2010年12月21日 14:13
來源：浙商證券研究所

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投資要點：

十一五減排任務完成或致高耗能行業(yè)短期回暖

從2010年底開始，“十一五”節(jié)能降耗任務的完成，已大大減輕地方政府所面臨的考核壓力，雖然節(jié)能減排的呼聲仍然很高，但為完成減排任務而對高耗能企業(yè)限電的現(xiàn)象將不會再出現(xiàn)，此前受到限制的一些高耗能企業(yè)也將逐步恢復生產(chǎn)，2011年煤炭需求回升的空間較大，特別是上半年可能出現(xiàn)煤炭需求量短期快速回升局面。

未來3年內(nèi)煤炭供求仍將保持基本平衡

經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”對能耗的影響將是緩慢見效的，預計未來3年內(nèi)煤炭需求增速將維持在7%-8%的水平，較過去3年的平均增速只是略微下降；而受投資和建設(shè)周期的影響，未來3年內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速仍將維持過去幾年的增長速度。雖然產(chǎn)量增速略高于需求增速，但過剩并不明顯，總體上仍將是基本平衡的市場供求格局。

流動性過剩預期確保商品價格高位運行

美聯(lián)儲二次“定量寬松”政策加劇了全球流動泛濫的預期，并導致新興市場國家的資產(chǎn)泡沫進一步膨脹。雖然2010年4季度國內(nèi)CPI指數(shù)高企引發(fā)了一系列強有力的緊縮措施，但穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，2011年流動性過剩的格局不會改變。在國內(nèi)外流動性充足，經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，石油、煤炭等國際能源價格仍將在高位運行。

估值修復行情仍有空間和動力，行業(yè)評級：買入

目前煤炭行業(yè)2011年動態(tài)市盈率水平約14倍，具有較高安全邊際，從歷史上看，煤炭行業(yè)估值水平的中樞大約是20倍PE，在流動性過剩的背景下，一旦貨幣政策緊縮預期有所緩解，煤炭行業(yè)PE水平恢復到20倍左右是合理的。重點推薦資產(chǎn)注入可能性高和產(chǎn)能擴張潛力大的公司。

(具體內(nèi)容請見附件)

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