2010年11月16日 09:16
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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西飛國(guó)際(000768)：資產(chǎn)注入預(yù)期基本兌現(xiàn) 業(yè)績(jī)提升利好有限

公司發(fā)布2010年半年報(bào)。2010年1~6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.03億元,同比增長(zhǎng)34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13億元(上年同期營(yíng)業(yè)虧損7505萬元),同比增長(zhǎng)250.88%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.04%,同比上升7.65個(gè)百分點(diǎn);歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.27億元(上年同期凈虧損5333萬元),同比增長(zhǎng)337.37%,扣除非經(jīng)常性損益后1.07億元(上年同期凈虧損6214萬元),同比增長(zhǎng)271.89%,凈利潤(rùn)率4.52%,同比上升7.08個(gè)百分點(diǎn);攤薄每股收益0.051元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.45元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司資產(chǎn)負(fù)債率43.92%,每股凈資產(chǎn)3.66元,存貨周轉(zhuǎn)率0.34次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.01次,流動(dòng)比率2.00倍,速動(dòng)比率0.91倍。

二季度業(yè)績(jī)同比和環(huán)比大幅增長(zhǎng)。公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降17.12%,僅實(shí)現(xiàn)微利,但二季度業(yè)績(jī)同比和環(huán)比大幅增長(zhǎng)。2010年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.67億元,同比增長(zhǎng)112.78%,環(huán)比增長(zhǎng)70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升3.79個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.15億元(一季度營(yíng)業(yè)虧損209萬元,上年同期營(yíng)業(yè)虧損3412萬元);歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.24億元(一季度凈利潤(rùn)僅為263萬元,上年同期凈虧損3969萬元),凈利潤(rùn)率7.02%,同比上升11.80個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升6.76個(gè)百分點(diǎn);攤薄每股收益0.050元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流0.11元。

壞賬損失影響消退。2009年,控股子公司西飛鋁業(yè)預(yù)付山西振興集團(tuán)公司鋁錠采購(gòu)款余額1.26億元未能按期收回,計(jì)提壞帳8820萬元,導(dǎo)致公司2009年上半年資產(chǎn)減值損失高達(dá)9422萬元。2010年上半年壞賬計(jì)提沖回917萬元,也是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比大幅上升的重要原因。

資產(chǎn)注入預(yù)期基本兌現(xiàn),業(yè)績(jī)提升利好有限。盡管公司業(yè)績(jī)同比大幅提升,但主要是上年同期基數(shù)較低所致。由于中航工業(yè)運(yùn)輸機(jī)公司整體上市方案已經(jīng)公布,市場(chǎng)對(duì)公司的資產(chǎn)注入預(yù)期已基本兌現(xiàn)。參照備考盈利預(yù)測(cè),資產(chǎn)注入后公司攤薄每股收益為0.179元,2010年P(guān)E仍然高達(dá)59倍?？紤]到短期內(nèi)公司股價(jià)上行缺乏催化劑,因此我們下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)為“中性”。(海通證券 方維)

哈飛股份(600038)：資產(chǎn)注入漸行漸進(jìn) 成長(zhǎng)空間廣闊

業(yè)績(jī)總結(jié)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64,549.60 萬元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,888.90 萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2,464.87 萬元,分別同比增長(zhǎng)14.33%、43.99%和44.95%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0731 元,與去年同期高出0.0227 元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.82%,比去年同期提高0.52 個(gè)百分點(diǎn)。

收入增長(zhǎng)源于非航空業(yè)務(wù)大增,利潤(rùn)增長(zhǎng)源自期間費(fèi)用降低和資產(chǎn)減值損失減少。從收入結(jié)構(gòu)看,航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52,281.31 萬元,同比減少1.57%,占營(yíng)業(yè)收入比重為80.99%,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要源自非航空產(chǎn)品的大幅增長(zhǎng)。

報(bào)告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07 個(gè)百分點(diǎn),其中航空產(chǎn)品毛利率為10.75%,同比下降1.14 個(gè)百分點(diǎn);公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要源自期間費(fèi)用率的降低(同比下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)),以及資產(chǎn)減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74 萬元,而上年同期計(jì)提了577 萬元的壞帳損失。

實(shí)現(xiàn)年初收入計(jì)劃并無大礙,維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于航空產(chǎn)品確認(rèn)收入模式的特殊性,一般情況下收入確認(rèn)量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規(guī)模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)公司年初設(shè)立的2010 年計(jì)劃收入22.69 億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認(rèn),過去兩年這塊投資收益均為1,800 萬元,估計(jì)今年不會(huì)有太大變化,如實(shí)現(xiàn)年初計(jì)劃1.61 億元費(fèi)用,那么預(yù)計(jì)年底利潤(rùn)規(guī)模仍將同比大幅增長(zhǎng)。

產(chǎn)品處于新老交替階段,新一輪快速增長(zhǎng)寄希望于新機(jī)型。公司現(xiàn)在主要產(chǎn)品直9,是我國(guó)陸軍航空兵的主力機(jī)型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產(chǎn)品訂單在未來兩年內(nèi)將保持穩(wěn)定?？傮w看來,公司目前正處于產(chǎn)品的新老交替階段,預(yù)計(jì)新產(chǎn)品進(jìn)入和批產(chǎn)前,公司將維持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì),不會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。未來新一輪的高速發(fā)展還要看哈飛集團(tuán)正在研制的直15 等新一批機(jī)型的定型和量產(chǎn)。據(jù)了解,哈飛集團(tuán)與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機(jī)日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國(guó)15 家公司的150 家啟動(dòng)訂單,而且填補(bǔ)了我國(guó)直升機(jī)譜系中6~7 噸級(jí)的空白,“十一五”后有望成為我國(guó)軍方直9 機(jī)型的替代產(chǎn)品,市場(chǎng)前景廣闊。我們預(yù)計(jì)直15 定型后,批量生產(chǎn)的任務(wù)還是由股份公司來承擔(dān),將取代直9 成為公司新的主要利潤(rùn)源。

估值與評(píng)級(jí)。我們估算公司2010 年可實(shí)現(xiàn)每股收益0.28 元,目前股價(jià)28.77 元/股,對(duì)應(yīng)2020 年動(dòng)態(tài)市盈率為103 倍,估值過高?？紤]到公司整合中航工業(yè)直升機(jī)板塊資產(chǎn)預(yù)期明確,最快下半年就有動(dòng)作,新型產(chǎn)品研制的快速進(jìn)展,以及通飛產(chǎn)業(yè)巨大市場(chǎng)機(jī)遇,但鑒于前期股價(jià)漲幅過快,短期有調(diào)整需要,調(diào)低評(píng)級(jí)至“增持”。(西南證券 龐琳琳)

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