強基固本根深樹茂

2010年12月20日 04:09
來源：證券時報作者：于揚

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通過監(jiān)管機構(gòu)各類制度措施自上而下的循序推出，我國資本市場把握后發(fā)優(yōu)勢，用短短20年的時間，走過了一些發(fā)達市場幾十年，甚至是上百年的道路，并逐漸成長為中國金融體系中最富有活力的組成部分。

證券時報記者于揚

經(jīng)過20年的發(fā)展，在政府和市場的共同推動下，我國資本市場在法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各個方面，建立起了一個基本與國際標準相符合的制度體系。觀察20年來中國資本市場的發(fā)展，如果以市場制度體系的發(fā)展為線索，大致可以劃分為兩個階段。

“襁褓期”

(1991—1998年)

以中國證監(jiān)會的成立為標志，資本市場納入統(tǒng)一監(jiān)管，由區(qū)域性試點推向全國，全國性的資本市場開始形成并逐步發(fā)展。這一時期，資本市場法律體系初步形成，股票發(fā)行審批制度建立，基金出現(xiàn)并開始規(guī)范發(fā)展。

1992年1-2月，鄧小平在南方視察時，針對證券市場指出，“證券市股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西？允許看，但要堅決地試？看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)了也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤?！编囆∑侥戏揭暡熘v話后，中國掀起新一輪改革開放熱潮，股份制成為國有企業(yè)改革的方向。次年，股票發(fā)行試點正式由上海、深圳推向全國，打開了資本市場進一步發(fā)展的空間。

統(tǒng)一監(jiān)管體制的建立

1992年10月，國務(wù)院證券管理委員會和中國證監(jiān)會成立，標志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此形成并初步發(fā)展。12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》，確立了中央政府對證券市場統(tǒng)一管理的體制。1998年，國務(wù)院證券委撤銷，證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門，并在全國設(shè)立了36個派出機構(gòu)，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管框架。

資本市場法規(guī)體系的初步形成

證監(jiān)會成立后，推動了一系列證券期貨市場法規(guī)和規(guī)章的建設(shè)。其中以1993年頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》最為重要，該條例對股票發(fā)行、交易及上市公司收購等活動予以規(guī)范。其后頒布的《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則》確立了上市公司信息披露的內(nèi)容和標準。

1994年7月實施的《公司法》則規(guī)范了股份公司的法人治理結(jié)構(gòu)，為股份制企業(yè)和資本市場的發(fā)展奠定了制度性基礎(chǔ)。

1997年11月，國務(wù)院證券委公布《證券投資基金管理暫行辦法》，推動基金等機構(gòu)投資者的發(fā)展被引起重視。此外，監(jiān)管機構(gòu)還陸續(xù)出臺了一系列規(guī)范證券公司業(yè)務(wù)的管理辦法。這些法律法規(guī)的頒布，使資本市場走上規(guī)范發(fā)展的軌道，為相關(guān)制度建設(shè)的進一步完善奠定了基礎(chǔ)。

股票發(fā)行審批制度的建立

在市場發(fā)展初期，為防止一哄而上以及因股票發(fā)行引起投資過熱，監(jiān)管機構(gòu)采取了額度指標管理的審批制度。發(fā)行方式先后采取“無限量發(fā)售申請表”、“與銀行儲蓄存款掛鉤”、“上網(wǎng)定價”等方式發(fā)行。發(fā)行價格則基本上根據(jù)每股稅后利潤和相對固定的市盈率來確定。

證券投資基金等機構(gòu)投資者

出現(xiàn)并發(fā)展

到1998年底，按照新的基金管理辦法，新批準設(shè)立的6家基金管理公司共發(fā)行6只封閉式基金，規(guī)模達到120億元。證券公司數(shù)量也急劇增加，到1998年底，全國共有90家證券公司，證券營業(yè)部2412家。

“成長期”

(1999年—2010年)

在這一時期，市場法規(guī)制度和一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)密集推開，堪稱資本市場制度建設(shè)成就最為璀璨的十年，中國資本市場開始邁向更高程度的規(guī)范發(fā)展期。

市場基礎(chǔ)制度的完善

“國九條”(2004年1月)——在資本市場20年的發(fā)展歷程上，《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的發(fā)布不啻為濃墨重彩的一筆。它提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見，首次明確了資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略性地位，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，從而為未來幾年資本市場的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。時至今日，資本市場的諸多改革措施仍舊圍繞“國九條”的規(guī)劃而展開。

“國九條”提出了資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的任務(wù)：以擴大直接融資、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標，建設(shè)高效透明、結(jié)構(gòu)合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場，并逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。

股權(quán)分置改革

(2005年4月29日-2007年12月31日)

它是20年來中國資本市場完善市場基礎(chǔ)制度和運行機制的重要變革，也是前所未有的重大創(chuàng)新，其意義不僅在于解決了歷史遺留問題，還在于為資本市場其他各項改革和制度創(chuàng)新積累了經(jīng)驗，創(chuàng)造了條件。

截至2007年底，滬深兩市1298家上市公司完成或者已進入股改程序，占應(yīng)改革公司的98%，未完成改革的公司僅33家，股權(quán)分置改革在兩年的時間內(nèi)基本完成。

全面提高上市公司質(zhì)量

(2006年3月起)

上市公司是資本市場的基石，是資本市場價值投資的源泉。2005年11月國務(wù)院批轉(zhuǎn)了證監(jiān)會的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》。幾年來，證監(jiān)會從完善上市公司監(jiān)管體制、強化信息披露、規(guī)范公司治理、治理上市公司“清欠”、建立股權(quán)激勵機制、推動市場化并購重組入手，使上市公司質(zhì)量實現(xiàn)顯著提高。

證券公司綜合治理

(2004年-2007年8月底)

2004年前后，證券公司長期積累的問題充分暴露，風險集中爆發(fā)，全行業(yè)遭遇前所未有的嚴峻挑戰(zhàn)。為此，證監(jiān)會制定了創(chuàng)新類和規(guī)范類券商的評審標準，支持優(yōu)質(zhì)公司拓展業(yè)務(wù)空間；摸清證券公司風險底數(shù)，清理挪用客戶保證金、挪用客戶債券等違規(guī)風險事項；穩(wěn)妥處置了31家風險暴露、自救無望或嚴重違規(guī)的高風險券商，并探索出多樣化的重組并購模式。2007年8月底，證券公司綜合治理成功結(jié)束，到2007年11月底，全行業(yè)106家公司總資產(chǎn)17211億元，凈資產(chǎn)3237億元，分別是治理前2003年底的352%和265%。

發(fā)行體制改革

2004年2月，發(fā)行上市的主承銷推薦制正式過渡到保薦制度，同年末，發(fā)審委委員的身份保密制度取消，并建立了發(fā)審委委員的問責機制和監(jiān)督機制，實現(xiàn)了發(fā)行制度市場化改革的第一步。同時，證券發(fā)行的市場約束得以強化，發(fā)行效率提高，發(fā)行定價機制也逐漸市場化，詢價制度的實施強化了市場對發(fā)行人的約束。

通過這些改革，發(fā)行市場的張力大大增強，一批大型國有企業(yè)得以順利登陸，一個最顯著的標志事件就是2006年10月工商銀行的上市，它開創(chuàng)了多項第一：有史以來全球最大規(guī)模IPO，首次引入綠鞋機制，開創(chuàng)A、H股同時同價發(fā)行和同步上市的先河。

基金業(yè)市場化改革

及機構(gòu)投資者發(fā)展

從2000年起，證監(jiān)會提出“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”，基金業(yè)迎來改革發(fā)展的春天。2002年，證監(jiān)會主導的基金審核制度漸進式市場化改革啟動，監(jiān)管部門簡化審批程序，引入專家評審制度，使基金產(chǎn)品的審批過程漸趨制度化、透明化和專業(yè)化。2003年有關(guān)審核制度進一步簡化。從2002年初到2005年底，在市場整體下跌的環(huán)境下，市場化改革極大釋放了行業(yè)的潛能，基金資產(chǎn)規(guī)模從800億元增長到5000多億元，基金持股市值占流通股的比重從5%增長到20%。2001年第一只開放式基金出現(xiàn)，其后，開放式基金開始逐步取代封閉式基金，成為市場主流，促進了中國資本市場與國際的接軌。資本市場主流的投資模式也發(fā)生了根本變化，從投機和做莊盛行轉(zhuǎn)向重視公司基本面分析和長期投資。

資本市場法律體系逐步完善

法制是資本市場有序運行的基礎(chǔ)和穩(wěn)步發(fā)展的保障。2005年10月全國人大修訂了《公司法》、《證券法》，并于次年1月1日開始實施。與“兩法”修訂相適應(yīng)，全國人大修各部委對相關(guān)法律法規(guī)都進行了調(diào)整。全國人大通過了《刑法修正案(六)》，進一步明確了上市公司、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)嚴重違法行為的刑事責任；同時，修訂了《企業(yè)破產(chǎn)法》，全面保護企業(yè)破產(chǎn)各方當事人的利益。證監(jiān)會推進了與“兩法”相銜接的行政法規(guī)的起草和制定工作，梳理和整合了相關(guān)規(guī)章，陸續(xù)發(fā)布了《上市公司治理準則》、《上市公司章程指引》(2006年修訂)、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》等一批規(guī)章和規(guī)范性文件，基本形成了與兩法相配套的規(guī)章體系。

市場體制、機制的創(chuàng)新

中小板—創(chuàng)業(yè)板—多層次市場建設(shè)

2004年5月27日，深交所中小企業(yè)板正式啟動。六年來，作為創(chuàng)業(yè)板過渡形態(tài)的中小企業(yè)板堅持從嚴監(jiān)管，深化創(chuàng)新，構(gòu)建了相對獨立、完整的監(jiān)管規(guī)則體系，為創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)推出、多層次資本市場建設(shè)奠定了重要基礎(chǔ)。

六年來，中小企業(yè)板從提高信息披露的廣度、深度、及時性和公平性等方面入手，對信息披露制度進行了大刀闊斧的改革。針對中小企業(yè)的特點，中小板還探索出有效的募集資金監(jiān)管制度，率先實行募集資金年度專項審計、募集資金專戶存儲和三方監(jiān)管協(xié)議等制度。此外，中小板退市制度也進行了改革和完善。

在中小板成功實踐的基礎(chǔ)上，2009年6月11日證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板部籌建，迄今開板已整整一周年，并創(chuàng)造出驚人的“創(chuàng)業(yè)板速度”。而在高效率的背后，一整套嚴密、科學運行機制的支撐功不可沒。創(chuàng)業(yè)板的制度體系不單造就了ChiNext的傳奇，更使創(chuàng)業(yè)板成為中國資本市場制度創(chuàng)新的一塊“試驗良田”。比如，在創(chuàng)業(yè)板專家決策機制中，不僅有和主板做法比較一致的發(fā)審委，還建立了專家咨詢委制度，更加凸顯服務(wù)“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特色。創(chuàng)業(yè)板的退市制度也正在緊鑼密鼓的研究中，并將作為試點帶動整個主板退市制度的跟進。

從中小板到創(chuàng)業(yè)板的成功，已經(jīng)為多層次市場的構(gòu)建打下堅實基礎(chǔ)。以此為起點，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場正在監(jiān)管機構(gòu)的深入研究之中，多層次市場建設(shè)正在全力提速。

融資融券—股指期貨

2010年3月31日，上海、深圳證券交易所正式接受首批6家試點券商的融資融券交易申報。4月16日，內(nèi)地首個金融期貨品種滬深300股票指數(shù)期貨合約鳴鑼開市。融資融券交股指期貨的推出，標志著我國資本市場運行機制日趨完善，邁向更加平穩(wěn)健康發(fā)展的軌道。

A股的“走出去”和“請進來”

從2001年下半年起，就陸續(xù)有專家建議我國政府盡快引入QFII制度。此后，有關(guān)部門成立了專門研究小組對此進行研究。2002年6月10日，中國證監(jiān)會主席周小川在出席國際證監(jiān)會組織(IOSCO)第27屆年會時正式談到QFII，并對此給予了很高評價。其后，深交所舉辦了“引進合格的境外機構(gòu)投資者座談會”。這次會議解決了許多QFII的技術(shù)問題，對我國引入QFII機制具有重要意義。11月5日，《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式出臺。迄今，已有100余家外資機構(gòu)獲得QFII資格。

2002年7月，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》施行，合資基金公司開始日益增多。內(nèi)資、合資和QFII形成了機構(gòu)投資者有效競爭的格局。

2006年，以緩解流動性過剩為初衷的QDII制度正式推出。幾年來，QDII制度助推國內(nèi)基金公司揚帆出海，為國內(nèi)基金公司熟悉國際市場環(huán)境、早日走出去奠定了基礎(chǔ)。