2011年04月19日 06:27
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：劉興龍

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面臨價(jià)值重估

3月15日，央視曝光河南孟州等地部分養(yǎng)豬場喂有“瘦肉精”的生豬流入雙匯集團(tuán)子公司濟(jì)源雙匯。當(dāng)日雙匯發(fā)展的股價(jià)一路走低以跌停收盤，次日該公司即宣布停牌。

“瘦肉精”事件給雙匯帶來了較大的影響。雙匯發(fā)展披露，3月份預(yù)計(jì)影響雙匯集團(tuán)營業(yè)收入13.6億元，其中影響雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入13.4億元。濟(jì)源雙匯一直停產(chǎn)整頓，處理肉制品和鮮凍肉損失3100萬元。今后每年檢測(cè)費(fèi)用預(yù)計(jì)增加3億元。更為重要的是，“雙匯帶品牌的美譽(yù)度嚴(yán)重受損。

雙匯發(fā)展今年第一季度的生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)受到了明顯影響，該公司預(yù)計(jì)第一季度凈利潤2.65億元-2.70億元，比去年同期增長10%-12.5%，增幅與以往同期正常水平相比有所下降。

停牌前，雙匯發(fā)展的股價(jià)為77.94元，參考該公司剛剛發(fā)布的2010年業(yè)績快報(bào)(凈利潤預(yù)計(jì)為10.89億元)，該股票目前的靜態(tài)市盈率為43.37倍。單從估值來看，雖然雙匯發(fā)展的市盈率明顯高出滬深主板的平均水平，不過與食品飲料行業(yè)平均市盈率52.54倍相比仍有一定的估值優(yōu)勢(shì)。

顯然，估值水平并不是決定雙匯發(fā)展復(fù)牌后調(diào)整幅度的決定因素，“瘦肉精”事件是否會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營造成持續(xù)性影響，導(dǎo)致公司成長性下滑將是價(jià)值重估的重點(diǎn)。

券商評(píng)價(jià)偏樂觀

對(duì)于即將復(fù)牌的雙匯發(fā)展，券商等研究機(jī)構(gòu)給出的研究報(bào)告只有寥寥幾篇，不過整體評(píng)價(jià)偏于樂觀。

國泰君安研究報(bào)告指出，由于雙匯發(fā)展在資產(chǎn)注入方案中有2011年每股收益不低于3元的業(yè)績承諾，加之3月是肉類消費(fèi)淡季，對(duì)公司的影響沒有預(yù)想的那么糟糕，如果股價(jià)跌到65元以下會(huì)非常有吸引力。

銀河證券研究員表示，雙匯集團(tuán)銷售收入受到影響約15億元，主要是由于產(chǎn)品下架檢測(cè)所致。隨著檢測(cè)合格后，產(chǎn)品銷售將逐漸恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)4月份產(chǎn)品銷售有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，5-6月份可能恢復(fù)至正常水平，維持推薦評(píng)級(jí)。

當(dāng)然，在持有雙匯發(fā)展的基金眼中，這些券商觀點(diǎn)有些“站著說話不腰疼”的感覺。畢竟雙匯發(fā)展復(fù)牌后的每次大跌都意味著基金凈值的大幅貶值。

未雨綢繆，許多重倉雙匯發(fā)展的基金公司紛紛調(diào)整了自身的估值，其中興業(yè)、國泰、大成和上投摩根等基金公司大多以70.15元(復(fù)牌后一個(gè)跌停板)的價(jià)格作為重估標(biāo)準(zhǔn)，而華安基金對(duì)所涉基金則按63.14元(復(fù)牌后兩個(gè)跌停板)的價(jià)格進(jìn)行估值。

基金贖回壓力大

如果雙匯發(fā)展復(fù)牌后出現(xiàn)大跌，那么損失最為重大的無疑是持有股票的基金。根據(jù)2010年基金年報(bào)，持有雙匯發(fā)展的基金眾多，僅進(jìn)入十大重倉股的基金就多達(dá)56只。根據(jù)上海財(cái)匯數(shù)據(jù)顯示，2010年末共有169只基金持有雙匯發(fā)展，累計(jì)持有2.16億股，占流通股本的35.66%。

基金的損失會(huì)有多大呢？僅以3月15日為例，假設(shè)一季度基金持股不變，當(dāng)日跌停導(dǎo)致持股基金市值損失合計(jì)高達(dá)18.71億元。如果今日雙匯發(fā)展再度跌停，那么持股基金市值總額將再縮水16.84億元。

從基金的角度來看，目前陷入了兩難的境地。一方面，因?yàn)椤笆萑饩笔录嚓P(guān)基金面臨著巨大的贖回壓力。由于擔(dān)心雙匯發(fā)展復(fù)牌后出現(xiàn)暴跌，許多投資者自3月中旬以來大量集中贖回基金產(chǎn)品。例如，由于旗下的多只基金持有雙匯發(fā)展，興業(yè)基金公司的贖回壓力驟增，該公司打算“自我輸血”，將運(yùn)用公司固有資產(chǎn)投資自身持有雙匯發(fā)展股票的兩只基金。

另一方面，一旦基金公司呈現(xiàn)爭相殺跌的局面，雙匯發(fā)展的股價(jià)將呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)，而由此出現(xiàn)的凈值不斷萎縮將進(jìn)一步增大基金公司的贖回壓力。

整體來看，雙匯發(fā)展復(fù)牌后短期內(nèi)出現(xiàn)跌停和快速回調(diào)將不可避免，而股價(jià)的企穩(wěn)將取決于價(jià)值重估是否得到市場的一致認(rèn)同，以及基金公司贖回壓力得到消化。

停牌一個(gè)月的雙匯發(fā)展今日復(fù)牌，巨大的無形和有形損失無疑將拖累公司業(yè)績，大批基金也面臨著持股市值大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。“瘦肉精”事件帶來的沖擊顯然不會(huì)因此前的一個(gè)跌停而消除，短期內(nèi)出現(xiàn)跌停和快速回調(diào)將很難避免。復(fù)牌后的價(jià)值重估、持股基金是“留”還是“溜”，將決定雙匯發(fā)展的調(diào)整幅度。

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