2011年01月24日 11:14
來源：羊城晚報 作者：韓平圖

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文/羊城晚報記者韓平圖/CFP

羊城晚報訊本周，根據(jù)滬深證券交易所公開信息，新股發(fā)行將達14只，成為2011年以來單周發(fā)行最高紀錄。這一數(shù)據(jù)，在上證指數(shù)跌破2700點大關(guān)，新股頻頻跌破發(fā)行價的大背景下，格外引人注目。而根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計，今年以來上市的新股共21家，其中已經(jīng)有14只新股跌破發(fā)行價，18日A股更是出現(xiàn)5只新股上市全部破發(fā)的“奇觀”

新股頻頻破發(fā)，作為上市公司的第一把關(guān)人，投行在原股東與社會公眾股東之間到底應該擔當何種角色？而最近當當網(wǎng)CEO李國慶因嫌發(fā)行價過低，與社大摩女”在網(wǎng)上隔空對罵，也引起了市場各方對于投行所扮演的角色的高度關(guān)注。羊城晚報記者在查詢大量數(shù)據(jù)和采訪業(yè)內(nèi)人士之后發(fā)現(xiàn)，對于新股頻頻破發(fā)，國內(nèi)投行負有不可推卸的責任。

-去年以來掛牌交易新股已有27.4%的公司破發(fā)，最大跌幅35.3%

-去年券商承銷新股大賺167.12億，101只新股參與者卻巨虧185.4億

-去年以來平安證券與國信證券承銷破發(fā)股票最多，占全部破發(fā)股約1/4

1宗罪 缺乏自我約束 發(fā)行價越定越高

以創(chuàng)業(yè)板上市的公司為例，據(jù)羊城晚報記者統(tǒng)計，其新股發(fā)行市盈率在新股頻頻破發(fā)的情況下，進入2011年，投行與發(fā)行人卻變得更加貪婪，將發(fā)行市盈率在已經(jīng)很高的基礎(chǔ)上再次提高。

統(tǒng)計表明，去年開始招股的114家創(chuàng)業(yè)板公司，其發(fā)行后的平均市盈率為71.1倍(以2009年業(yè)績、發(fā)行價與發(fā)行后總股本計算，下同)。在二級市場上，以截至上周五的收盤價計，全部164只創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率為72.5倍，即去年在發(fā)行有創(chuàng)業(yè)板公司還能讓一級市場上的認購者獲得小小的盈利，但本周即將認購的五只創(chuàng)業(yè)板新股中，其平均市盈率達到了74.7倍！大大超過了二級市場的平均水平，這不但意味著全部認購者都面臨著破發(fā)虧損的可能，更說明，在去年創(chuàng)業(yè)板市盈率已經(jīng)達到創(chuàng)紀錄的71倍之后，中國的投行與發(fā)行人再次將發(fā)行價拔高到近75倍！

中小板的情況也并不好多少。巨靈統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，去年招股的199只中小板公司，其發(fā)行后的市盈率為54.9倍，但今年開始招股的三只中小板公司，其發(fā)行市盈率已經(jīng)在向創(chuàng)業(yè)板的股票看齊，暴增到64.9倍！也就是說，同樣買一股一年可以掙一元錢的中小板股票，今年投資者要比去年多掏10元錢！漲幅高達18.2%。

如果有人說，今年才3只中小板股票發(fā)行，樣本差距太大，不具備說服力。那么如果以去年上半年113只中小板與下半年至今以來的89只個股作一個分類的話，計算結(jié)果表明，上半年中小板平均發(fā)行市盈率為51.6倍，而下半年平均發(fā)行市盈率則大增至59.4倍，大大高于上半年的平均水平，可見整個新股發(fā)行市場自去年下半年以來圈錢力度越來越大。

理論上，一只個股一級市場的發(fā)行市盈率如果高于二級市場上的同類個股，將不可避免地導致這些新股上市后遭遇破發(fā)的命運。這意味著，對上市公司未來發(fā)展急需現(xiàn)金作出最重要貢獻的股東，將不可避免地面臨虧損的命運。而這在國外投行業(yè)是不可思議的行為：一旦投行與發(fā)行人總是讓貢獻出最寶貴的現(xiàn)金資源、對公司發(fā)展最重要的股東虧損的話，那么這家投行或是發(fā)行人以后的保薦之路或是再融資之路將非常艱難———市場上幾乎再也不會有人愿意為這樣的投行或是發(fā)行人出資了。

一位資深的投行人士告訴羊城晚報記者，考慮到一級市場上認購股票的股東是將真金白銀交給上市公司發(fā)展，也為以后上市公司再融資著想，就算發(fā)行人的股票非常受歡迎，投行也大多會安排發(fā)行人的發(fā)行價格略為低一些，即其發(fā)行市盈率通常比二級市場上的同類個股低10%-15%，以讓一級市場的投資者相對能夠有一個賺錢的保證。很多投資者愿意購買高盛做主承銷的股票，就是出于這樣一種原因。

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