2011年04月01日 02:57
來源：證券時報

0人參與0條評論

從一季度行業(yè)運行來看，“大小金屬結構性分化”特點得到延續(xù)，無論是金屬價格還是板塊表現(xiàn)，以稀土為代表的戰(zhàn)略小金屬品種的價格和股票表現(xiàn)均遠超基本金屬類股票。

我們認為二季度行業(yè)“大小金屬結構分化”的特點將延續(xù)，小金屬表現(xiàn)或將繼續(xù)強于基本金屬。

繼續(xù)看好小金屬

我們認為大小金屬結構性分化延續(xù)的主要理由，是因為決定有色金屬行業(yè)運行的背景尚未發(fā)生根本變動。

首先，經(jīng)濟增速預期放緩。我們認為經(jīng)濟增速預期放緩來自兩方面：一是由于全球性貨幣緊縮帶來經(jīng)濟增速放緩；另一方面中國房地產呈現(xiàn)出“硬著陸”跡象，作為經(jīng)濟重要支柱的房地產投資及銷售放緩直接拉低中國宏觀經(jīng)濟增速預期。此外，北非中東震蕩的局勢推動油價持續(xù)走高，這也將成為全球經(jīng)濟復蘇進程順利進行的阻力。從全球制造業(yè)景氣指數(shù)來看，盡管主要經(jīng)濟體均處于擴張區(qū)，但值得注意的是中國PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))指數(shù)已連續(xù)3個月回落，而工業(yè)增加值指標也顯示增速已大幅放緩。

第二，流動性收緊的主基調難放松。當前以中國為代表的新興國家相繼進入加息周期，美國也因經(jīng)濟指標相對穩(wěn)定QE3(第三次量化寬松)推出預期逐漸消失。此外，貨幣寬松政策退出的預期也開始增強，而英國和歐洲國家也因不斷抬頭的通脹指標陷入滯漲狀態(tài)，收緊流動性預期不斷上升。日本方面，盡管由于地震影響，寬松貨幣政策再次啟動，但我們認為短期內這并不影響全球性流動性收緊的整個貨幣環(huán)境。

第三，基本金屬需求旺季行情難超預期。需要注意的是，逐漸步入消費旺季，而代表需求的庫存指標仍然呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，同時中國1～2月銅進口數(shù)據(jù)大幅下滑35%，也顯示目前中國需求遠低于市場預期。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國銅企庫存狀況充裕，明顯的補庫需求或將在下半年啟動，這也抑制了高價位下補庫需求。整體而言，需求因素在二季度啟動動能略顯不足。

第四，房地產行業(yè)存在確定性。我們認為中國需求因素在二季度消費旺季中能否發(fā)揮效力在很大程度上取決于房地產行業(yè)，即房價走勢若能很好體現(xiàn)出調控效果，后續(xù)政策(包括房地產政策及貨幣政策)均將呈現(xiàn)出“軟著陸”狀態(tài)，這也將使處于觀望狀態(tài)的金屬需求市場走勢相對明朗，但由于房地產市場觀望氣氛濃厚并未顯露出明顯的效果，我們認為后續(xù)調控政策仍存在較大不確定性，這也成為影響金屬需求的因素之一。

行業(yè)投資建議

我們認為有色金屬行業(yè)作為資源屬性較強的行業(yè)，更適用PB(市凈率)這一指標。從歷史PB變動來看，目前有色金屬行業(yè)(包含金屬新材料)最新PB為5.12倍，相對滬深300最新PB值2.59來說，仍不具估值吸引力，而相對歷史最低位1.6倍的PB值也有較高的溢價。而從板塊內部估值橫向比較來看，由于小金屬和金屬新材料持續(xù)受到投資者過度追捧，目前無論從PE(市盈率)還是PB來看都處于較高水平，而基本金屬各品種比較來看，目前低于行業(yè)平均PE的有銅(39.11)、黃金(35.67)，低于行業(yè)平均PB的有鋁(3.21)、鉛鋅(4.67)，

基于上述分析，我們維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評級，維持小金屬行業(yè)“推薦”的投資評級，首先，小金屬趨勢上行未變。小金屬特殊的性能將受益于中國經(jīng)濟結構轉型契機帶來的廣闊需求前景，同時，中國對優(yōu)勢小金屬礦種整合力度不斷深化，整個小金屬行業(yè)步入上行通道的格局十分確定；第二，基本金屬價格上漲空間受限。對于二季度基本金屬的表現(xiàn)我們依然持謹慎態(tài)度，一方面全球性貨幣緊縮的主基調沒有發(fā)生改變；另一方面庫存指標居高不下以及中國需求遲遲未現(xiàn)啟動信號使得旺季不旺的市場預期彌漫。然而由于今年是“十二五”開局之年，有色金屬行業(yè)的結構調整也將大力開展，我們相對看好受益結構調整類的深加工企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

建議關注兩條投資主線：第一，小金屬類投資主線。受益于國家行業(yè)整合和下游需求爆發(fā)式增長的前景，小金屬行業(yè)整體步入上行通道趨勢十分確定，持續(xù)關注稀土、鎢、銻、鍺等品種。我們重點推薦包鋼稀土、廣晟有色、云南鍺業(yè)、辰州礦業(yè)、廈門鎢業(yè)。第二，受益結構調整的基本金屬深加工類企業(yè)。經(jīng)濟結構轉向背景以及“十二五”發(fā)展規(guī)劃的發(fā)展方向均支持產業(yè)結構及產品結構升級，我們認為基本金屬深加工企業(yè)將迎來快速發(fā)展期，建議重點關注博威合金、南山鋁業(yè)、東陽關鋁等。(長城證券)

打印轉發(fā)