2011年03月08日 02:13
來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 作者： 宋璇

0人參與0條評(píng)論

如果把中國(guó)多層次資本市場(chǎng)比喻成金字塔，那么場(chǎng)外市場(chǎng)應(yīng)該是金字塔底，主板市場(chǎng)應(yīng)該是金字塔尖，但目前的情況卻截然相反。截至3月7日，滬深兩市主板市場(chǎng)的總市值達(dá)到28.31萬(wàn)億元，上市公司數(shù)量達(dá)到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴(kuò)容還在籌劃中。

最后一塊拼圖

一般而言，所謂多層次資本市場(chǎng)中的多層次股票市場(chǎng)體系主要為滬深主板市場(chǎng)，二板中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，三板場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷20年的發(fā)展之后，主板市創(chuàng)業(yè)板都已建立，惟一缺少的就是三板市場(chǎng)。

“非上市股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的未來(lái)趨勢(shì)應(yīng)該在三板市場(chǎng)上公開交易。”上海某大型券商代辦股份業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，至于三板市場(chǎng)的最終構(gòu)成是以證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主，還是國(guó)資委系統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)交易所為主，還是兩者合并，還不明朗。

從市場(chǎng)功能來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，同時(shí)，也帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

東方證券分析師王明旭指出，成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)很難達(dá)到交易所上市標(biāo)準(zhǔn)。作為針對(duì)中小企業(yè)的資本市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)就成了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功退出的最佳場(chǎng)所。20世紀(jì)80年代以來(lái)，由于完善的多層次場(chǎng)外市場(chǎng)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅猛，在其支持下，康柏計(jì)算機(jī)、微軟公司等一批世界知名企業(yè)實(shí)現(xiàn)了最初的成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)隨之形成。

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板在幫助中小企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資退出等方面曾被市場(chǎng)寄予很高希望。但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)展，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板僅僅是主板市場(chǎng)的簡(jiǎn)單延伸，并沒(méi)有在制度上取得突破。因此，更多的人將希望寄予了三板市場(chǎng)。

上述人士表示，醞釀中的場(chǎng)外市場(chǎng)，需要承擔(dān)起創(chuàng)新企業(yè)直接融資、培育孵化初創(chuàng)期企業(yè)、容納眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)，并為主板、創(chuàng)業(yè)板提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源的作用。

制度突破關(guān)鍵

要充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的融資作用，就需要在制度上作出突破。

“在制度設(shè)計(jì)上，新三板應(yīng)采用注冊(cè)制或備案制，不應(yīng)該加入監(jiān)管部門過(guò)多的主觀審批。申銀萬(wàn)國(guó)首席分析師桂浩明指出，不應(yīng)對(duì)企業(yè)有過(guò)多的盈利要求，應(yīng)該實(shí)行低標(biāo)準(zhǔn)的上市條件。企業(yè)的衡量指標(biāo)應(yīng)該集中在是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、是否具有較大增長(zhǎng)空間等方面。

西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，目前新三板做市商制度已經(jīng)基本上可明確。但是否存在轉(zhuǎn)板仍然存在不確定性。

據(jù)了解，去年年中，證監(jiān)會(huì)對(duì)“新三板”的轉(zhuǎn)板機(jī)制已經(jīng)有了基本思路，即一個(gè)前提、兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)申請(qǐng)、轉(zhuǎn)板上市。一個(gè)前提、是指不進(jìn)行IPO，即企業(yè)以在新三板的股份總數(shù)整體轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板或中小板進(jìn)行掛牌交易，轉(zhuǎn)板時(shí)不發(fā)行股票；兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，一是在新三板掛牌要達(dá)到一定時(shí)間；二是企業(yè)達(dá)到擬轉(zhuǎn)板塊的相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)。

“新三板要壯大，前提是要健全轉(zhuǎn)板制度?！敝袊?guó)政法大學(xué)資本研究中心劉紀(jì)鵬卻認(rèn)為，如果形成健全的轉(zhuǎn)板制度，資本市場(chǎng)體系才更加合理。

不過(guò)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板可能是把雙刃劍。分析人士指出，境內(nèi)目前的監(jiān)管規(guī)則中沒(méi)有設(shè)置公司由創(chuàng)業(yè)板向主板轉(zhuǎn)板的機(jī)制。日后在考慮是否推出轉(zhuǎn)板機(jī)制時(shí)，也需要充分考慮轉(zhuǎn)板可能導(dǎo)致大量成熟創(chuàng)業(yè)板公司離去，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板整體公司的規(guī)模下降，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)被袖珍化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

打印轉(zhuǎn)發(fā)