張明：本次加息并非央行新一輪加息的開始

2010年11月10日 17:26
來源：卓越理財作者：張明

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2010年10月19日晚，中國人民銀行宣布，從10月20日起上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率如何看待央行本次加息呢？

文/張明

本次加息的主要目的是管理居民的通貨膨脹預期，抑制通貨膨脹壓力與資產(chǎn)價格泡沫。

事實上，偏低的實際利率是造成2009年下半年至2010年1季度中國房價飆升、以及最近一段時間以來中國股價飆升的重要原因。加息導致的實際利率上升自然有利于穩(wěn)定甚至削弱居民的通脹預期，抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價格泡沫。

本次加息并不意味著央行步入了加息周期。考慮到目前美、歐、日等發(fā)達國家均在考慮實施新一輪的定量寬松政策，考慮到目前很多新興市場國家央行均在干預外匯市場以穩(wěn)定本幣匯率，如果央行步入加息周期，即人民幣存貸款基準利率連續(xù)上調(diào)，則中外利差會顯著拉大。考慮到目前中國政府實施的資本項目管制并非完全有效，這會導致更大規(guī)模的短期國際資本流入，從而加大人民幣升值壓力。換句話說，本次加息更多帶有管理通脹預期的作用，而非全力抑制通脹與資產(chǎn)價格泡沫。

如前所述，在發(fā)達國家央行集體實施第二輪定量寬松政策，新興市場國家央行集體干預外匯市場的背景下，中國央行要實現(xiàn)通過加息以抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價格泡沫的目的，就必須加強資本項目管制。否則，加息導致的新一輪短期資本流入，可能會造成更大程度的通脹壓力與資產(chǎn)價格上漲壓力，從而導致加息的效果南轅北轍。值得重視的是，最近由于中國政府致力于推進人民幣國際化，資本項目管制在某些領域有所放松(例如允許境外人民幣資金通過投資于中國大陸金融產(chǎn)品或在大陸使用而回流大陸)，這可能會降低短期國際資本流入中國的成本。在全球流動性過剩程度日益加劇的背景下，要充分發(fā)揮中國貨幣政策的效果，就或者需要更具彈性的人民幣匯率，或者需要更加嚴格的資本管制。既然短期內(nèi)人民幣顯著升值較為困難，就必須實施更加嚴格的資本項目管制。

這次加息并沒有采用此前市場熱議的非對稱性加息(即僅提高存款基準利率)，而采用了對稱性加息的方式。原因大致有二，第一，非對稱性加息會顯著收窄銀行存貸款利差，這會影響商業(yè)銀行利潤?？紤]到商業(yè)銀行在未來幾年內(nèi)會受到新一輪不良資產(chǎn)的困擾，通過維持較高利差來維系商業(yè)銀行的利潤，可能是對稱性加息的題中之義。當然，考慮到目前商業(yè)銀行普遍貸存比較低，對稱性加息也會較小程度地影響商業(yè)銀行盈利；第二，考慮到目前中國制造業(yè)企業(yè)PMI顯著回升、固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持在較高水平，通過提高貸款利率來抑制企業(yè)投資，可能也是央行的考慮之一。

總之，本次加息的主要目的是管理通貨膨脹預期，但本次加息并不意味著央行新一輪連續(xù)加息的開始。在全球流動性過剩的背景下，加息要發(fā)揮預期作用，必須加強資本項目管制。要讓利率政策更加有效地發(fā)揮作用，利率市場化改革是當務之急。

(張明中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室副主任)

在全球流動性過剩的背景下，加息要發(fā)揮預期作用，必須加強資本項目管制。要讓利率政策更加有效地發(fā)揮作用，利率市場化改革是當務之急。