2010年12月14日 02:18
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙記者 吳正懿 ○編輯 裘海亮

賬面躺著逾7億元現(xiàn)金，還盤算著上市融資10億元。明日上會的大智慧，堪稱擬上市公司“不差錢”的典型。而在股份公司設(shè)立前夜，2家法人及30多名自然人突擊潛入，投資成本卻相差27倍之巨；一旦大智慧上市，部分股東的賬面浮盈或達(dá)百倍。

攜7億閑資募資10億

預(yù)披露材料顯示，大智慧的核心產(chǎn)品是金融交易終端系列產(chǎn)品，本次擬發(fā)行1.1億股，發(fā)行后總股本6.95億股，募集資金10.25億元投入大智慧金融終端升級等5個項(xiàng)目。

然而，這家似乎急于上市“補(bǔ)血”的公司自有資金之充裕，令人艷羨。數(shù)據(jù)顯示，大智慧最近3個會計(jì)年度從未向銀行貸款，2009年度負(fù)債率僅17.7%。截至今年上半年，公司賬面貨幣資金余額73784.26萬元，占總資產(chǎn)的78.87%。

對于手握的7.4億元閑資，大智慧解釋稱，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)日新月異，為應(yīng)對激烈競爭，必須儲備較大金額的貨幣資金，可在有利時(shí)機(jī)實(shí)施并購，為公司未來持續(xù)發(fā)展補(bǔ)充技術(shù)和業(yè)務(wù)。

“較高的貨幣資金比例確為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)類公司的共性，但若從貨幣資金與募資金額的比例看，大智慧72%的比例尤為突兀?！笔袌鋈耸勘硎尽？梢员日盏氖牵刂?009年6月末，同花順的貨幣資金為1.37億元，擬IPO募資2.52億元，比例約54%；東方財(cái)富截至2009年9月末的貨幣資金為2.54億元，擬募資12.96億元，比例約20%。

顯然，從以往擬IPO項(xiàng)目及同行業(yè)的對比看，大智慧都是一家“不差錢”的公司。

另一方面，大智慧的凈利潤規(guī)模和增速在同行中遙遙領(lǐng)先。2009年度，大智慧實(shí)現(xiàn)凈利潤1.88億元，同比大增1.9倍；而同花順、東方財(cái)富同期凈利潤均為7000多萬元，增速分別為95%和29%。“從業(yè)績和成長性看，大智慧完全有能力自行解決募投項(xiàng)目的融資，IPO必要性并不充分?！鄙鲜鍪袌鋈耸糠Q。

在招股書中，大智慧從營業(yè)收入、利潤額、成長性等指標(biāo)全面展示了“行業(yè)領(lǐng)軍者”的姿態(tài)。但記者注意到，在毛利率一項(xiàng)，大智慧卻出現(xiàn)“異常波動”。2007年、2008年，大智慧的產(chǎn)品毛利率分別為65%、62%，2009年驟增至83.7%。而同期，同花順、東方財(cái)富的毛利率大概維持在80%上下。大智慧將此歸因于2007、2008年信息使用費(fèi)成本高于同行，但令人疑惑的是，同行公司的信息數(shù)據(jù)來源與大智慧相同，為何他們的毛利率沒有出現(xiàn)大幅波動？

新增股東“同股不同價(jià)”

細(xì)覽大智慧的股權(quán)變動歷程，在2009年8月之前，大智慧完全掌控于張長虹家族之手。但此后的數(shù)次股權(quán)調(diào)整，使得數(shù)十名新股東在大智慧IPO前夜?jié)摲渲?，有望收獲豐厚收益。

招股書披露，2009年8月28日，張長虹分別與張志宏等33名自然人簽署協(xié)議，以4.55 元/1元出資額的價(jià)格，向后者合計(jì)轉(zhuǎn)讓12.82%的股權(quán)。僅僅3天之后，新湖中寶與大智慧簽訂協(xié)議，以3.52億元認(rèn)購大智慧11%的股權(quán)，其中276.58萬元作為新增出資，34923.42萬元作為溢價(jià)出資計(jì)入資本公積。9月18日，蘇州金沙江尾隨而至，以4800萬元認(rèn)購大智慧1.5%的股權(quán)，其中37.71萬元作為新增出資。10月25日，王杰等4名自然人及金沙江又受讓了大智慧部分股權(quán)，價(jià)格等同于前述增資價(jià)格。

值得注意的是，新湖中寶和金沙江的入股成本比33名自然人的受讓成本高出27倍。對于33人低價(jià)受讓的原因，招股書僅稱“考慮到受讓人在發(fā)展過程中作出的貢獻(xiàn)并鞏固現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)”，卻并未詳細(xì)披露工作經(jīng)歷等個人信息。而從招股材料看，其中僅部分人為大智慧現(xiàn)任高管。

2009年12月，大智慧即變更為股份公司，總股本為4.5億股。今年3月，大智慧以6722.5萬元資本公積和6777.5萬元未分配利潤實(shí)施送轉(zhuǎn)股，“10送轉(zhuǎn)3股”后總股本變?yōu)槟壳暗?.85億股。

由此，大智慧股東的投資成本被迅速攤薄。以新湖中寶為例，其投入3.52億元持有6435.2萬股大智慧股份，折合為5.47元/股。2009年度，大智慧的每股收益為0.322元。參照東方財(cái)富、同花順的發(fā)行市盈率(股本攤薄后分別為117倍和93倍)估算，大智慧上市后，新湖中寶所持股份的賬面回報(bào)約為4倍。

而前述33名自然人股東的成本則已攤薄至0.20元/股，大智慧上市后浮盈回報(bào)約百倍。而且，他們想要套現(xiàn)也無需等候多久——根據(jù)招股材料，絕大多數(shù)自然人股東的鎖定期僅為1年。

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