2010年12月10日 13:48
來源：中國證券網(wǎng) 作者：張偉弟 何軍 郭成林 葉勇

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存量市場的價值再造

20年來，IPO的繁榮構(gòu)造了一個龐大的上市公司存量市場，醞釀著巨大的再融資需求，而這正是資本市場實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素流動的第二個重要渠道，也是資本市場促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體表現(xiàn)。

1990年12月，有個叫張近東的創(chuàng)業(yè)者懷揣10萬元資金，在南京租下門店專售空調(diào)，取名蘇寧交家電。2004年，蘇寧電器在深交所中小板上市，但在當(dāng)年的福布斯中國富豪榜上，仍看不到張近東的身影。6年后，張近東以45億美元的資產(chǎn)榮登中國內(nèi)地富豪榜眼。

這是資本市場價值再造的奇跡。上市6年來，蘇寧電器先后實(shí)施三次定向增發(fā)，累計募資66.85億元，近17倍于IPO融資額。期間，蘇寧的營業(yè)收入從2004年的91億元增至2009年的583億元，凈利潤從1.9億元增至29億元。6年多時間，蘇寧電器股價累計漲了80倍。

蘇寧的成功是創(chuàng)新商業(yè)模式通過資本市場持續(xù)融資做強(qiáng)做大的案例。資本市場對提升存量上市公司資源配置效率、促進(jìn)生產(chǎn)要素流動，創(chuàng)造更大效益，發(fā)揮了不可替代的作用。

截至2010年11月30日，A股市場融資總額36430億元(包含已經(jīng)退市或被吸收合并的公司)，其中，再融資為17518億元。

存量市場的資源配置也體現(xiàn)行業(yè)發(fā)展方向。不同的發(fā)展階段，政府對經(jīng)濟(jì)增長的速度和質(zhì)量有不同的要求，因此對行業(yè)的政策也在不斷調(diào)整，而再融資對此最為敏感。

以今年為例，監(jiān)管部門全面叫停房地產(chǎn)企業(yè)的再融資，這與國家對房地產(chǎn)市場深度調(diào)控密切相關(guān)。與之相反的是，一些被列為重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，不僅市場追捧這類企業(yè)的再融資，監(jiān)管部門在審批方面也給予更多的重視和支持。

值得關(guān)注的是，隨著國際社會對環(huán)保的日益重視，綠色GDP對生產(chǎn)要素流動的要求也越來越高，今年以來，A股市場已有多起再融資案例，因為企業(yè)募投項目沒有獲得環(huán)保部的核查而最終夭折。一些高耗能、高污染以及產(chǎn)能過剩的的行業(yè)，再融資也受到了限制。這說明生產(chǎn)要素的流動，不僅成就了一批企業(yè)，更在新形勢下促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

除了資金流入，存量要素的流動同樣產(chǎn)生裂變效應(yīng)。企業(yè)通過資本市場并購重組、整體上市、吸收合并、資產(chǎn)置換等方式，進(jìn)行行業(yè)整合，大批企業(yè)集團(tuán)由此實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

1995年，哈佛教授撰寫學(xué)術(shù)巨著《新金融資本家》，盛贊全球基金業(yè)巨頭KKR的并購運(yùn)作模式，稱之為“資本主義的修理車間”。那一年，KKR剛走過20載歲月。

如今，新興的中國資本市場也迎來了自己的弱冠之年。并購重組制度從最早1993年《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中的一個收購兼并章節(jié)，發(fā)展到今天囊括兩大《管理辦法》以及一系列配套文件在內(nèi)的完整法規(guī)體系，重組市場成為助推生產(chǎn)要素流動的又一重要引擎。

2010年10月，為貫徹落實(shí)國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，繼續(xù)推進(jìn)資本市場企業(yè)并購重組市場化改革，證監(jiān)會主席尚福林于第三屆上市公司并購重組委成立大會上正式提出十項工作安排，成為自2009年8月證監(jiān)會開展“推進(jìn)完善資本市場并購重組”專項工作以來，首次正式、詳密披露重組改革目標(biāo)、內(nèi)容的綱領(lǐng)性文件。

我們梳理并購重組制度改革的歷史沿革，可以清晰地看到，與資本市場整體發(fā)展一樣，市場化也是并購重組的主要脈絡(luò)，旨在推動市場中的存量生產(chǎn)要素再流動、再生金。

據(jù)統(tǒng)計，上市公司并購重組2006年至2009年累計交易額是2002年至2005年的40倍；2006年至2009年平均每宗企業(yè)重組交易額為46.7億元，是2002年至2005年平均每宗交易額的11倍。

并購重組對提高A股市場資源配置效率功效顯著。典型案例便是近幾年來我國鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫(yī)藥等行業(yè)通過大規(guī)模整合，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)整體上市。

上海證券交易所副總經(jīng)理周勤業(yè)是這項工作的推動者和見證者。他說，鞍鋼集團(tuán)定向增發(fā)整體上市、上港集團(tuán)換股合并整體上市、葛洲壩吸收合并整體上市，這三個案例是并購重組有效提升資源配置效率的典型明證。他在各地演講時，總是慷慨激昂地總結(jié)——“并購創(chuàng)造價值！”

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