2011年04月07日 02:30
來源：證券時報 作者：陳 偉

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清明節(jié)假期最后一天，央行即宣布自2011年4月6日起分別上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，而這已是本輪加息周期以來的第4次加息。我們認為，央行去年底以來保持每兩個月加息一次的較高頻率表達了央行抗擊通脹的決心，這將有利于盡快遏制當(dāng)前仍較嚴峻的通脹形勢。

3月CPI很可能創(chuàng)新高

3月剛結(jié)束不久，央行就迫不及待地再次加息，表明當(dāng)前物價形勢仍比較嚴峻，3月CPI(居民消費價格指數(shù))很可能創(chuàng)出新高。

從支撐CPI上漲的主要部分食品價格來看，春節(jié)后，驅(qū)動CPI上漲的食品價格并沒有出現(xiàn)往年一樣的明顯回落，如農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)3月以來環(huán)比僅下降0.4%，大大高于往年2月春節(jié)后3月CPI食品環(huán)比下降1.16%的情形，這表明一些食品種類的上漲是季節(jié)因素?zé)o法解釋的，如豬肉價格3月以來保持了小幅上漲態(tài)勢，考慮到豬肉價格上漲的態(tài)勢受短期供應(yīng)偏緊以及成本推動影響，如2月全國生豬存欄量為4.44億頭，環(huán)比減少0.2%，這也是連續(xù)3月環(huán)比減??；近期豬的口糧——玉米的價格再次創(chuàng)出新高，短期豬肉價格上漲仍將對食品價格上漲構(gòu)成較大壓力。

再如，雖然2月非食品價格上漲2.3%，相比于1月的2.6%已有所回落，但從以下幾個因素來看，3月仍有反彈的可能。

例如，占非食品種類權(quán)重較大的租房價格2月仍創(chuàng)出了反彈新高，而從3月的情況來看，形勢仍然不容樂觀。首先，以“限購”為標(biāo)志的第三輪房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致更多人涌入租房市場，短期增大了租房需求，租房價格將難以回落；其次，限價令并沒有很好地引導(dǎo)社會對于住房價格上漲的預(yù)期，如3月搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國100個城市中，82個城市住房價格環(huán)比上漲，這也支撐了租房價格的上漲。

因此，我們預(yù)期3月CPI很可能創(chuàng)出本輪反彈以來的新高5.2%，這無疑會強化社會通脹預(yù)期，以抗擊通脹為重任的央行無疑必須選擇加息。

今年加息已近尾聲

但我們同時也認為，考慮到以下因素，CPI有望在年中見頂，央行4月加息后，今后持續(xù)加息的空間并不足。

首先，食品價格方面，持續(xù)上漲的動力并不足。如糧食方面，為保持糧食價格的穩(wěn)定，最近政府決定開展2011年全國糧食穩(wěn)定增產(chǎn)行動，具體措施包括：落實播種面積，加強農(nóng)田水利和高標(biāo)準農(nóng)田建設(shè)，大規(guī)模開展糧食高產(chǎn)創(chuàng)建等。這些政策的奏效將有望保證今年6月夏糧的連續(xù)增產(chǎn)，從而有利于降低6月后糧食價格的漲幅；近期豬肉價格持續(xù)上漲導(dǎo)致的豬糧比提高已使得春節(jié)后養(yǎng)殖戶的補欄積極性大幅上漲，這會增加后期的生豬存欄量，根據(jù)仔豬育肥到出欄一般需要4個半月到5個月周期計算，六、七月后生豬存欄量會有明顯增加，供求形勢得到緩解，豬價上漲的頂點在年中出現(xiàn)的可能性較大。

其次，當(dāng)前經(jīng)濟形勢的放緩有利于非食品價格的回落。例如，由于企業(yè)需求的不振，與生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)環(huán)比價格緊密相聯(lián)系的本月購進價格指數(shù)延續(xù)了年初以來的回落態(tài)勢，為68.3%，比上月回落1.8個百分點，考慮到今年三、四月份PPI的翹尾因素也會明顯回落，PPI價格近期見頂可能性較大，這將減低PPI價格對下游非食品價格的傳導(dǎo)壓力。

PPI向非食品價格的傳導(dǎo)也受到更多的限制，一方面，經(jīng)濟需求的減弱會自然降低企業(yè)提價的空間；另一方面，當(dāng)前政策層面調(diào)控物價的動作也較頻繁，迫使他們放棄了提價。至于對非食品價格影響較大的租房價格，隨著第三輪房地產(chǎn)調(diào)控的深入，房地產(chǎn)市場的降溫也將推動CPI子項的租房價格在未來幾個月內(nèi)逐漸下行。

此外，經(jīng)過前期貨幣信貸調(diào)控，貨幣信貸增速目標(biāo)已初見成效，如M2增速在16%之下，M1增速年初以來也大幅度回落，考慮到央行二季度仍將繼續(xù)采取提高存款準備金率等措施抑制銀行信貸的增長，貨幣增速目標(biāo)仍將維持低位運行，這無疑會明顯削弱物價上行的貨幣基礎(chǔ)，有利于未來物價下行，如M1增速對CPI一般有穩(wěn)定領(lǐng)先6個月的關(guān)系，可以預(yù)期CPI將在7月受到抑制，出現(xiàn)明顯的回落。

再次，從社會的通脹預(yù)期水平來看，近期已經(jīng)出現(xiàn)了回落，如目前央行統(tǒng)計的該指數(shù)最高點81.7是去年12月創(chuàng)造的，今年一季度已回落到72.81央行2季度的緊縮政策還有利于進一步確認該指數(shù)回落趨勢，考慮到該指數(shù)一般提前CPI漲幅半年左右見頂，可以預(yù)期今年6月后CPI將見頂回落。

因此，CPI年中見頂回落的可能性較大，我們由此預(yù)計，央行在今年6月這個物價上漲較高月份再次加息后，下半年加息的可能性較小。 (作者單位：民族證券)

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