2011年02月10日 01:51
來源：國際金融報 作者：■ 蘇培科

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本次央行宣布加息，短期、長期存款利率均超過了0.25%，活期存款利率打破以往定格不動的格局，也加了0.04%。貸款利率(除房貸之外)等于或者低于基準(zhǔn)利率，而低于基準(zhǔn)利率的主要是三年到五年、或者五年以上的貸款利率，在0.2%至0.23%左右。這首先體現(xiàn)了加息結(jié)構(gòu)的不對稱性，存款利率的提高為了吸引存款，有利于中國儲戶。而貸款利率的增加，最終導(dǎo)致的結(jié)果是商業(yè)銀行的利差縮小，利潤受到影響。另外，活期存款利率提高0.04%之后到底會出現(xiàn)怎樣的反應(yīng)呢？

活期利率的上升會帶來一些衍生問題，即加息會被進(jìn)來的外資和熱錢對沖掉，貨幣政策往往會被外部因素對沖掉。在筆者看來，活期利率應(yīng)該不斷減少，逐漸壓縮短期資金的套利空間。包括商業(yè)銀行在央行法定存款準(zhǔn)備金的利息，也應(yīng)該逐漸取消。只有這樣，熱錢才會減少套利，利率對活期資金的吸引力才會越來越少。否則熱錢除了賺取人民幣升值的利潤之外，還會賺取利率帶來的利潤空間。因此若要減少外資對沖中國貨幣政策，必須要減少外資套利空間，方法就是降低活期和短期存款利率。

對于加息到底能不能提高大企業(yè)的融資成本，這方面需要打一個問號。因為目前大企業(yè)多方面融資渠道都能打通，在最直接的信貸渠道上，大多銀行都想把錢貸給有還款保障的國有企業(yè)、央企，因此從貸款成本來看，顯然是一種不對稱的。另外，貸款方面也是不對稱的，比如退出性的行業(yè)要加35%-45%的利息，而中小企業(yè)這一方面沒有還款保障，肯定不是優(yōu)質(zhì)客戶，因此貸款利率相對較高。新型戰(zhàn)略性行業(yè)的創(chuàng)新性企業(yè)貸款非常困難，所以貸款利率方面顯然有一定的不對稱性。在這種不對稱的情況下，增加國企、央企等大企業(yè)的貸款資金使用成本并不容易，因為與居民消費一樣，大企業(yè)的投資對利率的反應(yīng)表現(xiàn)得不會很敏感。另外，在看好未來的投資回報的情況下，加0.25%根本不太會影響企業(yè)的投資行為。比如很多企業(yè)在資金鏈出現(xiàn)問題或者急需資金的時候，即使是高利貸都愿意去借。所以這種簡單的加息很難提高抑制總需求的效果。

那么加息能不能解決通脹壓力呢，筆者認(rèn)為，目前來看加息肯定是管不住物價的，因為現(xiàn)在所謂的通脹壓力是綜合性的因素導(dǎo)致的，不是簡單的需求拉動型的通脹。這種情況下，簡單地依靠緊縮貨幣是很難解決問題的。

中國在使用貨幣政策工具時，一定要注意節(jié)奏和時機的選擇，切勿面多了加水，水多了加面，結(jié)果會讓局面更糟。同時我們的決策部門要研究宏觀政策使用的滯后性，防止頻繁的宏觀政策導(dǎo)致半年后宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波折，要避免政策的大起大落對實體經(jīng)濟造成的不利影響。

(作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員)

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