貨幣戰(zhàn)兵臨城下銀行家稱中國當(dāng)用好拖字訣應(yīng)對(duì)升值壓力(3)

2010年11月09日 16:19
來源：環(huán)球財(cái)經(jīng)

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本輪美國“貨幣戰(zhàn)”的本質(zhì)特征

在確立我們的應(yīng)對(duì)策略之前，一定要認(rèn)清本輪美國挑起的貨幣戰(zhàn)的本質(zhì)特征，其核心有四個(gè)方面：

第一，確立美國的過渡模式。

由于短時(shí)間內(nèi)無法恢復(fù)消費(fèi)金融模式，美國的過渡模式只能是通過增加出口，增加實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資，從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)，增加民眾消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用?！皧W巴馬新政”闡述的要在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口翻一番的目標(biāo)，就是其內(nèi)涵的最好詮釋。

第二，調(diào)整金融要素價(jià)格。

只有通過調(diào)整金融要素價(jià)格(主要是匯率和利率)，才能使生產(chǎn)要素價(jià)格迅速改變，實(shí)現(xiàn)過渡模式目標(biāo)。而對(duì)當(dāng)前的美國來說，在金融要素價(jià)格中，匯率的作用遠(yuǎn)大于利率，利率政策的運(yùn)用正是為了呼應(yīng)匯率政策，較低的資金利率更容易推動(dòng)匯率貶值。重啟“量化寬松”貨幣政策的目的是為了推低利率、形成匯率貶值預(yù)期，配合美元貶值策略。

第三，匯率戰(zhàn)爭(zhēng)針對(duì)全球。

在浮動(dòng)匯率體系中，只針對(duì)一、兩個(gè)貨幣貶值，則會(huì)因?yàn)閰R率交叉換算而最終削弱貶值效果(如美元對(duì)日元貶值，如對(duì)歐元匯率保持不動(dòng)的話，一旦歐元對(duì)日元升值，相應(yīng)美元兌日元經(jīng)折算的匯率就會(huì)上升，則美元貶值效果失效)，因此，美國只有對(duì)全球主要貨幣，至少是美國主要出口目的地國家的貨幣進(jìn)行貶值，才能達(dá)到其初衷。在美國出口目的地國家排序中，加拿大、墨西哥、日本、中國、英國分列前五；6至10名中，屬于歐元區(qū)的有德國和法國，因此這些國家所屬的貨幣，將成為貶值的重點(diǎn)對(duì)象。

這其中，人民幣注定會(huì)遭遇“特殊對(duì)待”。一是因?yàn)闅W日等發(fā)達(dá)國家同是本次金融危機(jī)的受重創(chuàng)者，本國消費(fèi)需求已經(jīng)減弱，即使通過匯率手段調(diào)節(jié)，短期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生對(duì)美國進(jìn)口的過大需求。而中國在本輪危機(jī)中一枝獨(dú)秀，且進(jìn)口量持續(xù)攀升，只有增加對(duì)中國的出口，才能盡快解決問題。二是因?yàn)橹袊鴮?shí)施的是固定匯率機(jī)制，不易為美國通過經(jīng)濟(jì)手段所操縱，需要通過政治手段來脅迫。

第四，美元貶值是一種中短期行為。

美元貶值只是服務(wù)于過渡模式的確立，不會(huì)持久。美國最終會(huì)回到危機(jī)前的舊有模式上去，即一方面通過對(duì)國際貨幣體系的掌控，使得國際資本源源不斷流向美國，另一方面通過消費(fèi)金融模式，將國際資本轉(zhuǎn)化為本國居民的消費(fèi)性支出，購買全球商品進(jìn)行消費(fèi)。而美元如果持續(xù)貶值，則這一舊有模式將不可持續(xù)。一是因?yàn)槊涝H值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格攀升，導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)下逆差過大，一旦超出資本項(xiàng)下的順差(國際資本流入額)所能支撐的范圍，此模式便破產(chǎn)。二是因?yàn)槊涝掷m(xù)貶值，會(huì)使全球降低美元在國際貿(mào)易結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣中的占比，降低在金融交易中的占比，降低美元的國際地位，從而導(dǎo)致流入美國的國際資本減少，此模式也將破產(chǎn)。

因此，一旦美國舊有模式所要求的條件恢復(fù)，美元貶值行為將中止。這主要有兩個(gè)條件，一是國際金融市場(chǎng)企穩(wěn)，又可以為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)融資(當(dāng)然會(huì)伴隨著新的金融行為創(chuàng)新)，二是美國居民的借貸條件改善，基本能配合金融機(jī)構(gòu)的要求。

中國的應(yīng)對(duì)之策

現(xiàn)在美國已經(jīng)亮出底牌并開始實(shí)施，對(duì)中國而言，除了積極應(yīng)戰(zhàn)，別無他法。應(yīng)對(duì)之策必然是對(duì)照其本質(zhì)特征，有針對(duì)性地進(jìn)行回?fù)簟?/p>

第一，運(yùn)用好“拖”字訣。

由于本輪美國貨幣戰(zhàn)的目的是建立其過渡模式，并會(huì)逐步恢復(fù)到舊有模式上去，因此具有鮮明的時(shí)效性，以其舊有模式恢復(fù)所要求的兩個(gè)條件來看，時(shí)間不會(huì)太久。

從國際金融市場(chǎng)來看，大的震蕩已經(jīng)過去，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基本解除，金融機(jī)構(gòu)的資金量重現(xiàn)寬松之態(tài)，資本(股市和債市)市場(chǎng)融資功能迅速恢復(fù)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也基本穩(wěn)定。主要的新監(jiān)管制度，如巴塞爾新資本協(xié)議(三)和美國的多德-弗蘭克法案都已明朗，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以在既定的監(jiān)管條件下重新調(diào)整經(jīng)營策略。

從美國國內(nèi)消費(fèi)金融市場(chǎng)來看，美國的樓市基本企穩(wěn)，新開工量和交易量都在回升，汽車按揭和信用卡貸款的不良率也在好轉(zhuǎn)。尤其是美國的失業(yè)率在達(dá)到10%以后，沒有進(jìn)一步惡化，且已經(jīng)在向著好的方向轉(zhuǎn)化，消費(fèi)金融所要求的必備條件正在恢復(fù)。

基于此種判斷，時(shí)間成為最重要的變量。美國的戰(zhàn)略方向隨時(shí)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。中美關(guān)系是最典型的“相反相成”的關(guān)系，會(huì)長期處于矛盾的對(duì)立與統(tǒng)一的進(jìn)程當(dāng)中。因此，當(dāng)前運(yùn)用好“拖”字訣最為重要。

一方面，我們何時(shí)(至少國力未完全匹配前)都不能主動(dòng)地成為美國明確的“頭號(hào)對(duì)手”，需要與美國提出的明確而具體的要求相周旋；另一方面，也不能輕率地對(duì)我們的既定方針做出結(jié)構(gòu)性的重大調(diào)整，否則一旦外界條件發(fā)生變化時(shí)，我們今天“下得過實(shí)”的棋局會(huì)帶來長久的被動(dòng)。

具體落實(shí)到匯率政策上，一是應(yīng)該堅(jiān)持我們的主動(dòng)、漸進(jìn)、可控的匯改方針，在美國政府和國會(huì)的輿論達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)就適當(dāng)調(diào)整一下，在處于各方所能容忍的限度內(nèi)時(shí)，就盤整一下，不溫不火、氣定神閑。二是決不急于對(duì)匯率制度和外匯管制政策作大的結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，決不能一次性大幅升值，更不能承諾放棄對(duì)匯率和外匯流動(dòng)的管制。在美國沒有調(diào)整到位前，國際間各種經(jīng)濟(jì)、金融、政治的關(guān)系都是不穩(wěn)定的，都應(yīng)在互動(dòng)中微調(diào)，而不是單方面結(jié)構(gòu)性改變。

應(yīng)該承認(rèn)，人民幣小幅升值所帶來的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響也是較大的，會(huì)導(dǎo)致境外投機(jī)性資金的持續(xù)流入。但是，相對(duì)于一次性大幅升值，對(duì)社會(huì)的震蕩要小，同時(shí)也存在小幅升值與貶值交替進(jìn)行的可能，技術(shù)上具有與投機(jī)資金周旋的空間。

貨幣升值幾乎是金融領(lǐng)域最重要的事情，凡大的改革事件，時(shí)機(jī)最為重要。無疑，當(dāng)美國情況企穩(wěn)重回舊有模式時(shí)，美元將步入升值通道，屆時(shí)才是人民幣放開管制進(jìn)行一系列改革的最佳時(shí)機(jī)。當(dāng)前，最重要的是忍耐。

第二，運(yùn)用好“合”字訣。

大國生于天地間，法無定法、縱橫捭闔，唱好合縱連橫的大戲，自然進(jìn)退有余。本輪美國的貨幣戰(zhàn)針對(duì)全球，尤其涉及到其親密盟友歐洲、日本、加拿大等，相應(yīng)地留給中國的回旋余地就比較大。當(dāng)前在貨幣合作上，我們有三個(gè)方向可以主動(dòng)把握：

一是強(qiáng)化與歐元區(qū)的合作，支持歐元。

美國對(duì)歐元的態(tài)度注定會(huì)反復(fù)無常。一方面擔(dān)心歐元強(qiáng)大，威脅美元霸主地位，減少國際資本對(duì)美國的依賴，因而希望歐元區(qū)震蕩，歐元貶值；另一方面又擔(dān)心歐元貶值，會(huì)影響美國產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力，尤其歐美產(chǎn)品的同質(zhì)化較強(qiáng)，如果歐元相對(duì)貶值，國際采購必然偏向歐洲產(chǎn)品，必然導(dǎo)致美國的出口倍增計(jì)劃受阻。當(dāng)前歐元區(qū)震蕩的背后有著太多美國的身影(評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、IMF等)，因此，歐盟無法就穩(wěn)定歐元與美國展開實(shí)質(zhì)的合作。這也恰恰為我們留出了合作空間。我們應(yīng)該旗幟鮮明地支持歐元，一方面擔(dān)高調(diào)參與歐洲主權(quán)債券的發(fā)行，另一方面又積極參與歐洲貨幣基金(EMF)的組建，共同構(gòu)建歐元救助機(jī)制。

二是強(qiáng)化與日本的合作，探討“亞元”

今年以來日元兌美元已升值12%以上，日本企業(yè)苦不堪言。但對(duì)于政治、國防完全依賴于美國，且主流民意仍崇尚美國文化的當(dāng)今日本而言，只能選擇默默忍受。日本民主黨前黨首鳩山由紀(jì)夫所倡導(dǎo)的“脫美入亞”政策雖是曇花一現(xiàn)，卻也反映出日本一部分有識(shí)之士對(duì)現(xiàn)狀的強(qiáng)烈憂慮。日元始終沒有完成國際化的戰(zhàn)略，雖早已經(jīng)自由流通和兌換，卻始終無法成為國際貿(mào)易結(jié)算、金融交易和外匯儲(chǔ)備的主要計(jì)價(jià)貨幣，仍只是美元區(qū)的一個(gè)附庸。在亞洲，尤其是“東盟10+3”范圍內(nèi)，形成一個(gè)獨(dú)立的貨幣區(qū)的可能性是存在的。

日本曾對(duì)“亞元”做過很多研究，并在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)提出過建立亞洲貨幣基金(AMF)的建議，但因美國強(qiáng)烈反對(duì)無疾而終。隨著中國人民幣的崛起，日元在亞洲已經(jīng)出現(xiàn)被邊緣化的傾向。亞洲與歐洲的文化、經(jīng)濟(jì)背景完全不同，“亞元”成為亞洲貨幣區(qū)惟一貨幣的可能性非常小，但盡管如此，能否參與探討“亞元”仍是一個(gè)國家貨幣地位的象征。如果在“東盟10+3”范圍內(nèi)討論建立貨幣區(qū)，而日本卻被排斥在外的話，那將是日本無法承受的。我國可以考慮由民間(如政府出面，美國會(huì)直接阻止)發(fā)起“亞元”論壇，并主動(dòng)邀請(qǐng)日本(當(dāng)然還有其他國家)參加，創(chuàng)造中日貨幣聯(lián)盟的概念，以此分化日本追隨美國迫我升值的力量。

此外，還可考慮中日之間直接以本國貨幣作為清算貨幣，并階段性鎖定人民幣與日元的匯率。此舉對(duì)于當(dāng)前難遏日元升勢(shì)的日本來說，不啻于一根救命稻草，必將大大瓦解來自日本方面的要求人民幣升值的壓力。

三是強(qiáng)化與俄羅斯的合作。

俄羅斯代表石油國家，但其不像中東那樣已完全為美國所控制，獨(dú)立性較強(qiáng)，而且其對(duì)中亞石油走廊國家有較強(qiáng)的影響力。因此，強(qiáng)化與俄羅斯的金融合作，會(huì)直接削弱美元在石油交易上的壟斷地位，直接威脅美元的國際霸主地位。而俄羅斯也有著貨幣獨(dú)立的強(qiáng)烈愿望，俄總統(tǒng)梅德韋杰夫已兩次倡議召開了圣彼得堡論壇，探討區(qū)域貨幣合作。我國應(yīng)加快與俄羅斯簽訂貨幣互換及石油等大宗貿(mào)易往來以本幣計(jì)價(jià)的協(xié)議，并在與中亞、中東的類似合作方面釋放談判的信號(hào)，以此牽制美國迫我升值的氣焰。

第三，運(yùn)用好“推”字訣。

所謂“推”字訣，即指加快推動(dòng)人民幣的國際化。隨著美元的貶值，東盟國家的貨幣普遍處于升值狀態(tài)，對(duì)這些出口導(dǎo)向的中小國家而言，壓力巨大。而東盟相當(dāng)部分出口是對(duì)著中國，其產(chǎn)品出口到中國加工集成后，再轉(zhuǎn)出口到美、歐。以人民幣作為東盟與中國之間的清算貨幣，對(duì)減少其匯兌損失意義重大。此外，隨著國際金融市場(chǎng)的企穩(wěn)，國際游資開始大舉進(jìn)入香港、新加坡等亞洲金融中心，并開始大舉購買人民幣以及人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，人民幣在資本市場(chǎng)開始受到追捧。如果說去年我們所推動(dòng)的人民幣國際化進(jìn)程，更像是中國的獨(dú)角戲的話，那么，今天人民幣的國際化則開始變成眾人參與的交響樂章。此時(shí)，我們應(yīng)把握好節(jié)奏，將人民幣國際化進(jìn)程納入到中美貨幣戰(zhàn)的總體部署中來。

一方面，在人民幣國際化的眾多方向與內(nèi)容上，我們應(yīng)優(yōu)先選擇對(duì)美國威脅較大的加以推動(dòng)。其一，進(jìn)一步推動(dòng)與東盟國家間的人民幣跨境結(jié)算，尤其在國家間(而不僅是商業(yè)銀行間)的購售匯和清算體系建設(shè)上加大力度，將人民幣購售匯和清算在國家層面制度化、體系化。其二，在香港市場(chǎng)推動(dòng)人民幣國債的發(fā)行，對(duì)于世界各國而言，只有能買到中國的人民幣國債，才導(dǎo)致其主動(dòng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，才能逐步改變?nèi)騼?chǔ)備貨幣的結(jié)構(gòu)。

另一方面，還要把握好節(jié)奏。人民幣國際化，意味著人民幣的凈流出，意味著以人民幣的形式對(duì)全球負(fù)債，當(dāng)海外人民幣積累到一定量級(jí)時(shí)，就會(huì)形成對(duì)匯率形成機(jī)制和外匯管制的倒逼，就意味著一部分金融自主權(quán)的讓渡。屆時(shí)，對(duì)金融自主權(quán)的維護(hù)，既需要國家實(shí)力，也需要全球配合。顯然，當(dāng)前以中國國力，以及與美國的關(guān)系都不具備這樣的條件。因此，人民幣國際化是一個(gè)歷史進(jìn)程，是一種可以運(yùn)用的戰(zhàn)略手段，單兵突進(jìn)過深便會(huì)四處受敵，只有配合整體國家戰(zhàn)略，全面推進(jìn)，人民幣國際化的目標(biāo)才會(huì)最終實(shí)現(xiàn)。

第四、運(yùn)用好“打”字訣。

我國奉行的“韜光養(yǎng)晦，有所作為”的基本外交策略仍應(yīng)堅(jiān)持，但鑒于美國已經(jīng)悍然拉開了貨幣戰(zhàn)的序幕，我們對(duì)美國也應(yīng)側(cè)重“有所作為”的打談結(jié)合，能戰(zhàn)方能言和。

一打國債戰(zhàn)。

發(fā)行國債是當(dāng)前美國政府能夠維持運(yùn)行的根本保證。我國已經(jīng)持有8000億美元的美國國債，如果簡單拋售，必然導(dǎo)致兩敗俱傷。但對(duì)于到期的國債，我國可以不再續(xù)購，對(duì)于新發(fā)行的國債，可以不再購買。從態(tài)度上，堅(jiān)決打擊奧巴馬政府用我們的外匯儲(chǔ)備去填補(bǔ)其財(cái)政赤字、維持其政府運(yùn)轉(zhuǎn)，卻又通過其政府運(yùn)轉(zhuǎn)來狙擊我人民幣的做法。不再購買美國國債所剩余的外匯儲(chǔ)備，一方面可作支持歐元區(qū)的配置，支持歐盟，平衡美國；另一方面可加大對(duì)外向型大型企業(yè)的注資，更多地配置到海外戰(zhàn)略資源的收購兼并方面。此外，對(duì)中投的投資額度也可以進(jìn)一步加大，以國家主權(quán)基金的形式，參與到更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中去。

二打貿(mào)易制裁戰(zhàn)。

增加商品出口、減少貿(mào)易赤字、進(jìn)而提高國內(nèi)就業(yè)率，是奧巴馬經(jīng)濟(jì)政策的核心。美國未來五年要增加約12000億美元的出口，這一目標(biāo)若離開中國的進(jìn)口支持，幾乎不可能完成。而且美國出口結(jié)構(gòu)中多半是工業(yè)產(chǎn)成品，除個(gè)別高科技產(chǎn)品外，德國、日本對(duì)其具有明顯的替代性。因此，中美之間心態(tài)相似，都不敢輕易丟掉對(duì)方市場(chǎng)。如果美國國會(huì)和政府最終通過所謂的匯率懲罰關(guān)稅的話，中國應(yīng)堅(jiān)決祭出貿(mào)易制裁的武器，堅(jiān)決反擊奧巴馬政府所承諾的“五年出口額翻一番”的計(jì)劃，逼迫其放棄貨幣攻擊的策略。我們應(yīng)該看到，美國在運(yùn)用其貿(mào)易制裁手段的同時(shí)，其貿(mào)易政策恰恰是其過渡模式的軟肋。奧巴馬政府推動(dòng)貿(mào)易出口額翻番，必然需要對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化予以強(qiáng)化，而匯率懲罰關(guān)稅的運(yùn)用則大大破壞了其自身的貿(mào)易環(huán)境，也使美國處于道德的洼地。其結(jié)果只能是在感受制裁他人快感的同時(shí)，卻要吞下貿(mào)易赤字進(jìn)一步惡化、失業(yè)率居高不下的苦果。

三打金融限制戰(zhàn)。

華爾街是美國的心臟。中國是華爾街復(fù)蘇的希望所在。華爾街金融資本與美國政府的觀點(diǎn)分和不一。在壓制人民幣升值問題上，華爾街金融資本并不完全贊同。因?yàn)榇伺e會(huì)迫使美元貶值，影響美元的國際地位，長期來看，將影響華爾街的影響力和經(jīng)濟(jì)利益。因此，華爾街更傾向于以人民幣升值為手段，壓制中國開放金融市場(chǎng)。對(duì)此，我們應(yīng)大膽利用這一分歧，對(duì)于支持美政府意見的金融機(jī)構(gòu)，限制其進(jìn)入中國市場(chǎng)，已經(jīng)進(jìn)入的予以限制甚至清退。反之，則支持和幫助。同時(shí)，向歐洲、日本進(jìn)一步開放，形成比較差異和利益誘惑。美國體制的核心是資本置于政府之上，是資本控制政府而不是相反。因此，打好金融限制牌，往往會(huì)事半功倍。