2011年02月25日 10:42
來源：經濟觀察網 作者：陳哲

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經濟觀察報 記者 陳哲

新三板擴容在即，雖然圍繞著新三板、天津產權交易所和工信部全國五大OTC試點的定位，及擴容后上市企業(yè)是否必須為高科技企業(yè)還有著種種問題，但新三板無疑是今年市場的焦點。

無論是去年由風投機構掀起的增發(fā)大潮，還是各路券商在高科技園區(qū)中的跑馬圈地，都意味著國內中小企業(yè)迎來統(tǒng)一標準的OTC市場已經漸行漸近。

中國納斯達克？

2011年年初，證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提出，擴大中關村試點范圍、建設統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場，即業(yè)內慣稱的“新三板擴容”，被作為年內證監(jiān)會主導八項工作之首。

自此，市場普遍認為今年兩會后，相關政策將會出臺。泓域資本創(chuàng)始合伙人闞治東說，今年證監(jiān)會將新三板提到如此高的地位，主要來自于全國范圍內對建立統(tǒng)一OTC市場的呼聲強烈。

尤其是去年年底的 “中原納斯達克”事件后，證監(jiān)會似乎因為其主導的多層次資本市場建立未能滿足當前市場需求，而處于尷尬境地。 “

不過，從去年11月30日證監(jiān)會副主席姚剛的表態(tài)中，證監(jiān)會的這一輪擴大試點的范圍，主要是國家級高新園區(qū)內的企業(yè)，而并未涉及包括天津股權交易所和五大產權交易所中的區(qū)域性中小企業(yè)產權試點在內的兩類性質同為OTC的市場。

闞治東認為，即便是證監(jiān)會主導下的新三板，仍然存在沒有管理實體的問題，過去幾年的代辦股權轉讓試點在中關村，總體感覺不是很理想。其中一個重要的問題在于，它是由一個松散的證券業(yè)協(xié)會在管。

“從成為公眾市場的角度，天津OTC市場和工信部搞的試點，當然希望證監(jiān)會能夠予以審批。而由于隸屬不同的部門，雖然證監(jiān)會認為全國各地的OTC似乎做濫了，做砸了，但做起一個統(tǒng)一的市場并非易事?！币晃唤咏C監(jiān)會人士說。

該人士介紹，比如北京希望以中關村代辦股權轉讓系統(tǒng)為基礎，通過建立新的證券交易所，打造中國納斯達克。這個令人興奮的方案，當然還需面臨目前新三板在深交所的問題。另外，在OTC市場中企業(yè)類型的問題，還是有與目前傳聞“主要針對高科技企業(yè)”不同的觀點。“我覺得中國的OTC市場，并不應當拘泥于所謂納斯達克，僅僅在科技園區(qū)里，似乎有些太過狹窄?！标R治東說。在他看來，中國的新三板試點應當涵蓋天津OTC、各地產權交易所和高科技園區(qū)?！斑@些市場可以各有側重，但是完全可以通過統(tǒng)一網絡平臺，建成統(tǒng)一市場。”

“因為現(xiàn)在中國的成長發(fā)展快的企業(yè)，不僅僅只有高科技公司，只要是成長性好、現(xiàn)金流好、價值得到投資者的認可，都可以上新三板?！标R治東認為。

搶灘真相

作為資深風投人，闞治東預測，新三板對PE機構今后的策略會有較大的正面影響，一是投資周期的縮短，“國內的風投，貌似急功近利，實際上投資周期偏長。”

他以深創(chuàng)投為例，該公司成功上市60多家企業(yè)，從進入到上市的時間大部分在5年甚至10年以上，如果再加上上市鎖定期，這個時間就顯得太長。如果新三板交易足夠活躍，有較好融資能力，有些創(chuàng)投完全可以將新三板作為退出渠道，將投資周期大大縮短。

“第二，由于新三板未來應配套轉板制度，對主板和創(chuàng)業(yè)板而言，它本身就是一個非常好的項目庫?！笔聦嵣?，在去年創(chuàng)業(yè)板的激勵下，新三板去年的增發(fā)井噴已然透露出不少創(chuàng)投機構在擴容前殺入的信號。

據(jù)統(tǒng)計，2006年開閘試點至今，共有15家新三板掛牌公司完成了18次定向增發(fā)，總融資額達7.83億元，定增平均融資額為4300萬元。而去年一年，新三板就完成10次定向增發(fā)，總融資額達4.38億元，超過前四年的總和。

以最近公告定向增發(fā)的建工華創(chuàng)(430020)為例，其增發(fā)價市盈率高達38倍。于2010年11月推出定增計劃的中海陽，其21.2元/股的價格，對應2009年的攤薄后市盈率甚至達85倍。

雖然多數(shù)定向增資的公司中都有風投的身影出現(xiàn)，總體來看，目前新三板市場的機構仍以中小型風投為主。一些大型知名風投向本報坦言，由于資金量匹配和投資取向等因素，尚未關注新三板。

不過，還是有資本市場“大佬”閃現(xiàn)其間。據(jù)了解，旗下?lián)碛卸嗉覚C構的闞治東，就是自中關村試點開閘以來，最早一批進入新三板的投資人。

作為闞治東的多年老友兼伙伴，曾任申銀萬國證券江蘇管理總部、浙江管理總部總經理的劉龍九，其公司上海天一應該是在新三板上布局最廣的機構之一，其投資的新三板企業(yè)包括指南針 (430011)、合縱科技(430018)、蓋特佳(430015)(劉龍九以個人名義投資)、聯(lián)飛翔(430037)、現(xiàn)代農裝(430010)。 (43001

“雖然去年市場的融資案例多了，但我覺得現(xiàn)在的新三板仍然沒有太大價值。增發(fā)多了，是因為有創(chuàng)業(yè)板，相信如果這些企業(yè)不在新三板，也能融到錢，所以去年的增發(fā)多并不代表這個板的融資能力?！背虝悦髡f，這個現(xiàn)象其實不利于監(jiān)管部門破釜沉舟全力推出新三板的一系列措施。

程曉明認為，目前的當務之急，是通過做市商制度引進個人投資者等切實的改革措施，讓新三板的交易活躍起來，逐步形成真正的融資能力。

做市商的誘惑

事實上，作為連接公司和投資者的中堅力量，包括申銀萬國、西部證券、國信證券、國泰君安等券商已經開始大肆跑馬圈地，吸引他們的，莫過于新三板擴容傳聞的做市商制度。

“我們的人才和項目儲備早已就緒，迎接擴容乃至新的交易制度都沒有任何問題。”程曉明稱。

“做市商制度的核心在于券商對于公司的估值定價能力，這得是靠能力吃飯而不是靠天吃飯，不是營業(yè)部多就賺錢多?！背虝悦髡f。

“有人說我們增發(fā)融資業(yè)務做得不好，因為我認為新三板目前對券商的要求并不在這里?！背虝悦魈钩校拔覀冎饕c在于未來的交易、做市。在一些成熟市場，做市業(yè)務占到券商利潤的三分之一到三分之二?！?

程曉明預計，全國共有84家高新技術產業(yè)園區(qū)中能參加首批擴容試點的園區(qū)應在15-20家。“現(xiàn)在很多園區(qū)對新三板的認識還不透，我覺得券商當前主要的任務之一，就是向他們推介，讓其中的企業(yè)參與到新三板來。”

實際上，國內實力靠前的武漢東湖高新區(qū)、上海張江高新區(qū)、成都高新區(qū)等綜合實力名列前茅的園區(qū)，儲備掛牌企業(yè)都在上百家以上。張江園區(qū)一位高管說，從2007年起，張江就開始向監(jiān)管部門申請試點，但一直未能上馬。

據(jù)了解，西部證券目前已經與20余家國家高新技術園區(qū)形成緊密聯(lián)系，其中簽署了掛牌推薦協(xié)議的企業(yè)超過50家，而整個新三板市場總掛牌企業(yè)家數(shù)不過76家。

當然，并不是所有的券商都像西部證券那樣“超脫”。就在目前新三板業(yè)務普遍難做的大環(huán)境下，還是有一些券商找到了自己的盈利模式。

據(jù)申銀萬國證券代辦股份轉讓總部總經理張云峰介紹，西部證券是所有參與新三板業(yè)務的券商中唯一盈利的一家，“年稅前利潤是300萬-400萬元，主要來自于增發(fā)業(yè)務?！?

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