2011年01月11日 07:29
來源：證券時報 作者：國信證券

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民生銀行(600016)

評級：推薦

評級機構：國信證券

公司公布不超過47億股的定向增發(fā)預案，每股增發(fā)價為4.57元。此次增發(fā)后，民生銀行股權結構的分散程度有所下降。同時此次215億元的定向增發(fā)，可以維持3年左右的規(guī)模增長，提高核心資本充足率1.7個百分點。此外，本次增發(fā)速度超出市場預期。

目前估值使得很多銀行出現(xiàn)并購價值。如果增發(fā)價、配股價、轉股價在每股凈資產價格附近，這種再融資對于現(xiàn)有股東幾乎沒有價值，依靠其15-20%左右的ROE及利潤留存帶來的價值增長甚至回購股票，是對老股東更好的選擇。我們還認為，原有大股東以很低的估值參與定向增發(fā)也將會是2011年常見的融資方式，這也是對其利益的維護手段，特別是對于民生這類估值已在凈資產附近的銀行。

我們一直推薦民生銀行，一方面是看好其市場化的經營及“商貸通”業(yè)務的發(fā)展空間，并且有較好的應對利率市場化的能力；另一方面其與近一倍的P/B估值也帶來很大的安全邊際。此次增發(fā)，為民生銀行打開了未來三年的業(yè)務增長空間，并且間接證明了實體經濟對于民生銀行目前價格的認可。維持“推薦民評級。

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