2010年12月10日 11:03
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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奧飛動(dòng)漫(002292)：長(zhǎng)期投資價(jià)值在于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的業(yè)務(wù)延展性

公司上半年業(yè)績(jī)平淡，市場(chǎng)和我們對(duì)此已有預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)收入3.1 億，同比下降11%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.46 億，同比下降16%；每股盈利0.18 元。公司上半年與去年同期相比，缺少?gòu)?qiáng)勢(shì)新片上映。去年同期公司有《閃電沖線》、《戰(zhàn)龍四驅(qū)車(chē)》兩大人氣動(dòng)畫(huà)片熱播，《閃電沖線》從08 年10 月在各大電視臺(tái)播出，帶動(dòng)閃電沖線遙控車(chē)熱銷(xiāo)勢(shì)頭持續(xù)到去年上半年，該產(chǎn)品在08 年全年和09 年上半年分別實(shí)現(xiàn)0.52 億和1.3 億的銷(xiāo)售收入；同時(shí)《戰(zhàn)龍四驅(qū)車(chē)》前38 集也從去年3 月份開(kāi)始在各電視臺(tái)播出，在去年上半年實(shí)現(xiàn)1.25 億的銷(xiāo)售收入。而今年上半年則缺少這樣新片上映，只在3 月份后半段有《機(jī)甲獸神》、《果寶特攻》兩個(gè)動(dòng)畫(huà)片上映，不過(guò)《機(jī)甲獸神》玩具上半年銷(xiāo)售沒(méi)有達(dá)到預(yù)期；同時(shí)今年2 季度公司屬下嘉佳卡通影視公司開(kāi)始進(jìn)入合并報(bào)表，但短期對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較少。

我們認(rèn)為公司的投資價(jià)值在其獨(dú)特的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)延展性。公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)突出：公司在動(dòng)漫玩具形象的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)能力、與包括央視在內(nèi)的31 個(gè)省200 多家電視臺(tái)建立起長(zhǎng)年深度合作關(guān)系、擁有包括137 家區(qū)域總經(jīng)銷(xiāo)商和1.3 萬(wàn)家銷(xiāo)售終端在內(nèi)的龐大的終端銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、擅長(zhǎng)組織全國(guó)性的互動(dòng)活動(dòng)推廣產(chǎn)品等；將這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)組合在一起，就形成了公司最大的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和使公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可以對(duì)上游優(yōu)秀的動(dòng)漫內(nèi)容團(tuán)隊(duì)或公司進(jìn)行整合。比如上半年的《機(jī)甲獸神》和未果寶特功》就是對(duì)外部資源的整合，雖運(yùn)作效果不是特別突出，但隨著公司獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能力和運(yùn)作推廣能力持續(xù)提升，未來(lái)平臺(tái)價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的上下延展性：1、我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將積極培育、并做大做強(qiáng)動(dòng)漫電影業(yè)務(wù)；2、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線網(wǎng)絡(luò)兒童虛擬社區(qū)等都將是公司未來(lái)要重點(diǎn)涉足的領(lǐng)域；3、在上游播出渠道，公司未來(lái)還會(huì)積極涉足有線電視VOD 點(diǎn)播、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻(包括網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái))等新型媒體領(lǐng)域；4、在下游衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有玩具基礎(chǔ)上，還有可能通過(guò)并購(gòu)涉足童裝、童鞋、童車(chē)等生產(chǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展模式將從現(xiàn)在的“動(dòng)漫+玩具”升級(jí)為“動(dòng)漫+玩具+影視+游戲+授權(quán)+衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)”，最終完成大動(dòng)漫娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的布局。

維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。下半年預(yù)計(jì)《火力王3》的播出會(huì)給公司動(dòng)漫玩具業(yè)務(wù)帶來(lái)起色，但由于上半年公司動(dòng)漫玩具銷(xiāo)售效果不理想，我們將今年業(yè)績(jī)由此前的0.52 下調(diào)為0.49 元，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?yōu)?.64 元和0.81 元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為57 倍、43 倍和34 倍，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。公司股價(jià)催化劑在于潛在的收購(gòu)整合。(招商證券 趙宇杰)

中視傳媒(600088)：三網(wǎng)融合受益 合理價(jià)30元

由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現(xiàn)提升。

由于廣告代理成本最終價(jià)格還未簽訂，公司繼續(xù)采用謹(jǐn)慎性的原則來(lái)估計(jì)媒體成本，這部分在會(huì)計(jì)確認(rèn)上體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的增量中。2010Q1的應(yīng)付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設(shè)這部分新增應(yīng)付賬款全部都是預(yù)估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個(gè)季度均勻分布的話，那么公司預(yù)估的2010年媒體成本約在4個(gè)億左右，與09年廣告業(yè)務(wù)的管理交易規(guī)模接近，也就是說(shuō)公司預(yù)期的媒體成本增幅并不大。

基于2點(diǎn)：1、過(guò)去1年央視臺(tái)長(zhǎng)和廣告部主任人員變動(dòng)對(duì)廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對(duì)產(chǎn)業(yè)改革和資本市場(chǎng)的重視程度的增強(qiáng)，我們對(duì)2010年公司與央視的廣告代理談判持樂(lè)觀態(tài)度。

新媒體成為央視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)

2009年12月28日，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)正式上線，標(biāo)志著央視新媒體戰(zhàn)略的正式啟動(dòng)。網(wǎng)絡(luò)新媒體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將成為央視未來(lái)工作的重點(diǎn)。

①、網(wǎng)絡(luò)電視廣告將成為廣告行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域

隨著中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模的增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)帶寬的增加，網(wǎng)絡(luò)視頻(網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)、視頻分享和P2P視頻軟件)的受眾規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到2.4億人，同比增加3844萬(wàn)人。

與此同時(shí)，電視作為家庭娛樂(lè)中心的地位正在逐漸淡化。根據(jù)易觀國(guó)際Enfodesk產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，78.3%的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶減少了觀看傳統(tǒng)電視的時(shí)間。

②、三網(wǎng)融合帶來(lái)的終端多元化將更加強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)視頻的價(jià)值

三網(wǎng)融合的一個(gè)重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣?。過(guò)去電視機(jī)是傳播視頻信息的主要載體，電視臺(tái)只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網(wǎng)融合的實(shí)施，受眾可以通過(guò)有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機(jī)等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機(jī)逐步擴(kuò)散到電腦、手機(jī)等戶外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_(tái)。

③、大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)新媒體是央視必然的選擇

網(wǎng)絡(luò)視頻在中國(guó)迅速興起，已經(jīng)引起國(guó)家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點(diǎn)，發(fā)揮國(guó)家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的

主流價(jià)值觀傳播智能，以中央電視臺(tái)為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域

3. 投資建議

我們繼續(xù)維持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的業(yè)績(jī)預(yù)期。我們對(duì)央視支持上市公司的力度提升持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)潛在資產(chǎn)注入預(yù)期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)和27-30元的合理估值區(qū)間。(銀河證券 許耀文)

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