2011年04月04日 00:46
來源：投資者報

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彼得?林奇在任基金經(jīng)理時，幾乎每天都會看成百上千份研究報告，但巴菲特卻從不看報告；西蒙斯是數(shù)學(xué)奇才，而林奇認(rèn)為股市需要的數(shù)學(xué)知識，小學(xué)四年級就學(xué)會了。

這樣風(fēng)格迥異的例子無不說明：如果沒了個性，投資市場會多么乏味。

將這些投資大師作為膜拜對象的國內(nèi)基金經(jīng)理，在自己投資時有的擅長快攻，也有人甘于長持。

截至2011年3月31日，2010年基金年報數(shù)據(jù)披露完畢，基金經(jīng)理操作風(fēng)格的快慢也完全顯露?！锻顿Y者報》記者統(tǒng)計顯示，2010年股票型基金中換手率最高的與最低的相差107倍。

且它們都來自同一個公司：高達(dá)3115%的長城雙動力、僅29%的長城品牌優(yōu)選——都系長城基金公司旗下。2010年，長城雙動力下跌9%，在234只股票基金中排181名，后者下跌17.3%，在234只股票基金中排名第218名。

從全部基金來看，換手率高低對業(yè)績影響并無直接關(guān)聯(lián)。

比如，2010年偏股型基金業(yè)績前十名中，有8只的換手率在100%~200%之間；換手率超過5倍的31只基金，在2010年的平均業(yè)績?yōu)?.74%，好于同類基金4.16%的平均業(yè)績。

2010年平均換股2.8次

基金換手率，反映的是基金經(jīng)理的交易頻率。較高的換手率，某種程度上是基金操作風(fēng)格靈活的表現(xiàn)；而較低的換手率則說明基金的操作風(fēng)格相對穩(wěn)健，比較注重通過買入并持有策略為投資者創(chuàng)造收益。

目前計算基金換手率的方法有多種，記者在統(tǒng)計中采用了國際上較通用的定義：基金股票換手率＝(當(dāng)年買入股票的成本總額＋當(dāng)年賣出股票的收入總額)/(當(dāng)年初基金持有人權(quán)益＋當(dāng)年末基金持有人權(quán)益)。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2010年，343只主動型開放式股票基金平均換手率為280%。從換手率分布特點(diǎn)看，有3只換手率超過10倍，換手率介于5倍至10倍的有28只，換手率低于100%的基金有26只。

從歷年的變化趨勢來看，基金整體換手率伴隨市場起伏經(jīng)歷了較大波動。在2004年和2005年，換手率較低，分別為176%和161%；2006年牛市到來，換手率迅速升至354%；2007年卻下降到230%；單邊下跌的2008年，換手率迅速降至156%；2009年市場反彈中，基金換手率重新上升到316%。

市場環(huán)境對基金換手率與業(yè)績的影響也較大。

總體而言，市場向好的年份，換手率和業(yè)績的負(fù)相關(guān)性強(qiáng)一些，而震蕩或熊市中，積極換手有助于提升業(yè)績。

在2010年，大小盤股票出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛熊市，市場熱點(diǎn)切換較快，也讓基金整體換手率維持在較高的歷史水平。在2010年換手率高的基金，也整體跑贏了換手率較低的。

換手率超過5倍的31只基金，2010年平均業(yè)績?yōu)?.74%，這一成績好于343只基金4.16%的平均業(yè)績。

由于目前國內(nèi)小規(guī)?；鹌煜庐a(chǎn)品數(shù)量較少且規(guī)模不大，且更迫于通過股票基金做出特色，因而他們占據(jù)了高換手率基金的大部分席位。

2010年換手率最高的10只基金按高低依次為：長城雙動力、諾德主題靈活配置、寶盈核心優(yōu)勢、金鷹紅利價值、大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合、長城久恒、天弘永定成長、萬家雙引擎、華富策略精選和農(nóng)銀匯理行業(yè)成長。這10只基金多分布在中小型基金公司里，平均換手率高達(dá)1141%，平均業(yè)績?yōu)?.7%。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2010年換手率低于100%的基金共26只，但他們僅取得1%的平均業(yè)績。

換手率在4倍至5倍間的基金共26只，平均業(yè)績2.08%；在3倍至4倍間的基金共58只，平均業(yè)績?yōu)?.9%；2倍至3倍的98只基金平均業(yè)績?yōu)?.55%；107只換手率為1倍多的基金取得了4.54%的平均業(yè)績。

總體來看，2010年換股最頻繁和最懶惰的基金，都不如換手率位于中間的。

前十平均換手率不足兩倍

雖然換手率高顯示出基金經(jīng)理更多傾向于波段操作，換手率低，則顯示基金經(jīng)理傾向買入持有策略，但這只是基金經(jīng)理本人的意愿，最終的結(jié)果卻往往不盡如人意。

在2010年偏股型基金業(yè)績前十名中，前兩名換手率超過300%，其他8只都在100%~200%之間，平均值為185%。這也證明，2010年獲得高收益的基金，更多是找對了行業(yè)個股并正確地堅持。

這當(dāng)中，即便規(guī)模分別僅為3億元和8億元的天治創(chuàng)新先鋒和信達(dá)澳銀中小盤，也并非靠高換手率來博取波段收益。如由曾國富管理的信達(dá)澳銀中小盤，2010年換股并不頻繁，而是踏準(zhǔn)了科技和消費(fèi)等行業(yè)的機(jī)會。

前十基金中不乏白馬股堅守者。如邵健管理的嘉實(shí)增長，多只重倉股持有時間超過5年。

2010年換手率超過500%，同時漲幅超過10%的基金有農(nóng)銀匯理行業(yè)成長、東吳價值成長、農(nóng)銀匯理平衡雙利、諾安靈活配置、天弘周期策略、中郵核心優(yōu)勢、招商大盤藍(lán)籌、諾安成長和興全有機(jī)成長。

換手率在300%~500%之間，同時進(jìn)入同類前十的基金，按換手率由高到低分別有：東吳進(jìn)取策略、泰達(dá)宏利成長、華商盛世成長和銀河行業(yè)優(yōu)選。

4基金換手率超5倍業(yè)績墊底

創(chuàng)造2010年基金換手率最高和最低基金的兩只長城系基金，業(yè)績都很慘淡。

如長城品牌優(yōu)選近兩年長期將基金資產(chǎn)的40%~50%配置于金融保險業(yè)，在市場變化時表現(xiàn)得不夠靈活；長城雙動力卻異?！扒诳臁?，卻屢屢踏錯市場風(fēng)格。

雖然在2011年一季度的大盤風(fēng)格行情中，長城品牌優(yōu)選很快上升至偏股型基金第二名，但長期業(yè)績?nèi)圆患?。截?011年3月30日，長城品牌優(yōu)選近三年來跌幅為10%，在105只同類股票型基金中排名88，成立以來仍虧損15%。

記者注意到，無論以高還是低換手率為代表的基金，中長期表現(xiàn)都乏善可陳。在2010年換手率低于100%，同時位于同類后1/10的基金只有長城品牌優(yōu)選一只；此外，換手率超過500%，業(yè)績卻位于后1/10的基金包括長城久恒和金元比聯(lián)成長動力等。

整體來看，2010年換手率最低的10只基金中，有3只在2011年進(jìn)入偏股型基金業(yè)績前十。

這3只分別為長城品牌優(yōu)選、博時主題行業(yè)和鵬華價值優(yōu)勢，3只基金換手率分別為29%、55%和59%。博時主題行業(yè)和鵬華價值優(yōu)勢，近三年在同類股票基金中，分別排名第29和55位。

這兩只基金表現(xiàn)不錯的原因在于，基金經(jīng)理堅持價值投資卻并不固守：如博時主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰堅持價值投資與反向投資相結(jié)合；鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理程世杰，并不必刻意追求低估值，而是配合以成長股。

換手率在100%以下，并進(jìn)入今年同類業(yè)績前1/10的還有銀華核心價值優(yōu)選和光大保德信核心，2010年換手率分別為80%和84%。

[責(zé)任編輯：lizy] 標(biāo)簽：換手率 基金 長城 業(yè)績 

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