2011年01月28日 10:19
來源：東北證券研究所 作者：周思立

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公司概況：公司主要從事肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑、門冬酰胺酶原料藥及制劑等生化藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中肝素鈉原料藥為公司核心主營產(chǎn)品，2010年上半年占公司營業(yè)收入和經(jīng)營毛利的比例分別82.72%和51.52%。公司另一主打產(chǎn)品為胰激肽原酶制劑，2010年上半年占公司營業(yè)收入和經(jīng)營毛利的比例分別11.13%和34.12%。

競爭優(yōu)勢：公司建立了多糖類和酶類生化藥品的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)平臺，主營產(chǎn)品肝素鈉原料藥的質(zhì)量控制水平達到國際先進水平，通過了歐盟COS認證及德國、澳大利亞、巴西、韓國GMP認證，主要客戶包括奧地利山德士公司、意大利奧?？巳鸸?、德國漢姆公司和威林公司等。肝素鈉和胰激肽原酶的主要原材料均從生豬臟器中提取，公司通過與雨潤、雙匯和金鑼等生豬屠宰企業(yè)合作，上游資源供應(yīng)有保障。

發(fā)展機遇：公司最主要客戶山德士公司于2010年7月獲得美國FDA關(guān)于依諾肝素仿制藥上市的批準，公司作為原料藥供應(yīng)商，肝素鈉銷量有望進一步增長。公司還有望在今年獲得GSK等公司的肝素鈉原料藥試訂單，預(yù)計銷量在2000億單位以上。

風(fēng)險提示：上游原材料漲價的風(fēng)險；主營產(chǎn)品降價的風(fēng)險。

投資建議：我們預(yù)計公司在2010～2012年的EPS分別為0.97元、1022元和1.52元，由于公司較為依賴單一客戶，且主營產(chǎn)品毛利下降風(fēng)險較大，按照2011年25～30倍的PE，建議申購價為30.5元～36.6元。

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