中國證券市場20年回顧與展望：穿越歷史承載未來

2010年12月20日 04:09
來源：證券時報作者：湯亞平

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上證綜指年K線圖 (制圖/張常春)

中國證券市場僅僅用了20年時間，就走過了西方發(fā)達國家證券市場上百年的發(fā)展歷程，并正在求解走向資本強國之路。

證券時報記者湯亞平

當歷史的腳步即將穿越2010年年底之際，全球投資者的目光又一次聚焦于中國證券市場。

20年前的1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼開張，結(jié)束了新中國沒有正規(guī)證券交易所的歷史，標志著中國資本市場從零起步！

20年后的2010年，中國資本市場取得了舉世矚目的成就，中國股市已成為全球第二大市值市場，標志著中國已成為名副其實的資本大國！

中國證券市場僅僅用了20年時間，就走過了西方發(fā)達國家證券市場上百年的發(fā)展歷程，并正在求解走向資本強國之路。

中國證券史上永遠的“雙城記”

1990年11月26日，新中國開辦的第一家證券交易所——上海證券交易所成立，并于12月19日正式掛牌開業(yè)，時任上海市市長的朱镕基敲響開市之鑼。

1990年12月1日，在深圳國際信托大廈一個簡單的開業(yè)儀式上，深圳證券交易所籌備組負責人王健敲響了深圳證券市場試營業(yè)的第一道鐘聲。

二十年時間彈指一揮間。上證指數(shù)從95.79點的歷史最低點起步，曾經(jīng)在2007年創(chuàng)造了6124點的歷史新高。從最初的滬市“老八股”，發(fā)展到如今，滬市擁有上市公司889家，上市股票933只(截至今年12月1日數(shù)據(jù))。

上證所始終把建設(shè)藍籌股市場作為工作重點，吸引“超級航母”群紛紛登陸滬市。截至12月1日，兩市流通市值前20只股票中，除五糧液外，其余19只全部是上證所上市股票。據(jù)世界交易所聯(lián)合會(WFE)統(tǒng)計，去年全年上海證券交易所的股票成交金額為50619.9億美元，僅次于納斯達克市場和紐交所，在全球主要交易所中排名第三，在亞洲名列第一。上證所的國際地位得到進一步確認，從而初步實現(xiàn)了他們的“藍色夢想”

深交所從開始的“老五股”柜臺交易，發(fā)展到今天擁有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板多層次市場，上市公司已達1136家，上市證券1547只(截至今年12月1日數(shù)據(jù))。今年上半年，沒有一家大公司加盟的深圳證券市場以226億美元的IPO融資額居全球首位。

更令人難忘的是，2004年6月25日，中小企業(yè)板開市的鐘聲在深交所敲響；2009年10月30日，有著“中國納斯達克”之稱的創(chuàng)業(yè)板在深交所開鑼。如今，中小板已成為中國“隱形冠軍”的搖籃，涌現(xiàn)出一批行業(yè)龍頭企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)板市場的眾多高新技術(shù)公司，也承載著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的厚望。

20年走過激情燃燒的年代

中國股市真正火起來是1992年初鄧小平南巡之后。當年5月21日上海股票交易價格全部放開，由市場引導。當天上證綜指從616.99點漲到1266.49點，日漲幅達105.27%。“5月21日被投資者稱為中國股市真正浴火重生的日子，而點燃這把火的就是鄧小平。正是著名的“南巡講話”為股市姓“社”姓“資者的爭論劃上句號，開啟了一個走向資本大國的激情時代。

從后來發(fā)生的“標志性事件”中，我們可以回望那激情燃燒的歲月。

標志一：滬深兩市賬戶總數(shù)突破1億大關(guān)。據(jù)中登公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年9月6日，滬深兩市A股個人賬戶數(shù)和B股個人賬戶數(shù)分別達到9804.48萬戶和224.62萬戶，合計10029.1萬戶。截至當日，兩市個人股票賬戶首次突破1億戶。值得注意的是，2005年底，滬深兩市賬戶總數(shù)7336萬戶，這意味著1億個賬戶中有2664萬戶是2006年以來新增的賬戶。而目前，滬深兩市有效投資者賬戶已達1.3億戶，基金賬戶數(shù)達3300多萬戶。這意味著近5年新增加的賬戶超過了過去15年賬戶數(shù)總和。

標志二：年度發(fā)行新基金突破100只。天相統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年公告成立的新基金數(shù)量歷史性地突破100只，達到121只，創(chuàng)下新的歷史紀錄。今年以來共發(fā)行了168只基金，已超過2009年全年發(fā)行新基金總數(shù)，目前在監(jiān)管部門等候?qū)徟男禄疬€有約50只。中國基金業(yè)迎來了史上最密集的新基金發(fā)行潮。

標志三：“跑贏CPI”成股市流行語。中國股民從來沒有像現(xiàn)在這樣關(guān)心國內(nèi)外大事、關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。如今的他們，不僅要分析股市K線圖，還要解讀GDP目標、CPI走向、PMI指數(shù)等。2008年奧運之前，就出現(xiàn)“跑不過劉翔，但你一定要跑贏CPI”的流行語。

求解從資本大國邁向資本強國之道

其實，歷史也不僅僅是供人們回顧的，其最為重要的價值是可以供人鏡鑒和總結(jié)經(jīng)驗教訓的對象。20年來，我國一直致力解決困擾股市發(fā)展問題，這實際上也是求解走向資本強國之道。

其一是新股發(fā)行體制改革。從審批制到核準制，從新股認購證到網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，從固定價格到詢價發(fā)行，新股發(fā)行改革歷經(jīng)多次調(diào)整。然而，新股發(fā)行第二輪改革啟動一個多月來，“高發(fā)行價”、“高募集資金”、“高市盈率”的三高現(xiàn)象并未得到明顯改善。例如，近期上市的湯臣倍健A股首發(fā)價確定為110元/股，創(chuàng)出創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價的新高，引起投資者質(zhì)疑，新股發(fā)行改革難題仍有待求解。

其二是股權(quán)分置改革。中國股市存在的“股權(quán)分置改問題，被普遍認為是困擾股市發(fā)展的頭號難題。2005年9月6日，滬深證交所和中國證券登記結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布實施《上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務操作指引》。由此，股權(quán)分置改革的相關(guān)政策和業(yè)務操作程序已經(jīng)明確，全面股改正式進入實施階段，中國股市迎來二次革命。但值得一提的是，后“全流通”時代出現(xiàn)新的問題仍有待求解。

其三是“單邊市”終結(jié)。在股指期貨推出前，我國股票只能采取現(xiàn)貨方式交易，禁止買空賣空行為。因此，A股交易機制其實是典型的“單邊市”終2010年初，融資融券業(yè)務試點和股指期貨交易相繼在滬深兩市推出，使我國資本市場正式告別“單邊市場”，向成熟市場邁進。然而，股指期貨推出后，大盤藍籌的春天并沒有到來，價值發(fā)現(xiàn)功能并沒有實現(xiàn)，期指穩(wěn)定器的作用仍不明顯等，這諸多懸念待解。

其四是建立退市機制。股市管理層雖然早在1997年就把退市問題提了出來，可權(quán)衡再三，還是對虧損公司先后采取了“特別處理”和“特別轉(zhuǎn)讓”兩種措施，即戴上“ST”和“PT”帽子。退市通道的開啟具有里程碑般的意義，它意味著中國股市優(yōu)勝劣汰機制的真正確定。然而，越虧越炒的投機觀念在股市里至今沒有“退市機制。

一代人有一代人的激情，一代人有一代人的使命。如果說證券市場20歲算一代的話，那么過去20年的一代人完成了走向資本大國的使命，而未來20年的一代人將注定要圓中國走向資本強國之夢。

-數(shù)據(jù)對比

上市公司：13只 VS 2031只

滬深兩市最早發(fā)行的股票為滬市老八股、深市老五股。具體說，滬市有鳳凰化工、愛使股份、飛樂股份、飛樂音響、真空電子、申華電工、延中實業(yè)和豫園商城；深市有深發(fā)展、深萬科、深寶安、深安達和深原野。

截至2010年12月3日，上交所上市公司數(shù)891只。其中，A股股票數(shù)881只，B股股票數(shù)54只；深交所上市公司數(shù)1140只。其中，主板公司485只，中小板公司514只，創(chuàng)業(yè)板公司141只。

總市值：12.25億元 VS 27.43萬億元

根據(jù)本報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，1990年，兩市總市值(含A、B股)僅有12.25億元。次年即跨過百億關(guān)口，達108.41億元。1992年，兩市總市值再次跨過千億關(guān)口，達1003.97億元。1996年，兩市總市值近萬億關(guān)口，達9985.02億元。2006年，即10年后接近10萬億關(guān)口。2007年，兩市總市值一舉跨過20、30萬億關(guān)口，達到32.91萬億。截至2010年12月3日，兩市總市值為27.43萬億元。

流通市值：3.43億元 VS 18.93萬億元

根據(jù)本報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，1990年，兩市流通市值僅有3.43億元。截至2010年12月3日，兩市流通市值18.93萬億元。

成交額：0.0093億元 VS 49.99萬億元

根據(jù)本報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，1990年，兩市成交額93.94萬元，不足0.01億元。截至2010年12月3日，兩市成交額達49.99萬億。

IPO募資額：0.52億元 VS 4573.18億元

根據(jù)本報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，1990年，兩市IPO募資額0.52億元。截至2010年12月3日，兩市IPO募資額4573.18億。

-時代烙印

并購第一例：為資產(chǎn)重組打開想象空間

1993年9月30日，中國寶安集團宣布持有上海延中實業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過5%。當日，延中實業(yè)聞訊大漲，由此翻開上市公司收購第一頁，這也是A股市場成長過程中的一個重要關(guān)鍵點。這不僅僅是因為此次收購拓展了市場活躍資金的炒作視野，自此之后，“三無概念”橫行A股數(shù)年。而且，還為后續(xù)資產(chǎn)重組打開了新的想象空間，可以看成是拉開了A股市場資產(chǎn)重組的序幕。

《證券法》實施：A股進入全新發(fā)展周期

1999年7月1日，我國第一部《證券法》開始實施。這意味著A股市場的交易、運行進入到“有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究”的時代，這其實也給2000年科技網(wǎng)絡(luò)股退潮后的券商整頓、內(nèi)幕交易查處、做莊時代的一去不復返埋下了伏筆。與此同時，配合《證券法》的實施，基金發(fā)展?jié)u入佳境，由此A股市場進入到一個全新的發(fā)展周期。

QFII登陸：資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)巨大變化

2003年5月27日，中國證監(jiān)會宣布，批準瑞士銀行有限公司、野村證券株式會社兩家機構(gòu)合格境外機構(gòu)投資者(QFII)資格，由此意味著境外資金可通過QFII路徑投資A股，這給市場帶來深遠影響。這不僅僅體現(xiàn)在引入新的機構(gòu)資金，而且還在于帶來了先進的投資理念。可以說，QFII與國內(nèi)基金并肩，將價值投資理念深入市場人心。

中小板與創(chuàng)業(yè)板建立：緩解小企業(yè)融資難問題

2004年5月18日，深交所中小企業(yè)板塊獲準設(shè)立。中小企業(yè)板塊的總體設(shè)計可概括為“兩個不變”和“四個獨立”，即現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標準不變，運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立和指數(shù)獨立，由此拉開了中小企業(yè)大規(guī)模融資的序幕。2009年10月30日，第一批創(chuàng)業(yè)板股票在深交所正式掛牌。中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板為民營企業(yè)的發(fā)展注入活力，也成為我國經(jīng)濟增長的又一引擎。

股權(quán)分置改革：拉開最長一輪牛市序幕

2005年5月31日，證監(jiān)會、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點工作的意見》。此次以股權(quán)分置改革為契機，解決了長期制約A股市場發(fā)展的障礙。由此以來，A股市場進入到自成立以來最長的一輪牛市。配合基金等機構(gòu)資金大發(fā)展、在地產(chǎn)、汽車等新經(jīng)濟增長引擎的牽引下，A股市場展開了一輪氣勢磅礴的大牛市。

股指期貨推出：盈利模式巨變

2010年3月29日，證監(jiān)會同意上市滬深300股指期貨合約。中金所宣布4月16日掛牌交易，由此令A股市場參與者的盈利模式發(fā)生巨變，由原先的只能做多才能賺錢變成做多、做空都能賺錢。而且，與此相伴隨的是，融資融券等金融創(chuàng)新，為機構(gòu)資金提供了新的套利工具，A股市場進入到股指期貨時代。