2010年12月01日 15:45
來源：證券時報

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浙商期貨研究中心 潘一誠

近期市場波動較為劇烈，受加息預(yù)期及緊縮政策的壓制，市場出現(xiàn)急漲急跌行情的概率加大。期指交易雖然在順勢時具有很高的收益，但是在出現(xiàn)逆市行情時便會面臨巨大的虧損風(fēng)險。因此，不需要現(xiàn)貨構(gòu)建的跨期套利成為不少投資者的首選，而蝶式套利作為一種更為穩(wěn)健的操作手段，有著獨(dú)特的優(yōu)勢。

蝶式套利，是指利用期權(quán)組合而成的套利組合。由于期權(quán)的權(quán)利金收入特點(diǎn)，以及買賣方向不同帶來的不同風(fēng)險敞口，稍加組合便可形成風(fēng)險有限、收益穩(wěn)定的套利組合。整個套利過程涉及三個合約，分別稱為近端、中間、遠(yuǎn)端。蝶式套利在凈頭寸上沒有開口，它在頭寸的布置上采取1：2：1的配比，其中近端、遠(yuǎn)端合約的方向一致，中間合約的方向相反，根據(jù)三個合約買賣方向的不同，可分為中間收益型和兩端收益型，代表著不同的市場預(yù)期。

由于期貨與期權(quán)在本質(zhì)上的共性，投資者可以將蝶式套利的思想應(yīng)用到期指套利上。不同交割月份的期貨合約存在著價格水平的差異，而且隨著市場環(huán)境的變動，中間交割月份的合約與兩旁交割月份的合約價格還可能會出現(xiàn)更大的波動，因此，利用蝶式套利可以較好地規(guī)避價差逆向變化的風(fēng)險。

在進(jìn)行股指期貨蝶式套利操作時，根據(jù)對各合約價格走勢的判斷，筆者建議采取近端價差擴(kuò)大、遠(yuǎn)端價差縮小的思路，在套利合約選擇上采用成交量最大的三個合約，即當(dāng)月合約IF1012①、下月合約IF1101②與隔季合約IF1103③。在實際操作中，買入一份IF1012合約，賣出2份IF1103合約，同時買入一份IF1106合約，組成一個中期看空，近端遠(yuǎn)期看漲的蝶式套利組合。在實際運(yùn)行中，當(dāng)①、②之間價差縮小，②與③之間價差擴(kuò)大，或者其中一個價差按預(yù)期變化幅度大于另一價差逆向變化幅度，該蝶式套利就可獲利。

以昨日的期貨價格來看，IF1101與IF1012合約的價差從最大31點(diǎn)縮小到19.3點(diǎn)，IF1103合約與IF1101合約的價差從35.3點(diǎn)擴(kuò)大到42點(diǎn)，四個合約在昨日下午2點(diǎn)10分同時平倉，獲利為：(11.7+6.7)*300=5520元，日內(nèi)收益率為0.723%。

可見，在進(jìn)行股指期貨套利時，除了常規(guī)的兩個合約互套外，還可對3個或更多合約加以組合，進(jìn)行對價差的套利。蝶式套利便是在掌握各合約強(qiáng)弱關(guān)系和價差變化規(guī)律的前提下，顯著增加套利收益穩(wěn)定性的方法之一。

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