2010年11月11日 01:16
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙左曉蕾

美聯(lián)儲(chǔ)第二輪數(shù)量寬松貨幣動(dòng)作，讓全世界認(rèn)識(shí)清楚了兩個(gè)問(wèn)題：美元才是最大的全球不穩(wěn)定因素，必須約束和改變美元本位的國(guó)際貨幣體系。

在美國(guó)新一輪數(shù)量寬松政策宣布后的一周之內(nèi)，歐元升值超過(guò)3%，英鎊升值接近2%，日元升值近1%。全球股市應(yīng)聲上漲，道瓊斯指數(shù)上漲超過(guò)3%，英鎊德、法股市分別上漲超過(guò)6%、5%和7%。油價(jià)向90美元沖擊，金價(jià)突破1400美元。美元肆無(wú)忌憚大規(guī)模發(fā)行，使得新興市場(chǎng)資本流入加速，推動(dòng)本幣快速升值，成為資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹的高危區(qū)。第三季度流入東南亞各國(guó)和韓國(guó)股市的資金是第二季度的5倍。世界經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)動(dòng)蕩和危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

尤其美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松政策是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)實(shí)施的。購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是證券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)交易，是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的注資，對(duì)改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有直接作用。因?yàn)槭I(yè)率居高不下，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷不振，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)不明朗，美國(guó)的銀行又怎么會(huì)有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸的動(dòng)力呢？事實(shí)是，銀行傳統(tǒng)的企業(yè)信貸、滾動(dòng)消費(fèi)信貸和房地產(chǎn)地帶信貸基本不見(jiàn)恢復(fù)。

全球都在擔(dān)心，如此下去，是否會(huì)有第三輪、第四輪的美元全球再泛濫？全世界各國(guó)不約而同地采取干預(yù)匯率和實(shí)施資本管制，來(lái)穩(wěn)定幣值維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，保護(hù)自身利益的行動(dòng)。而這又明白無(wú)誤地顯示，美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)貨幣極大撼動(dòng)了美元本位的國(guó)際貨幣體系。

首先，各國(guó)本幣基本以美元為“錨”。但是美元濫發(fā)導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，使資金流入推動(dòng)世界各國(guó)本幣升值，激起了新興市場(chǎng)國(guó)家可能形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹惡化的擔(dān)心，極大地?cái)_亂了全球的匯率、貿(mào)易和大宗商品市場(chǎng)的正常秩序，制造了全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的極大不穩(wěn)定，各國(guó)不得不動(dòng)用各種工具甚至實(shí)施資本管制出手干預(yù)匯率。這就意味著，各國(guó)不再以美元為“錨”。而是以各自的匯率目標(biāo)為“錨”了新興市

當(dāng)然，美元作為“錨”的地位還只是受到了極大挑戰(zhàn)，并沒(méi)有根本動(dòng)搖其地位，可要是美元不立即歸位，恢復(fù)“錨”的功能和作用，那或?qū)⑹敲涝疚坏膰?guó)際貨幣體系解體的開(kāi)始。

短期內(nèi)，G20峰會(huì)應(yīng)會(huì)敦促美元行使國(guó)際儲(chǔ)備貨幣必要的責(zé)任。在危機(jī)時(shí)期，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)必須穩(wěn)定貿(mào)易，穩(wěn)定貿(mào)易必須穩(wěn)定匯率，穩(wěn)定匯率首先是美元的穩(wěn)定，這符合美國(guó)和各國(guó)的利益。從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，各國(guó)應(yīng)尋求相對(duì)穩(wěn)定的貨幣作為國(guó)際貿(mào)易清算結(jié)算的貨幣，或者形成以進(jìn)口貨幣結(jié)算的雙邊的貨幣選擇也是一種更公平的方式。

其次，美國(guó)一直以負(fù)債方式發(fā)展。特別是危機(jī)以后，財(cái)政赤字大幅增長(zhǎng)至歷史高位。這種負(fù)債增長(zhǎng)模式的風(fēng)險(xiǎn)和不可持續(xù)已非常突出，美國(guó)轉(zhuǎn)變負(fù)債增長(zhǎng)方式已刻不容緩。但這種轉(zhuǎn)變是有成本的。美元國(guó)債有很大一部分由外國(guó)持有，而美元貶值直接減少債務(wù)，無(wú)異讓外國(guó)持有者承擔(dān)了巨大損失。貿(mào)易赤字是美國(guó)民間過(guò)度消費(fèi)對(duì)外形成負(fù)債的形式之一，貿(mào)易逆差實(shí)際上也是向外國(guó)借錢(qián)推進(jìn)消費(fèi)的增長(zhǎng)方式。通過(guò)美元貶值打壓別國(guó)出口，強(qiáng)制減少美國(guó)人透支消費(fèi)，而不是以鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄和投資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)民間負(fù)債消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型，這樣的結(jié)果，正是以全球特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹，資產(chǎn)價(jià)格泡沫，甚至金融危機(jī)為代價(jià)的。犧牲別國(guó)的利益達(dá)到自身目的，是非常不道德的行為。所以巴西工業(yè)和外貿(mào)部官員韋伯·巴拉爾說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將“讓他們的鄰居淪為赤貧，是對(duì)周邊國(guó)家的剝奪，最終導(dǎo)致報(bào)復(fù)性措施”。 美元貶值有助增加出口降低貿(mào)易逆差

鑒于新一輪數(shù)量寬松政策和美元大幅貶值對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大破壞性影響，日本、英國(guó)和歐洲的央行分別宣布擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模，數(shù)量寬松規(guī)模不變利率不變，這可以解釋為追隨美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策，也可視作是應(yīng)對(duì)日元、英鎊和歐元兌美元升值的匯率干預(yù)行動(dòng)。

新興市場(chǎng)各國(guó)央行也在紛紛出手干預(yù)匯市，巴西、韓國(guó)和東南亞各國(guó)官員揚(yáng)言采取更多措施以阻止洶涌而來(lái)的資金，巴西、泰國(guó)已啟動(dòng)了資本管制措施，對(duì)外國(guó)投機(jī)性資本征稅。韓國(guó)財(cái)政部表示將考慮限制資本流入的方法。泰國(guó)央行正在與亞洲地區(qū)其他央行“密切磋商”，準(zhǔn)備出臺(tái)措施“阻止過(guò)度投機(jī)”

國(guó)際貨幣基金組織是全球匯率政策最權(quán)威的機(jī)構(gòu)，一貫強(qiáng)烈推崇浮動(dòng)匯率形成機(jī)制。其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德最近表示，美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松措施將降低利差交易風(fēng)險(xiǎn)，從而使更多資金流入新興市場(chǎng)，“若資本流入過(guò)度，各國(guó)就有理由進(jìn)行資本管制?！?

德、法以及新興市場(chǎng)國(guó)家政府都表示要在G20峰會(huì)上對(duì)美國(guó)提出質(zhì)疑。世界銀行行長(zhǎng)最近還提出重回“金本位”的設(shè)想。雖然這不是特別務(wù)實(shí)和可操作的建議，但顯示出了國(guó)際社會(huì)對(duì)改革國(guó)際貨幣體系的強(qiáng)烈訴求。 (作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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