2011年02月09日 04:53
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：周旭 溫麗君

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在政策調(diào)控措施密集出臺(tái)的背景下，1月底的反彈行情令人印象深刻。在政策高壓之下市場(chǎng)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，使得投資者對(duì)于2月行情趨于樂(lè)觀。對(duì)此我們認(rèn)為，目前整體市場(chǎng)估值仍處在一個(gè)相對(duì)合理的位置，短期流動(dòng)性預(yù)期改善將對(duì)股指進(jìn)一步反彈貢獻(xiàn)正面力量。不過(guò)，央行昨日再度宣布加息表明，政策調(diào)控之弦短期難以放松，資金面在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將處于較緊狀態(tài)，市場(chǎng)反彈高度難言樂(lè)觀。

“資金回流股市”是偽命題

本輪房地產(chǎn)調(diào)控的出臺(tái)時(shí)間以及力度都超過(guò)此前預(yù)期，盡管房產(chǎn)稅試點(diǎn)方案略低于市場(chǎng)預(yù)期，但管理層在房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲苗頭之時(shí)，再出調(diào)控重拳，也充分表明了其調(diào)控態(tài)度，即房?jī)r(jià)不松，調(diào)控不止。姑且不論后續(xù)政策是否還存在進(jìn)一步的調(diào)控可能，市場(chǎng)目前所認(rèn)為的房地產(chǎn)市場(chǎng)資金流入股市的預(yù)期，就值得進(jìn)一步商榷。

資金能否回流股市的關(guān)鍵在于，市場(chǎng)預(yù)期二者之間收益率發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并且房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期收益率降低需具備一定的持續(xù)性。而目前的情況是，在經(jīng)過(guò)2008、2009年的政策變局之后，盡管政策持續(xù)密集出臺(tái)，但市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)的預(yù)期收益率并未迅速降低，甚至對(duì)于未來(lái)房?jī)r(jià)的變化情況都還存在較大爭(zhēng)議。而如果房?jī)r(jià)并未出現(xiàn)松動(dòng)跡象，調(diào)控效果依然有限，則投資者對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期收益率就將再度發(fā)生重大變化，畢竟從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)要遠(yuǎn)大于股市。目前第三輪調(diào)控剛剛開(kāi)始，雖然成交量將趨于萎縮，觀望氣氛濃厚，但房?jī)r(jià)趨勢(shì)仍未明朗，短期投機(jī)資金尚不會(huì)輕易離開(kāi)房地產(chǎn)市場(chǎng)。

調(diào)控之弦制約上行空間

房?jī)r(jià)、物價(jià)強(qiáng)烈的上漲預(yù)期使得管理層不得不屢下重手、調(diào)控市場(chǎng)。2月8日晚間，央行宣布自2月9日起上調(diào)人民幣存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)期，收縮流動(dòng)性仍將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)央行不得不進(jìn)行的工作。

政策調(diào)控的節(jié)奏及力度大于市場(chǎng)預(yù)期，也使得A股面臨政策面、資金面的雙重壓力。目前市場(chǎng)已經(jīng)反映了流動(dòng)性緊縮對(duì)于估值的壓縮，但尚未充分反映未來(lái)進(jìn)一步的調(diào)控政策對(duì)相關(guān)板塊盈利預(yù)期的損害。從盤(pán)面上看，盡管節(jié)前股指一度借助“利空兌現(xiàn)”上演反彈好戲，但熱點(diǎn)持續(xù)性明顯較差，資金持續(xù)做多信心并不充足。與此同時(shí)，由于1月份CPI再次創(chuàng)下新高預(yù)期強(qiáng)烈，隨著央行在春節(jié)后再度加息，權(quán)重板塊如金融、地產(chǎn)的走勢(shì)勢(shì)必繼續(xù)受到壓制。

除此之外，雖然中小板、創(chuàng)業(yè)板在前期大幅補(bǔ)跌過(guò)后，近幾個(gè)交易日反彈力度較強(qiáng)，但必須指出的是，中小盤(pán)個(gè)股尤其是創(chuàng)業(yè)板個(gè)股后續(xù)依舊面臨業(yè)績(jī)大考。在流動(dòng)性收縮背景下，小盤(pán)股依舊高企的市盈率使得節(jié)前的上漲屬于技術(shù)性反彈的性質(zhì)更大，后續(xù)仍需進(jìn)一步提防業(yè)績(jī)低于預(yù)期的中小盤(pán)股的估值收斂壓力。

短期來(lái)看，節(jié)日期間外盤(pán)表現(xiàn)不俗，美股迭創(chuàng)新高，國(guó)際大宗商品價(jià)格特別是銅、錫等有色金屬表現(xiàn)強(qiáng)勁，但國(guó)內(nèi)消息面沒(méi)能維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，隨著央行再度加息，節(jié)后股指能否迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅有待觀察。我們認(rèn)為，在目前加息等緊縮預(yù)期仍然存在的背景下，市場(chǎng)的估值空間仍將可能不斷被壓縮，股指難有大的上行空間，投資機(jī)會(huì)主要是局部性的。在控制倉(cāng)位基礎(chǔ)上，可適當(dāng)關(guān)注與新興產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)的領(lǐng)域，如裝備制造業(yè)、新能源、新一代信息技術(shù)等；另外，國(guó)內(nèi)投資品在外圍市場(chǎng)帶動(dòng)下也存在一定交易性機(jī)會(huì)。

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