2011年02月09日 09:59
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：渤海證券 陳嘉禾 艾宜

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央行加息點評

渤海證券 陳嘉禾 艾宜

.中中國人民銀行決定，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

.從從調(diào)整幅度來看，存款調(diào)整利率明顯高于貸款。不過考慮到活期利率基本未上調(diào)，則對銀行凈息差沖擊或?qū)⒂邢蕖?/p>

.近近期央行連續(xù)使用貨幣政策工具，我們認(rèn)為主要反映央行對通脹的低忍受度。從對價格波動的忍受度來說，我們認(rèn)為對于決策當(dāng)局的順序應(yīng)當(dāng)是：通脹小于樓市小于股市。其順序鏈主要由其波及的范圍之廣泛程度、波及的問題關(guān)系民生深淺決定的。

.同同時通脹方面，從央行密集的動作來說，結(jié)合拉尼娜現(xiàn)象和今年北方產(chǎn)量區(qū)的旱情，我們認(rèn)為2011年開年以來一個多月的通脹嚴(yán)峻程度，可能甚于市場普遍的預(yù)期。

.關(guān)關(guān)于準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)利率之間的調(diào)整關(guān)系，在之前的準(zhǔn)備金上調(diào)點評中我們曾寫到：“央行為何頻頻上調(diào)準(zhǔn)備金、但在基礎(chǔ)利率方面動手較慢？一種可能的解釋是投鼠忌器，即擔(dān)憂對外貿(mào)、房地產(chǎn)產(chǎn)生影響。但這種解釋在我們看來仍是有一點牽強(qiáng)的。遺憾的是，我們還沒有發(fā)現(xiàn)不牽強(qiáng)的理由是什么？”就現(xiàn)在看來，不牽強(qiáng)的理由也許本不存在。

.就就中國的宏觀環(huán)境來說，貨幣常年高于名義GDP增速，導(dǎo)致M2/GDP比值由90年代中頁的100%左右增加到現(xiàn)在的約180%，位居全球高位。長期來看，這種現(xiàn)象持續(xù)的可能性很小。

.而而如果這種現(xiàn)象真的持續(xù)，則代價很可能是另一輪超出人們想象的物價上漲。不過，這種現(xiàn)象將是經(jīng)濟(jì)學(xué)定義上的中期現(xiàn)象。本輪物價上漲能否演化為一輪中期的大通脹，尚難以判斷。

.如如果規(guī)模更大的通脹真的出現(xiàn)(如20%以上)，則資產(chǎn)價格在實際購買力降低的同時，其名義價格仍可能在資產(chǎn)價值保值的作用下上揚，即使是一些現(xiàn)在看起來已經(jīng)很貴的資產(chǎn)，如黃金(人民幣價)、房地產(chǎn)等。

.房房地產(chǎn)方面，國八條、房產(chǎn)稅和各地出臺的一系列政策必然會帶來利空作用，同時考慮到加息造成的還貸成本上升和當(dāng)前民眾對房地產(chǎn)購買力的孱弱，則房地產(chǎn)價格在2011年將面臨很大的壓力。

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