2011年03月09日 04:50
來源：證券日報 作者： 潘 俠

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編者按：新三板擴容已是如箭在弦。目前新三板的相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，條件具備時將會擇機推出。雖然新三板擴容的大框架已經(jīng)形成，但涉及的關(guān)鍵問題和細(xì)節(jié)仍有待進一步明確。而作為最大受益者之一的券商在這場盛宴中，到底能切分多少蛋糕，現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)對券商業(yè)績貢獻有限

本報記者 潘 俠

新三板擴容，對有承擔(dān)代辦轉(zhuǎn)讓及做市商功能的券商來說，無疑是一大利好,其投行、投資、經(jīng)紀(jì)和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，新三板擴容將為相關(guān)券商帶來承銷和直投利潤，做市商制度的引入也將為其帶來近百億的買賣價差收入。

不過，有分析師認(rèn)為， 新三板尚處于試點階段，總體規(guī)模沒有確定，因此短期內(nèi)對券商業(yè)績貢獻并不太大。但從海內(nèi)外的經(jīng)驗來判斷，作為多層次市場的重要一環(huán)，一旦政策放開，市場規(guī)模將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，對券商業(yè)績的長期貢獻會很可觀。

對券商凈收入貢獻率約6%

若上千家企業(yè)掛牌新三板，將為各地工業(yè)園區(qū)注入資本活力。根據(jù)測算，券商除了獲得數(shù)億元的做市商交易價差，投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在未來幾年之中，將獲得超過80億元的收入。

目前證券公司新三板盈利模式為：通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入；通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。其中，轉(zhuǎn)板承銷收入應(yīng)是最大的收入來源。如申銀萬國保薦久其軟件，就獲得承銷收入約1700萬元。

國泰君安證券分析師梁靜認(rèn)為，按照首批可能選擇10-15家園區(qū)試點、10%的掛牌率來測算，未來1-2年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量將達到500-800家、為現(xiàn)有掛牌企業(yè)數(shù)量的6-10倍。新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將有可能達到5000家，是現(xiàn)有股票市場的2-3倍。短期內(nèi)新三板對證券行業(yè)的凈收入貢獻在1%左右；但未來3 年內(nèi)，新三板市值規(guī)模和交易額將均達到5000 億元的量級。由此，給證券公司帶來的增量收入可望達到170 億元左右、凈收入貢獻度約在6%左右，將成為證券公司的重要收入來源。

短期業(yè)績影響有限

長期貢獻可觀

截至到目前，中國證券業(yè)協(xié)會批準(zhǔn)的具有代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格的券商共44家。

不過由于新三板業(yè)務(wù)的盈利微乎其微，因此真正積極在做的寥寥無幾。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，券商新三板業(yè)務(wù)利潤主要來源于兩塊：一是幫助公司掛牌，這項費用通常只有幾十萬元，扣除人力成本后所剩無幾；二是定向增資，但新三板交投不活躍導(dǎo)致這塊業(yè)務(wù)收入有限。因此真目前的情況是，即使是國內(nèi)新三板業(yè)務(wù)做得最好的幾家券商，這塊的盈利占整個盤子的比重也幾乎可以忽略不計，一不小心還會虧損。

此外，在轉(zhuǎn)板方面，首先，實現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)家數(shù)有限，再者，在目前的轉(zhuǎn)板制度下，主辦券商并不必然是轉(zhuǎn)板的保薦人。之前的三板公司北陸藥業(yè)和世紀(jì)瑞爾轉(zhuǎn)板時，均更換了轉(zhuǎn)板保薦人。按照2010年的數(shù)據(jù)來測算，券商2010年來自于新三板市場的營業(yè)凈收入僅約為7250萬元，收入貢獻度為0.04%。因此，短期來看，掛牌與定向增發(fā)的投行收入以及交易傭金是主辦券商的常規(guī)收入來源。

未來,隨著新三板吸引力增強，掛牌費用將水漲船高，融資額和交易額也將同步放大。如果新三板市場今年實現(xiàn)擴容，并同步進行市場機制改革，增強市場流動性，則市場換手率亦會大幅提升。按照我國臺灣地區(qū)柜臺市場改革經(jīng)驗，在改革后三年內(nèi)，市場年均換手率達到100%以上。據(jù)梁靜測算，假設(shè)新三板市場年均換手率在2013年達到100%。按照以上假設(shè)，常規(guī)業(yè)務(wù)3年后，可以達到65億元左右的規(guī)模，業(yè)務(wù)占比2%-3%。

引入做市商制度：

未來3年交易額將超2900億

做市商制度是OTC市場核心交易制度，通過做市商為證券提供雙邊報價，維持市場的流動性和市場穩(wěn)定，適合流動性不足和市場波動性較大的場外市場。同時，券商也在做市商制度中通過買賣價差獲取收益。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新三板市場交投清淡，成交不活躍的根本原因在于新三板市場掛牌的都是創(chuàng)新型高科技企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，具有高風(fēng)險、高收益的特點。而普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進行準(zhǔn)確的估值和定價，因此無法建立對新三板市場投資的信心。所以，只有實行做市商制度，才能為創(chuàng)新型高科技公司準(zhǔn)確估值定價，從而從根本上建立投資者的信心，活躍新三板市場。

根據(jù)測算，在未來3年之中，新三板做市商交易額將超過2900億元。

參照日本JASDAQ 做市商制度替換速度，假設(shè)未來三年內(nèi)，通過做市商制度完成的交易額分別占年度交易額的20%、40%、60%，并在5 年內(nèi)完全替換原有的主辦券商制度。

由于在起步階段，假設(shè)新三板市場做市商價差收入占交易金額的5%，2011年如果新三板交易額達到173億元，做市商年度交易額占比達到20%，券商可以獲得2億元做市商價差。據(jù)測算，到2013年，券商因此獲得做市商價差收入將是2011年的40倍，超過80億元。

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