2011年03月11日 03:26
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：阿琪

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⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

本周行情出現(xiàn)了“3000點(diǎn)上一日游”的現(xiàn)象。從行情內(nèi)容看，本次行情受到了金融、地產(chǎn)、煤炭等油價(jià)受益股的推動(dòng)，盡管這三大權(quán)重板塊一度成為行情的頂梁柱，但其行情基本性質(zhì)仍是估值修復(fù)與技術(shù)性補(bǔ)漲。是權(quán)重股與與創(chuàng)業(yè)板的估值乖離擴(kuò)張已經(jīng)難以為繼，已經(jīng)公布年報(bào)的創(chuàng)業(yè)板與中小板公司整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期，在市場(chǎng)新潛力“挖無(wú)可挖”的逼迫下形成的補(bǔ)漲；是當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期混亂時(shí)期，市場(chǎng)資金追求防御性以及追求業(yè)績(jī)穩(wěn)定性使然。三大權(quán)重板塊滯后補(bǔ)漲的催化劑是銀行股一季報(bào)預(yù)期仍較好、地產(chǎn)股2010年的靜態(tài)業(yè)績(jī)?nèi)暂^好、國(guó)際油價(jià)躍登100美元/桶之上。

但從這三大權(quán)重板塊的基本屬性來(lái)看，銀行股的資產(chǎn)撥備、進(jìn)一步再融資、房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)大幅收斂等不利因素并未得到完全消化。調(diào)控背景下交易量大幅萎縮導(dǎo)致房地產(chǎn)公司后續(xù)業(yè)績(jī)可能顯著下降的風(fēng)險(xiǎn)仍未得到消化，目前20倍動(dòng)態(tài)市盈率的房地產(chǎn)股并不便宜。煤炭、煤化工股等雖然收益于國(guó)際油價(jià)飆升，但油價(jià)飆升對(duì)除此外的其他所有行業(yè)，以及經(jīng)濟(jì)全局的損害更大。因此，這三大權(quán)重板塊只能是滯后補(bǔ)漲的形勢(shì)，而非新景氣周期來(lái)臨的驅(qū)動(dòng)。

從行情全局看，上攻3000點(diǎn)的反彈原動(dòng)力分別來(lái)自于消息面平靜、2月份CPI繼續(xù)回落的預(yù)期、保障房輿論暫時(shí)蓋過(guò)房地產(chǎn)調(diào)控的影響、3月份大量央票到期導(dǎo)致資金面出現(xiàn)暫時(shí)寬裕。但這些因素只能促使行情形成真空期的階段性反彈，并不能改變行情的大勢(shì)。原因在于：(1)3月份以來(lái)，蔬菜價(jià)格止跌、肉價(jià)續(xù)漲顯示用工成本上升帶來(lái)的通脹壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。更主要的是，由于原油庫(kù)存與中游行業(yè)之前庫(kù)存普遍較低，國(guó)際油價(jià)高漲帶來(lái)潛在的輸入性通脹壓力在進(jìn)一步增大，PPI向CPI傳導(dǎo)的通脹壓力在進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，2月份CPI繼續(xù)回落并不能構(gòu)成通脹壓力趨緩的預(yù)期。(2)本次“兩會(huì)”確定的政策方向是穩(wěn)定物價(jià)、改變發(fā)展方式、改善民生。在現(xiàn)階段反通脹與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策選項(xiàng)上，反通脹的重要性要先于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。目前利用市場(chǎng)利率回落使央票利率倒掛現(xiàn)象得到明顯改善機(jī)會(huì)，乘機(jī)加大公開(kāi)市場(chǎng)回籠的舉措可能再次啟動(dòng)，月內(nèi)再次“提準(zhǔn)”、四月份繼續(xù)“提準(zhǔn)”并繼續(xù)加息等均是大概率事件。(3)經(jīng)過(guò)持續(xù)緊縮調(diào)控之后，部分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)明確顯示出經(jīng)濟(jì)下滑的信號(hào)，如果以控制通脹為第一要?jiǎng)?wù)的調(diào)控政策在上半年得不到放松，從二季度開(kāi)始，市場(chǎng)在習(xí)以為常地產(chǎn)生“緊縮疲勞”之后，關(guān)注重心必然會(huì)從緊縮調(diào)控轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)與公司盈利預(yù)期走向上。從而在年報(bào)(季報(bào))公布尾聲期，即傳統(tǒng)的盈利預(yù)期重修期形成新的調(diào)整壓力。

以上因素決定本輪行情的反彈性質(zhì)，由于去年10月份的天量頭部阻力并未得到有效消化，行情對(duì)3000點(diǎn)自然是“突破容易站穩(wěn)難”。行情出現(xiàn)“一日游”的因素在于以上隱憂的集中暴露：(1)2月份我國(guó)國(guó)際貿(mào)易罕見(jiàn)地出現(xiàn)了73億美元的逆差，其中有新興經(jīng)濟(jì)體加大緊縮的原因，有中東與北非政局動(dòng)蕩的原因，有2月份春節(jié)假期的原因。更大的因素恐怕與持續(xù)緊縮調(diào)控導(dǎo)致國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩有關(guān)。因?yàn)檫@個(gè)逆差數(shù)據(jù)超意外，動(dòng)搖了行情反彈的根基。(2)在2月份經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)即將披露之際，市場(chǎng)除了預(yù)計(jì)2月份CPI繼續(xù)回落之外，也同樣預(yù)期2月份工業(yè)增加值、新增貸款數(shù)出現(xiàn)下降，說(shuō)明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂。(3)央行最新在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的320億3月期央票利率突然跳升至2.7944%，跳升幅度達(dá)到16.3個(gè)基點(diǎn)，使加息預(yù)期再次加大。

其實(shí)，就市場(chǎng)自身因素來(lái)看，行情也具備了下跌理由：在前兩個(gè)交易日行情沖擊3000點(diǎn)時(shí)，期指交易中的空方未平倉(cāng)合約數(shù)創(chuàng)出了歷史新高，因此，行情在“3000點(diǎn)一日游”之后，已基本宣告反彈夭折，短期內(nèi)可能退守于2850點(diǎn)一線尋找新的平衡，但由于4月中下旬的年報(bào)(季報(bào))公布尾聲期市場(chǎng)還存在盈利預(yù)期重修的壓力，策略上仍需注重防御。

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