2010年11月14日 12:21
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程進行直播。以下為北京股權(quán)投資基金協(xié)會的輪值主席劉樂飛演講實錄：

劉樂飛：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，很高興和大家一起再次相聚全球PE北京論壇。過去一年，中國PE市場成長非?？?，無論是在募集、投資和退出規(guī)模上，應(yīng)該說都比09年有了一個很大的增長。整個行業(yè)的影響力也有了很大的提高，并且是越來越多的人關(guān)心PE市場發(fā)展，今天很榮幸作為北京股權(quán)投資基金協(xié)會的輪值主席，代表協(xié)會發(fā)表主題演講，與各位一同回顧10年中國PE市場的成長軌跡，并展望未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。

今天我的演講分成四個部分，第一部分是2010年中國私募股權(quán)投資發(fā)展回顧。這部分主要是看一系列的數(shù)據(jù)，來看一下整個這個行業(yè)2010年整體的情況。2010年前三季度，應(yīng)該說整體市場，中國市場募集的金額達到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數(shù)量上占據(jù)了90%的份額。但是在金額上，應(yīng)該說只有40%的這樣一個份額。整個PE基金，達到212億，VC募集了70億美金，成立了94只基金。新成立的這些PE基金中，數(shù)量上是以成長型基金為主，但是金額上以并購基金為主，大概占了70%的比例。這個統(tǒng)計主要是站在全球口徑來看的。因為國際上面幾大基金管理公司的成立，成立口徑統(tǒng)計為并購基金。

從投資角度來看，10年前三季度，整個PE一共公布的是146筆交易，整個的金額是達到40億美元，和去年全年持平。VC一共是455筆交易，披露金額是27億美元。這些項目也是主要投資在VC，主要在TMT、消費、環(huán)保、醫(yī)療和工業(yè)制造這些領(lǐng)域。PE一基本上投資在像工業(yè)制造、TMT、消費、醫(yī)療和工業(yè)制造金融，應(yīng)該說重合度比較高。

PE整個投資，單筆金額約大，3200萬美金，VC是700萬美金，和前兩年的規(guī)模差不多。從退出角度來看，今年有128家機構(gòu)投資了，上市融資達到200億美金，其中有98家在國內(nèi)上市，有30家在會后上市。在國內(nèi)上市98家企業(yè)，為行業(yè)的機構(gòu)投資者，為大家?guī)砹顺^10倍的一個回報。前三季度，從并購角度來看，一共有338筆并購交易，披露的交易金額達到186億美元。從整體的市場環(huán)境來看，我們認為10年應(yīng)該是行業(yè)整體發(fā)展非常不錯的一年，主要的原因是兩個角度，一個是從資金供給角度來看，像社保基金王理事長說了，他們累計投了7家PE基金，從社?；鹉壳耙?guī)模來看，未來可投資空間非常大，可配置的投到私募股權(quán)基金里面的總額，未來渴望達到1000億。從新增的一個機構(gòu)投資者，保險資金來看，未來從配置角度講，可以達到2000億的保險資金。

另外從國內(nèi)這些高凈值的投資人群來看，在10年底具有1000萬以上的投資人士，應(yīng)該說可以達到32萬人。其中他們持有的資產(chǎn)規(guī)模將達到9萬億，配置在私募股權(quán)基金里面，如果按照5%，也可以達到4500億。另外從有30萬億的企業(yè)存款和30萬億的居民儲蓄存款，這些也會為整個行業(yè)發(fā)展提供源源不斷的資金來源。還有一個特點，也是10年各地政府新增了幾十只引導(dǎo)基金，帶動了政府相關(guān)的資金有上百億的資金參與到我們私募股權(quán)基金行業(yè)比重中來。

從投資機會來看，我們預(yù)計10年大概對于私募股權(quán)融資的需求，大概有1000億人民幣這樣一個規(guī)模，其中國有企業(yè)大概是兩到三百億，民營企業(yè)大概有七八百億的規(guī)模，估計是從我們的行業(yè)的一個滲透率來看的，一會兒給大家看一個數(shù)字，相對還是比較科學(xué)的一個數(shù)字。從政策角度來看，應(yīng)該說在10年，政府也出臺了相關(guān)對于募資方面，向保險資金放開股權(quán)投資的這樣一些政策，包括各地政府也陸續(xù)推出了為了吸引股權(quán)投資機構(gòu)落戶，在注冊、稅收等一系列方面，給予了非常大的一些優(yōu)惠政策。從投資角度，應(yīng)該說像我們非常關(guān)注關(guān)于合伙制企業(yè)證券登記的結(jié)算辦法，也已經(jīng)出臺了。另外國務(wù)院也在今年出臺了鼓勵和引導(dǎo)民間投資的新的36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的發(fā)布，對于我們投資來說都是一些好的消息。從退出角度來看，我們認為今年，特別是創(chuàng)業(yè)板的成功，應(yīng)該說為我們整個行業(yè)提供了一個非常好的一個退出渠道，豐富了我們整個退出的這樣一個模式。

第二部分，目前來看，中國私募股權(quán)投資行業(yè)的一些特點。第一個特點，發(fā)展態(tài)成為全球的亮點，速度和規(guī)模都是位居亞洲的首位。從03年到現(xiàn)在的復(fù)合增長率接近40%，從規(guī)模上，遠遠超過了東南亞的所有的國家，包括像日本、韓國這些亞洲的其他國家。第二個特點，政府的引導(dǎo)基金，成為了推動我們這個行業(yè)發(fā)展的一個重要的力量。這不但體現(xiàn)在資金上面的支持，我想同時也體現(xiàn)了政府的一個態(tài)度，態(tài)度對于行業(yè)發(fā)展是一個積極地、支持的態(tài)度。所以也帶動了各方的資金都積極參與到這個行業(yè)中來。第三個特點，本土基金管理公司隊伍規(guī)模迅速壯大。今年是一個全民PE熱，大家可以看到，據(jù)部分統(tǒng)計，大概有1000家左右的機構(gòu)活躍在這個市場上面。從已經(jīng)披露的大中型基金管理公司成立的數(shù)量來看，這兩年基本上都維持在七八十家這樣一個速度上面。同時也我們也看到本土的機構(gòu)的實力，應(yīng)該說不斷增強。在最新的行業(yè)排名上，無論是VC也好，PE也好，中國市場前10強的PE機構(gòu)和前20強的VC機構(gòu)，基本上是前些年與國際機構(gòu)差距大概有5到10倍這樣一個比例，到現(xiàn)在來看，基本上是平分秋色了。

另外一個特點，創(chuàng)業(yè)板的推出，確實豐富了我們投資退出渠道。為什么這么說？今年VC和PE投資的企業(yè)，在IPO數(shù)量上面的分布也可以看得出，在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)量，占到了50%。主要的原因，我想有三個方面：一個是創(chuàng)業(yè)板相對門檻比較低。同時，它鼓勵創(chuàng)新性的一些企業(yè)上市。所以，對于特別是VC這樣的投資來說，提供了一個非常好的上市條件。第二，上市速度比較快，整個創(chuàng)業(yè)板到現(xiàn)在，差不多有150家企業(yè)接近上市。從一年的時間來看，創(chuàng)造了中國資本市場上市的一個歷史上的一個新高。

還有一個特點，估值水平比較高，吸引更多企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板登陸。同時我們也可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)當(dāng)中，有80%都有VC或者是PE投資。應(yīng)該說創(chuàng)業(yè)板的最大受益者是我們這個行業(yè)，是我們私募股權(quán)投資這個行業(yè)。

最后一個特點，目前大家已經(jīng)認識到整個行業(yè)從簡單的為企業(yè)提供資金需求，應(yīng)該說主要已經(jīng)過渡到了為企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)，所以我們業(yè)內(nèi)多家領(lǐng)先的機構(gòu)，比如說像聯(lián)想投資也好、弘毅也好，都成立了專業(yè)的咨詢團隊，為企業(yè)提供戰(zhàn)略管理、技術(shù)等多方面的服務(wù)，支持企業(yè)價值的提升，實現(xiàn)長期的共贏。我們認為10年是這個行業(yè)出現(xiàn)飛躍式發(fā)展的標(biāo)志性年份，為了進入新一輪快速發(fā)展，奠定了一個非常好的基礎(chǔ)。

第三部分，給大家分析一下整個行業(yè)目前面臨的一些挑戰(zhàn)風(fēng)險和我們的一些對策建議。從整體上來看，我們認為中國的PE市場，正像剛才幾位國際業(yè)內(nèi)人士所說，仍然處于一個初級階段，有待于進一步發(fā)展和完善，無論是從融資角度，我們可以看到兩個案例，應(yīng)該說從投資角度，我們也可以看到有很多失敗的案例，我想大家都略知一二，我就不再詳細說了，從這些案例來看，中國市場要發(fā)展成熟，風(fēng)險控制和專業(yè)規(guī)范運作是非常重要的。

對于我們的挑戰(zhàn)和風(fēng)險，主要集中在這幾個方面。第一，從我們整個行業(yè)來看，運作的規(guī)范程度應(yīng)該有待于提高。無論是業(yè)內(nèi)一些暗箱操作的情況，還有一些像比如說IPO前的突擊入股，哄抬價格，這些都是行業(yè)不成熟的標(biāo)志、不規(guī)范的標(biāo)志。第二，整個隨著競爭者越來越多，整個行業(yè)近千家機構(gòu)在市場上面的投資和項目爭奪來看，導(dǎo)致了近期整個投資估值，水平是比較高的，許多項目都是在20多倍的估值水平，其實大家冷靜下來看，估值水平，長期來看難以為繼。舉一個簡單的例子，我們?yōu)榱嗽谂l(fā)市場批發(fā)一些產(chǎn)品，結(jié)果現(xiàn)在批發(fā)價和市場零售價格差不多，所以整個估值水平，在歷史角度來看，也是非常高的。第三點，投資者需要成熟。無論是個人投資者對PE投資知識缺乏，同時從機構(gòu)投資者角度來看，對這個市場認識也不清晰。最后一點，整個市場還是缺少市場公認的一些優(yōu)秀的專業(yè)機構(gòu)，目前應(yīng)該說公認的機構(gòu)還不算很多。整個我們這個行業(yè)，對于企業(yè)的價格提升能力有待于加強。

我們的建議大概有四點：第一點，希望能夠借助政府的監(jiān)管與行業(yè)自律，來共同促進整個行業(yè)的規(guī)范化運作。為什么我們提出來要政府適度監(jiān)管？因為我們其中有許多管理人員，應(yīng)該說已經(jīng)管理到了一些公共資金，這些公共資金，比如說像全國社保基金，它是全民未來應(yīng)對養(yǎng)老問題的一筆資產(chǎn)。另外，像保險資金，保險資金也是由幾億的個人投資者和保護的資金組成的。我們認為這些都是屬于公共資金，如果接受類似這樣的一些投資人投資的話，應(yīng)該主動到監(jiān)管機構(gòu)進行備案，來接受監(jiān)管。從國際的趨勢來看，也是這樣一個趨勢。同時，我們行業(yè)要愛一些自律，我們行業(yè)協(xié)會可以借鑒歐美PE協(xié)會的案例，發(fā)布行業(yè)內(nèi)關(guān)于行業(yè)道德的規(guī)范和最佳行為實踐這樣一些指引性的文件，當(dāng)然我們北京PE協(xié)會也在推動和做這樣一些基礎(chǔ)性的工作，來推動業(yè)內(nèi)機構(gòu)更加規(guī)范運作資金，促進業(yè)內(nèi)機構(gòu)建立一個規(guī)范的內(nèi)部機制。

第二點，建議監(jiān)管部門進一步放開資本市場，來營造一個合理的估值環(huán)境。大家可以從這個圖上面看到，目前像國內(nèi)市場最高估值市場是創(chuàng)業(yè)板市場，目前市盈率是近80倍，中小板市場大概40多倍。從價值投資角度來看，我們從成長性角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場，今年上半年上市公司利潤增速，大概只有25%，應(yīng)該說還低于整體市場40%的水平。這么高的估值，其實根本沒有高增長的業(yè)績支持來支撐。所以我們從長期來看，是不可能維持這么一個高的市盈率。主要原因是我們對于資本市場的供給是不足的，國內(nèi)投資者沒有更多的投資渠道。未來隨著投資渠道的拓寬，同時資本市場建議加大對于資本市場的供給，一個是建議監(jiān)管機構(gòu)改革上市的審批制度，加快企業(yè)上市，增加市場供給，讓投資者自己判斷企業(yè)的價值。同時資建議允許和放開上市公司大股東減持的節(jié)奏和比例，我們現(xiàn)在無論是對于主板上市公司也好，還是創(chuàng)業(yè)板的公司也好，對于這些主要股東的減持股票，還有許多的不合理的一些，應(yīng)該說沒有國際化的一些政策，建議這些政策也應(yīng)該適度調(diào)整。最后建議像國有企業(yè)，有選擇的從競爭領(lǐng)域退出，這也是增加市場供給的一個非常好的方式，也有利于國有股市場化的來變現(xiàn)。

第三個政策建議，希望無論是政府也好，還是業(yè)內(nèi)機構(gòu)也好，來支持行業(yè)中介參與到整個行業(yè)的發(fā)展過程中，特別是參與到整個基金的募集過程中，因為中介機構(gòu)對于整個這個行業(yè)的發(fā)展具有一個非常積極地促進作用。一方面大家可以看到，像銀行、證券公司、財務(wù)顧問公司等等這些中介機構(gòu)，他們在資金募集階段的介入，可以各整個基金募集更加專業(yè)化，同時也可以作為一個專業(yè)的中介機構(gòu)，為投資者篩選和推薦優(yōu)秀的管理機構(gòu)。第二，我們應(yīng)該鼓勵和支持專業(yè)的一些市場的研究和咨詢機構(gòu)，跟蹤和研究我們整個這個行業(yè)。因為對于像我們這樣的PE也好，VC也好，對于私募股權(quán)領(lǐng)域來說，它需要長期的數(shù)據(jù)積累，需要長期的這種深入跟蹤研究的。這些中介機構(gòu)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)和研究成果，也會使社會，會使政府，會使投資者對我們整個行業(yè)有一個更加全面、客觀的了解。第三個建議就是鼓勵中介機構(gòu)參與這個行業(yè)發(fā)展。我們報告中引用的數(shù)據(jù)，剛才和大家所說的許多數(shù)據(jù)是由清科集團提供的，所以我們對他們近10年的研究表示衷心的感謝。

第四個建議，PE機構(gòu)自身要回歸到團隊建設(shè)、人才培養(yǎng)、價值創(chuàng)造這個層面來。我們從長期來看，像我們業(yè)內(nèi)的機構(gòu)，大家要獲得成功，要依靠專業(yè)團隊來尋找和甄別優(yōu)秀的項目，并且通過參與企業(yè)運營管理，使得企業(yè)價值得到提升，而不是簡單的對IPO投資。如果我們這個行業(yè)發(fā)展，機構(gòu)如果要成功的話，必須要回歸到自身的建設(shè)和隊伍的培養(yǎng)上來。同時，通過的手段，通過的手段主要是幫助和支持企業(yè)健康成長，提升企業(yè)的價值，這樣長期來看，才能夠使基金獲得更理想的回報。

最后一部分，我們對于這個行業(yè)未來的一些展望。第一點，應(yīng)該說我們整個這個行業(yè)滲透率仍然非常低，未來的發(fā)展空間很大，滲透率這塊，主要是從我們股權(quán)投資的交易金額占GDP的這樣一個比例來看。目前來看，我們大概只是占到GDP的千分之二，美國有千分之八，英國可能更高一些，大概有2%。未來滲透率逐漸提升，包括我們GDP的增長，會帶來整個行業(yè)巨大的發(fā)展空間。

第二點，從我們整個行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來看，是得益于我們整個中國經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展，所以我們未來五年，我們預(yù)計大概GDP8%到10%的增長，從資本資金提供角度來看，包括投資機會角度來看，都是一個強勁的動力。從國際市場來看，海外的這些機構(gòu)投資者也更看好中國市場，這是新興市場股權(quán)投資基金協(xié)會他們做的一個調(diào)查問卷，未來兩年全球的這些機構(gòu)投資者LP，在股權(quán)投資配置上的預(yù)期，我們看預(yù)期最高的還是中國，超過50%，大概有50%的投資者都希望能夠在中國適度參與一些股權(quán)投資。從國內(nèi)自身資本的角度來看，我們預(yù)計未來五年將會有超過1萬億的資本進入PE這個行業(yè)。無論是商業(yè)銀行、社保，還是保險，還是券商，這個數(shù)額應(yīng)該說都是一個非常巨大的比例。從投資機會上，我們也可以看得出來，未來五年的投資，我們預(yù)計到2015年，在國有企業(yè)交易規(guī)模，大概會達到400億到800億人民幣，民營企業(yè)到2015年規(guī)模達到1600億到1900億的人民幣交易規(guī)模，這是麥肯錫全球最大咨詢機構(gòu)做的預(yù)測，我們預(yù)計未來的滲透率，到2015年的時候大概會是千分之四到千分之五這樣一個比例。我們整個到2015年，這個行業(yè)的投資機會，至少應(yīng)該在2000多億人民幣的投資機遇。

從政策角度來看，國務(wù)院近期頒布了一個支持企業(yè)兼并重組的一個若干意見，我想未來通過并購方式退出是我們的又一個重要渠道。從國際經(jīng)驗來看也是一樣的，成熟市場主要的PE機構(gòu)退出的方式不是IPO，而是通過并購。我們預(yù)計中國未來市場也一樣，退出的渠道，通過并購也會成為一個主要的渠道。另外一個特點，我們預(yù)計未來5年之后，行業(yè)集中會將會不斷提高，第一梯隊主要是行業(yè)排名大概前25%的機構(gòu)，將占領(lǐng)主要的市場份額。大家可以從這個上面看到，全美前10大PE，增長是其他投資者的10倍，VC領(lǐng)域的統(tǒng)計更大驚人。全美VC投資機構(gòu)獲得的收益是整個行業(yè)的90%，這個市場是一個贏者通吃的市場，第一梯隊機構(gòu)將占據(jù)主要的市場份額。也希望我們在座的各位，未來的奮斗目標(biāo)成為市場的第一梯隊。

大家可能更多是一些本土的PE機構(gòu)，從我們的研究，包括國際經(jīng)驗來看，我們未來預(yù)計本土機構(gòu)的發(fā)展是我們更看好的。為什么這么說？因為在各個主要市場，基本上主力軍都是本土基金，從北美市場，大家可以看到，以凱雷為代表的這樣一些機構(gòu)，09年各個地區(qū)成立的前五大基金，基本上都是北美本土的。歐洲以CVC這些為代表的，歐洲的本土基金在五只中占了四只，亞洲前五大基金中以MBK為代表的，也是在前五只中占了三只。所以我們從國際趨勢和經(jīng)驗來看，本土機構(gòu)是主力軍，隨著中國市場的發(fā)展，未來主導(dǎo)我們中國整個行業(yè)，主導(dǎo)中國PE投資市場也必然是我們本土的基金。而且隨著中國的復(fù)興和崛起，未來我們也一定會有出現(xiàn)在站在全球舞臺上的中國的一個世界級的基金管理公司的誕生。謝謝大家。

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