jīng)開始。民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰對本報(bào)記者表示，加息更應(yīng)理解為貨幣當(dāng)局為抑制房價上漲的被動選擇，因此并不可持續(xù)。

中金公司也認(rèn)為，短期內(nèi)再次加息的可能性并不大，央行將繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控包括公開市場操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、銀行信貸窗口指導(dǎo)，來使銀行信貸與政策目標(biāo)保持一致，數(shù)量型調(diào)控也將繼續(xù)成為貨幣調(diào)控的主要工具。

加息的敏感性還在于，利率政策的一舉一動都牽動人民幣匯率升值的敏感神經(jīng)——近三年來首度重啟加息是否意味著2006-2007年加息與升值齊頭并進(jìn)的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)來臨？

并未開啟加息周期

加息重靴落下，市場卻一掃9月份對非對稱加息傳聞的恐慌，貨幣政策收緊無礙近期流動性泛濫的股市，繼續(xù)沖高。

申銀萬國資產(chǎn)管理部總經(jīng)理單蔚良對本報(bào)記者分析，20日滬深兩市的表現(xiàn)，可視為市場的理性反映，一方面，盡管加息出乎意料，但市場早有預(yù)期，且本次加息同時上調(diào)存款和貸款利率，要比此前市場預(yù)期的只加存款不加貸款的非對稱加息樂觀；另一方面，加息落地也宣示央行對于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂已經(jīng)消退。

以申銀萬國為代表的投資者普遍認(rèn)為，央行此舉意味著中國加息周期來臨，而單蔚良的觀點(diǎn)與謝國忠一樣激進(jìn)，他認(rèn)為，年內(nèi)再上調(diào)一次利率的可能性比較大。

外資投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家均對未來貨幣政策進(jìn)入新一輪加息表示了積極看法。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，本次加息將拉開新一輪加息周期的序幕，直至利率正?；廖C(jī)前的水平，瑞銀預(yù)計(jì)2011年將加息3次；德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿預(yù)計(jì)，一年期基準(zhǔn)存款利率需在未來12個月上調(diào)兩次，每次為25基點(diǎn)，一年期存款利率將由現(xiàn)時的2.5%加至3%，以滿足年內(nèi)CPI控制在3%以內(nèi)的調(diào)控目標(biāo)。

央行調(diào)控目標(biāo)重新鎖定通貨膨脹以及打壓房價的決心，成為支持加息周期到來的主要論據(jù)。

馬駿分析，此次加息釋放出一個非常重要的信息，即決策層已達(dá)成共識容忍一個更低的GDP增長率，而此次加息的時機(jī)是在GDP增長明顯減速的情況下進(jìn)行。加息亦反映了當(dāng)局解決負(fù)利率問題的決心，并使用利率政策以遏抑房地產(chǎn)的投機(jī)，而房地產(chǎn)市場泡沫的根本原因是貨幣的過度增長及嚴(yán)重的實(shí)際負(fù)按揭利率。

不過，正是出于對未來經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂及通貨膨脹的樂觀預(yù)期，包括中金公司、民生證券、交銀國際在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)對未來是否需要進(jìn)一步加息，持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中金公司認(rèn)為，這次加息并不代表新一輪加息周期已經(jīng)開啟，原因有二：一是，CPI通脹可能在短期內(nèi)(很可能是9-10月)見頂，并在此后有所緩和；二是，全球極度寬松的貨幣條件限制了利用加息來收緊貨幣政策的空間。

交銀國際還認(rèn)為，未來幾個月出口增速可能放緩，可能引發(fā)對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂；而外圍主要經(jīng)濟(jì)體仍保持寬松的貨幣政策，外部環(huán)境不支持中國大幅緊縮。

外圍壓力

中國央行突然加息，亦給外圍股市、匯市以及大宗商品市場走勢帶來強(qiáng)烈震蕩。

匯市首當(dāng)其沖，其中澳元大瀉2%至0.29686。交銀國際分析，由于中國加息或會令原材料需求下跌，而澳洲相當(dāng)依賴商品出口，因此對澳元形成壓力，與此相關(guān)，有色金屬、石油、農(nóng)產(chǎn)品、橡膠等國際主要大宗商品價格應(yīng)聲暴跌，倫銅大幅下挫183點(diǎn)，即2.17%，報(bào)收8260美元。

同時，受中國加息影響，美股周二下跌。道指收報(bào)10978點(diǎn)，跌165點(diǎn)或1.48%，由原材料股及科技股領(lǐng)跌。而中國央行加息舉動也促使部分資金流入美元市場，使得隔夜美指大漲近1.5%，這也使得10月20日人民幣兌美元匯率中間價大幅回落201個基點(diǎn)報(bào)6.6754。

“20日中間價回落主要還是受到昨晚美元反彈的影響，而且之前人民幣兌美元已經(jīng)升值很多，借這個機(jī)會也可以打壓一下升值預(yù)期。”一外資銀行外匯交易員表示。

“由于中國央行加息提高了市場的無風(fēng)險收益率，從而在短期迅速降低了投資者的風(fēng)險偏好，因此避險資金流入美元，推高了美元指數(shù)，畢竟美元的流動性和安全性最好。”金谷地投資宏觀策略研究員李偉指出。

不過，美元的反彈只被視為暫時現(xiàn)象，美國似乎已放棄所謂的“強(qiáng)勢美元”政策。

加息升值雙輪驅(qū)動？

一方面，中國貨幣政策已經(jīng)成為全球貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志性事件，對美、歐、日能夠繼續(xù)實(shí)施數(shù)量寬松政策產(chǎn)生較大壓力；另一方面，加息提升了中美兩國之間的利差，使得“熱錢”涌入、人民幣升值成為關(guān)注焦點(diǎn)；而2006-2007年，國內(nèi)連續(xù)多次加息的貨幣政策，與之相伴相隨的是人民幣的一路上揚(yáng)，加息+升值雙輪驅(qū)動的情景是否會再度重演？

民生證券滕泰認(rèn)為人民幣升值的壓力并未減輕?！凹酉⑦M(jìn)一步拉大中美利差，使外部資金套利空間增大，加上人民幣升值預(yù)期帶來的套匯機(jī)會，必然加劇逐利熱錢流入，從而進(jìn)一步增加人民幣升值壓力。

不過，從長期看，上述邏輯推論所得的熱錢進(jìn)一步加速涌入以及人民幣升值壓力加大的判斷并不可靠。

社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝向本報(bào)記者分析，上述看法存在一個誤區(qū)，而人民幣升值預(yù)期和熱錢涌入，來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過熱和經(jīng)濟(jì)增長的超速，這是人民幣升值的內(nèi)在邏輯，跨境資本流動的錢不是為了博國內(nèi)外利差的，更多為了追逐資產(chǎn)泡沫。

假設(shè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不能做到有效減速，匯率升值預(yù)期長期存在的話，就有熱錢會博弈。

對于加息可能帶來更多“熱錢”流入，社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌認(rèn)為影響有限?！爱吘怪袊馁Y本管制還很嚴(yán)格，能夠進(jìn)入國內(nèi)的資本多數(shù)還是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的，即便是純粹投機(jī)的資本流入的壓力加大，外管局也能夠通過一些措施加強(qiáng)控制。

很多人認(rèn)為9月份人民幣升值速度加快，在這種情況下，利率適宜保持穩(wěn)定，避免吸引熱錢進(jìn)入。在張斌看來，加息表明央行此舉主要還是出于對控制通脹預(yù)期的考慮，即央行在貨幣政策目標(biāo)上將抗通脹放在了維持匯率穩(wěn)定前面。

中金公司也認(rèn)為，不要把中美利差因素加大升值壓力作為中國不應(yīng)加息的理由。

“如果參照2006-2007年加息和升值周期，可以發(fā)現(xiàn)，加息從來沒有因?yàn)樯祵?dǎo)致熱錢持續(xù)流入而中斷過，只是在具體節(jié)奏上和升值呈現(xiàn)此消彼長的特征。而升值通常不會連續(xù)數(shù)月都保持較快的速度，所以在升值速度加快一段時間后加息的可能性不是下降，反而是增大了。”中金分析。

據(jù)此，中金判斷，加息和升值不矛盾，加息可能有助于降低短期內(nèi)加速升值的必要性?！斑^去兩個月人民幣的升值速度加快，也刺激了市場對升值預(yù)期的增強(qiáng)。而加息后年內(nèi)升值速度預(yù)計(jì)會明顯放慢，從而有助于減弱迅速升值的市場預(yù)期。